在本月20至21日美國(guó)聯(lián)儲(chǔ)局議息前夕，市場(chǎng)對(duì)聯(lián)儲(chǔ)局加息的意向仍然摸不著頭腦。最近波士頓聯(lián)儲(chǔ)銀行總裁羅森格倫及聯(lián)儲(chǔ)局理事布雷納德分別就利率方向發(fā)表講話(huà)，一硬一軟，令資產(chǎn)價(jià)格如坐過(guò)山車(chē)般升跌。美股三大指數(shù)在上周五當(dāng)天大跌超過(guò)2%以上，本周一雖有反彈，但周二又再次下跌1%以上。香港恒生指數(shù)上周五大跌800點(diǎn)后，周初的反彈并不明顯。

 筆者認(rèn)為不管是「鴿派」還是「鷹派」，聯(lián)儲(chǔ)局的立場(chǎng)終究是搖擺不定。自去年12月首次調(diào)高聯(lián)邦基金利率0.25%后，一直拖拖拉拉至現(xiàn)在，投資者聽(tīng)其言，觀其行，對(duì)聯(lián)儲(chǔ)局的底牌已了然于胸。環(huán)球資產(chǎn)價(jià)格之所以仍然受到聯(lián)儲(chǔ)局加息的言論和何時(shí)行動(dòng)的影響，并不是因?yàn)槟?/span>0.25%的加幅有多大壓力。市場(chǎng)害怕的是聯(lián)儲(chǔ)局再往加息的方向走前一步，日本央行和歐洲央行的超量寬貨幣政策將難以繼續(xù)下去。量寬貨幣政策失效已是不爭(zhēng)的事實(shí)，環(huán)球各主要貨幣利率絕地反彈，逐步脫離超低利率時(shí)代。 

美德日債息變化露端倪 

在聯(lián)儲(chǔ)局仍未有議息決定前，我們先看看自6月23日英國(guó)公投脫歐至今3個(gè)月內(nèi)，美國(guó)、德國(guó)和日本10年期政府債券息率的變化，是否與各自央行的利率方向一致。美國(guó)10年期國(guó)庫(kù)券的孳息率由6月23日期內(nèi)最高的1.74%，跌至7月初的1.36%，現(xiàn)今又回升至1.72%。德國(guó)10年期Bunds的息率在7月初是負(fù)0.19%，今天是0.068%。日本的10年期JGB息率在7月27日是最低的負(fù)0.3%，如今已回升至負(fù)0.012%。 

在美國(guó)、德國(guó)和日本這三頭馬車(chē)中，只有美聯(lián)儲(chǔ)信誓旦旦地回歸利率正常化的方向，逐漸調(diào)升利率。相反，日本和德國(guó)鑒于國(guó)內(nèi)或所處地區(qū)的經(jīng)濟(jì)情況，不斷堅(jiān)持以貨幣和財(cái)政手段刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。特別是在英國(guó)脫歐公投后，表示有進(jìn)一步擴(kuò)大量寬的空間，但兩者皆沒(méi)有采取實(shí)質(zhì)行動(dòng)。如今美聯(lián)儲(chǔ)糾結(jié)于加息的時(shí)間表，美國(guó)國(guó)庫(kù)券息率回升是正常不過(guò)的事情，而且升幅與聯(lián)儲(chǔ)局加息的幅度吻合。

 市場(chǎng)力量驅(qū)使反映實(shí)況

 奇怪的是為何歐羅區(qū)的德國(guó)和日本央行的貨幣政策取態(tài)，與美聯(lián)儲(chǔ)是南轅北轍，可是前兩者的長(zhǎng)年期國(guó)債孳息不跌反升，德債的息率更是由負(fù)數(shù)轉(zhuǎn)為正數(shù)，與處于負(fù)數(shù)水平的官方利率大相徑庭。根據(jù)以上利率的變化，我們可得出兩個(gè)結(jié)論：一是美國(guó)聯(lián)儲(chǔ)局的利率政策對(duì)其他主要貨幣皆有牽引作用，趨于同一方向；二是不管美國(guó)、德國(guó)和日本央行的貨幣政策和手段如何，市場(chǎng)力量會(huì)驅(qū)使各主要貨幣利率反映真實(shí)的情況。

 什么是真實(shí)情況？我們每個(gè)人親身感受的實(shí)況是股市升、債市升、樓市升，唯一不升的是大家的生活水平，因?yàn)槠樟_大眾的工資升幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于物價(jià)和資產(chǎn)價(jià)格的升幅，可以說(shuō)是不成比例。我們知道這是資金泛濫的后遺癥，卻又無(wú)可奈何，大多數(shù)是隨波逐流，追逐風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的回報(bào)，很少人能忍受零利率或負(fù)利率的煎熬。 

真實(shí)并不等如真相，當(dāng)人人都知道真相后，資金的成本便會(huì)改變，或者說(shuō)官方利率并不等如市場(chǎng)利率，因?yàn)榛貓?bào)和風(fēng)險(xiǎn)不成比例，讓我們揮揮手，告別超低利率時(shí)代