□金學(xué)偉

　　上周我們考察了資金的問題。今天來討論量的問題。

　　量首先是從資金來的，這毫無疑問。但有錢不交易，也沒量。所以量實(shí)質(zhì)就是資金換手，等量資金下，投資者的交易積極性越高，成交量越大，資金的使用效率也越高。所以，成交金額÷保證金余額×100，就是我們做量的宏觀分析以及市勢(shì)觀察的重要指標(biāo)。

　　比方，2012年的前3個(gè)季度，市場(chǎng)的保證金余額平均7000多億元，但日平均交易金額不到1500億元，資金換手率始終在20%上下波動(dòng)，最高25.94%，最低10.79%。而2013年到2014上半年，平均保證金余額只有6100余億元，但日均成交金額卻為2000億元，資金的換手比例一直在20%到40%之間，平均近31%，最高48.69%——這一紀(jì)錄直到2014年11月14日這周才被打破。

　　所以，2013年到2014年上半年投資者的交易積極性要高于2012年，它的資金使用效率也大大高于2012年。

　　那么，有哪些因素會(huì)促進(jìn)資金換手率的提高，進(jìn)而提高資金使用效率？傅立葉說：“熱流與溫度梯度成正比”?？梢韵胂笠粔?zé)崴?，它和外界的溫度差越大，熱的散發(fā)量是否也越大，速度也越快？

　　所以，把投資者心中的股價(jià)以及對(duì)未來的預(yù)期看作溫度的一極，把現(xiàn)有的股價(jià)看作溫度的另一極，資金→量看作熱流，那么就有三種情況，會(huì)提高資金使用效率。

　　一是人們關(guān)注的股價(jià)和現(xiàn)實(shí)股價(jià)有較大落差。

　　2850點(diǎn)反彈，一周的日平均成交額占當(dāng)周保證金余額的最高峰達(dá)到63.8%。但2638點(diǎn)反彈，資金換手的最高峰只有43.8%。原因就在：2850點(diǎn)是5178點(diǎn)后第一次上級(jí)別的反彈，投資者普遍關(guān)注的還是5178那個(gè)高點(diǎn)，它和現(xiàn)實(shí)的股價(jià)有45%的落差。但2638點(diǎn)反彈，人們關(guān)注的不再是5178點(diǎn)，而是3684點(diǎn)，它和現(xiàn)實(shí)的股價(jià)只有28%的落差。熱流和溫度梯度成正比。

　　而且2638點(diǎn)反彈的3個(gè)資金換手波峰，也是一個(gè)比一個(gè)低。第一次從2638點(diǎn)起來，與3684點(diǎn)的落差最大，所以資金換手率也最高，達(dá)到43.8%；第二次從2780點(diǎn)起來，落差相對(duì)縮小，資金換手率也相對(duì)降低，最高42.4%；第三次從2931點(diǎn)起來，落差更小，所以資金的換手率也最低，最高僅41.3%。由此可見，熱流與溫度梯度成正比，這一熱力學(xué)原理同樣適用于股市。

　　二是經(jīng)過大幅上漲，牛市深入人心，人們對(duì)后市的預(yù)期變得空前樂觀。由于預(yù)期中的股價(jià)已變得無限高，與現(xiàn)實(shí)股價(jià)的落差也變得無限大，熱流因此變得最大。

　　比如5178點(diǎn)牛市，開始還純粹是增量資金驅(qū)動(dòng)，資金換手率的提高幅度低于保證金余額的增長(zhǎng)幅度，5日平均換手率一直在40%上下波動(dòng)。但到2014年11月后，隨著指數(shù)大幅飆升，市場(chǎng)進(jìn)入資金增量和資金換手雙驅(qū)動(dòng)模式，5日平均成交額占保證金余額的比例平均達(dá)到59%，最高甚至達(dá)到了74.88%。

　　在任何一個(gè)市場(chǎng)，價(jià)格始終是唯一的市場(chǎng)領(lǐng)袖和群眾領(lǐng)袖。投資者對(duì)價(jià)格的無限預(yù)期，創(chuàng)造出資金的最大使用效率。

　　三是股價(jià)明顯低于投資人對(duì)它的價(jià)值認(rèn)可。比如2013年到2014年上半年，占主流的觀點(diǎn)是熊市還未結(jié)束，連筆者寫一組大底部論證的系列文章，也是寫一篇被罵一遍“白癡”、“他會(huì)死得很慘”。但由于現(xiàn)實(shí)股價(jià)已明顯低于投資者對(duì)它們的價(jià)值認(rèn)可，所以，盡管對(duì)后市還不樂觀，甚至很悲觀，但資金換手率顯著地上了一個(gè)臺(tái)階，比2012年提高了六七成。

　　供求決定價(jià)格，預(yù)期引導(dǎo)操作。資金換手率可以準(zhǔn)確反映出投資者對(duì)股價(jià)以及后市的真實(shí)預(yù)期。我們所以講“真實(shí)預(yù)期”，是因?yàn)閷こＮ覀兛吹降亩际禽浾撋?、不真?shí)的預(yù)期。用《以交易為生》作者埃爾德的話說，股評(píng)家、投行、分析師、主持人（現(xiàn)在還有各類以賺傻粉打賞、加群為目的的微信網(wǎng)絡(luò)寫手），構(gòu)成了股市演藝圈，他們每天都會(huì)對(duì)市場(chǎng)提出各種解讀、各種預(yù)期。但這種解讀和預(yù)期就像斯波·朗迪說的，90%以上都是謊言。

　　真實(shí)的預(yù)期存在于投資者的實(shí)際交易行為中。比如，5178點(diǎn)的行情起來前，市場(chǎng)輿論預(yù)期是最悲觀的，但真實(shí)預(yù)期則是相對(duì)樂觀的。近幾個(gè)月，市場(chǎng)輿論預(yù)期比較樂觀，但真實(shí)預(yù)期相對(duì)溫和——資金換手率和2013年一樣，處于不高不低的中溫帶。

　　如果我們考慮這樣一個(gè)因素：2013年平均31%的資金換手率是從20%上下的寒溫帶攀升到中溫帶的，并時(shí)時(shí)有向40%上下的暖溫帶邁進(jìn)的沖動(dòng)，而現(xiàn)在32%的平均資金換手率卻是從60%上下的熱帶演化到40%上下的暖溫帶，再演化到現(xiàn)在的中溫帶的，就不能考慮另一個(gè)問題：投資者的真實(shí)預(yù)期著底了嗎？

　　一方面，是存量資金尤其是集團(tuán)資金相對(duì)不足，且保證金余額還在下降中；另一方面，因估值沒落地，維持股價(jià)的成本仍過高。而投資者的真實(shí)預(yù)期又處在中溫狀態(tài)，資金使用效率發(fā)揮不出來，這就是當(dāng)前市場(chǎng)的真實(shí)狀況。從2638點(diǎn)以來，整個(gè)市場(chǎng)幾乎變成了一種“龜市”，主要原因就在于此。

　　要打破這種僵局，理論上會(huì)有3個(gè)途徑——

　　一是向下打破平衡，提高現(xiàn)實(shí)股價(jià)與原有高點(diǎn)間的落差，讓資金快速流動(dòng)起來。

　　二是來一個(gè)特大利好，大幅提高人們對(duì)后市的預(yù)期，大家鼓足干勁，力爭(zhēng)上游，多快好省干一把。

　　三是有大量外部資金殺入，就像某投行去年底預(yù)言的，今年將增加2萬億元入市資金，讓人笑不動(dòng)。

　　除此，就只剩一條路：A股從此走向成熟（其實(shí)就是老了），徹底沒了脾氣，大家老老實(shí)實(shí)選個(gè)股，做投資，接受大盤一年百分之幾到十幾的漲跌幅。如果這個(gè)自小脾氣暴躁的熊孩子真能由此變乖，倒也不失為一件大好事。從此，投資者被大規(guī)模割韭菜的情況會(huì)變得更少。我是很希望這樣一天到來，但是它真的會(huì)到來嗎？