一.汽車服務(wù)和其他交運設(shè)備子行業(yè)整體概況

從申萬二級子行業(yè)分類來看，當前國內(nèi)A股上市公司中，屬于汽車服務(wù)二級子行業(yè)的上市公司共有12家，屬于其他交運設(shè)備的上市公司共有7家，從整體的估值水平來看，整個汽車服務(wù)二級子行業(yè)的上市公司的估值水平相對便宜，但是從不同的上市公司的維度來看，差別較大，其中有兩家上市公司當前處于虧損狀態(tài)，分別為漳州發(fā)展和申華控股，3家上市公司的P/E在31倍以下，分別為廣匯汽車、中國汽研和國機汽車，其中廣匯汽車當前的估值水平還不足20倍，估值較貴的上市公司有亞夏汽車、中國中期和特里A，這3家上市公司的估值水平均在100倍以上，其中特力A的估值水平達到300倍以上，中國中期的估值水平達到500倍以上。其他交運設(shè)備子行業(yè)的估值水平整體上較高，有4家上市公司當前經(jīng)營處于虧損狀態(tài)，分別為深中華A、信隆健康、*ST錢江和中國嘉陵。估值最低的為隆鑫通用，不足20倍，估值較貴的有上海鳳凰和林海股份，估值水平都在100倍以上。從整體的市值來看，汽車服務(wù)二級子行業(yè)12家上市公司的總市值合計1721億元，從不同上市公司的市值分布來看，市值排名前三的上市公司為廣匯汽車、特力A和龐大集團，這三家上市公司的市值合計為901.60億元，占比達到52.39%，超過半壁江山，說明整個子行業(yè)的集中度非常高。市值排名倒數(shù)前三的上市公司為龍州股份、漳州發(fā)展和亞夏汽車，總市值都在51億元以下。其他交運設(shè)備子行業(yè)7家上市公司的總市值合計480.22億元，從不同上市公司市值分布的角度來看，市值最高的上市公司為隆鑫通用，達到169.06億元，占比達到35.20%，整個子行業(yè)的集中度也很高。

表1：汽車服務(wù)和其他交運設(shè)備子行業(yè)上市公司估值情況

數(shù)據(jù)來源：Wind資訊

表2：汽車服務(wù)和其他交運設(shè)備子行業(yè)上市公司市值情況

數(shù)據(jù)來源：Wind資訊

二.汽車服務(wù)和其他交運設(shè)備子行業(yè)資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)分析

  從資產(chǎn)負債率的角度來看，整個汽車服務(wù)子行業(yè)的不同上市公司的資產(chǎn)負債水平差別較大，12家上市公司中有5家的資產(chǎn)負債率在35%以下，分別為多輪科技、東方時尚、特力A、中國汽研和中國中期，其中中國汽研和中國中期的資產(chǎn)負債率在15%以下，分別為11.73%和11.15%，說明這兩家上市的償債壓力較小。有4家上市公司的資產(chǎn)負債率在70%以上，分別為龐大集團、廣匯汽車、申華控股和國機汽車，其中龐大集團的資產(chǎn)負債率達到80.13%，償債壓力較大。其他交運設(shè)備子行業(yè)的7家上市公司的資產(chǎn)負債水平也差別較大，其中中國嘉陵當前處于資不抵債的狀態(tài)，資產(chǎn)負債率達到104.53%，說明該公司的生產(chǎn)經(jīng)營出現(xiàn)了較大的困難，未來并購重組的預(yù)期較大。*ST錢江、隆鑫通用、上海鳳凰和林海股份的資產(chǎn)負債率都在40%以下，償債能力較小，其中，林海股份的資產(chǎn)負債率在25%以下，僅有21.57%。

   從負債結(jié)構(gòu)的角度來看，整個汽車服務(wù)子行業(yè)的12家上市公司中有10家的總負債中，有70%以上的部分為流動負債，這一方面與這幾年整個利率水平處于下降通道有關(guān)，另外一方面與公司的未來發(fā)展戰(zhàn)略和融資能力強弱有關(guān)，而中國中期和中國汽研的流動負債占比均在65%以下，其中中國中期的流動負債占比僅有54.98%，多倫科技、亞夏汽車、龐大集團和國機汽車的流動負債占比均在90%以上，其中多倫科技流動負債占比達到97.08%，幾乎所有的負債都以流動負債為主。整個其他交運設(shè)備子行業(yè)的7家上市公司的流動負債占比都在70%，表明這7家上市公司的短期償債壓力都較大，其中深中華A和林海股份的流動負債占比都為100%，即全部的負債都是流動負債，這兩家上市公司的短期償債壓力非常大，若經(jīng)營不善，很容易受到資金鏈斷裂的擾動。

   從全部投入資本結(jié)構(gòu)的角度來看，整個汽車服務(wù)子行業(yè)的不同上市公司差別較大，有7家上市公司的帶息負債占比在50%以下，其中有5家上市公司的帶息負債占比在5%以下，分別為中國中期、東方時尚、中國汽研、多倫科技和特力A，特力A的帶息負債占比為0，即全部投入資本中不含有任何的帶息負債，以自有投入資本、增發(fā)、配股和其他戰(zhàn)略投資資金為主，這表明這幾家上市公司的融資渠道較為寬廣，并且融資能力也較強。帶息債務(wù)占比的較高的上市公司有龐大集團、廣匯汽車和申華控股，這3家上市公司的帶息債務(wù)占比都在65%以上，說明這幾家上市公司的短期償債壓力較大，也說明它們的其他融資渠道融資能力較弱。其他交運設(shè)備子行業(yè)的7家上市公司中，除了中國嘉陵以外，其他6家上市公司的帶息債務(wù)占比都在55%以下，其中有5家在15%以下，深中華A的帶息債務(wù)占比為0，可能與它的歷史發(fā)展戰(zhàn)略有關(guān)，并且它的負債應(yīng)該都是短期融資債券。

表3：汽車服務(wù)和其他交運設(shè)備子行業(yè)上市公司資產(chǎn)負債率情況

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表4：汽車服務(wù)和其他交運設(shè)備子行業(yè)上市公司負債結(jié)構(gòu)情況

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表5：汽車服務(wù)和其他交運設(shè)備子行業(yè)上市公司全部投入資本結(jié)構(gòu)情況

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三、汽車服務(wù)和其他交運設(shè)備子行業(yè)上市公司主營業(yè)務(wù)分析

從上市公司的主營業(yè)務(wù)收入的角度來看，汽車服務(wù)二級子行業(yè)的12家上市公司主營業(yè)務(wù)收入的分布非常不均衡，整個子行業(yè)的收入集中度非常高，從最新公布的中報數(shù)據(jù)來看，整個汽車服務(wù)二級子行業(yè)共實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入1204.05億元，主營業(yè)務(wù)收入排名前三的上市公司分別為廣匯汽車、龐大集團和國機汽車，這三家上半年實現(xiàn)的主營業(yè)務(wù)收入合計占整個子行業(yè)的比例達到90.24%，其中廣匯汽車上半年就實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入537.43億元，占比達到44.64%，接近半壁江山，說明整個子行業(yè)存在寡頭壟斷特征。排名倒數(shù)前三的上市公司分別為多倫科技、特力A和中國中期，這三家上市公司上半年主營業(yè)務(wù)收入均在5億元以下，其中特力A在2億元以下，中國中期在5000萬元以下，三家上市公司上半年主營業(yè)務(wù)收入合計占比還不到1%。其他交運設(shè)備子行業(yè)的7家上市公司上半年合計實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入64.98億元，整個子行業(yè)主營業(yè)務(wù)收入的分布也很不均衡，較汽車服務(wù)子行業(yè)的分布有所分散，排名前三的上市公司分布為隆鑫通用、*ST錢江和信隆健康，這三家上市公司合計實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入占整個子行業(yè)的比例達到86.16%，其中隆鑫通用一家上市公司上半年實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入就達到38.81億元，占比達到59.73%,超過了半壁江山。排名最后兩位的林海股份和深中華A的主營業(yè)務(wù)收入都在2.5億元以下，其中深中華A上半年的營業(yè)收入僅有0.66億元，合計占比不足整個子行業(yè)的5%，說明其他交運設(shè)備子行業(yè)的集中度也較高。從主營業(yè)務(wù)收入的成長性來看，上半年汽車服務(wù)子行業(yè)的12家上市公司中有5家上市公司出現(xiàn)了負增長，分別為特力A、漳州發(fā)展、龍洲股份、東方時尚和國機汽車，其中東方時尚和國機汽車下滑幅度超過10%。7家實現(xiàn)了正增長，其中有4家的增長幅度在10%以上，3家在20%以上，分別為廣匯汽車、中國汽研和申華控股，1家在50%以上，為申華控股。

從上市公司的凈利潤的角度來看，汽車服務(wù)子行業(yè)12家上市公司中，上半年有1家處于虧損狀態(tài)，為申華控股，去年同期還是處于盈利狀態(tài)，本年度首度轉(zhuǎn)虧，虧損金額達到7300萬元，其余11家均處于盈利狀態(tài)，這11家上市公司上半年合計實現(xiàn)凈利潤23.85億元，排名前三的上市公司分別為廣匯汽車、國機汽車和多倫科技，這3家上市公司合計實現(xiàn)的凈利潤就達到20.16億元，占整個汽車服務(wù)子行業(yè)的比例達到84.54%，其中廣匯汽車上半年就實現(xiàn)凈利潤14.64億元，占比達到61.37%，超過了半壁江山，排名倒數(shù)前三的上市公司分別為特力A、中國中期和漳州發(fā)展（不含虧損的上市公司），上半年這3家上市公司的凈利潤都在2000萬元以下，合計占比不足0.50%，其他交運設(shè)備子行業(yè)的7家上市公司中有1家處于虧損狀態(tài)，為中國嘉陵，虧損較去年同期有所擴大，其余6家盈利的上市公司合計實現(xiàn)凈利潤5.44億元，其中隆鑫通用就實現(xiàn)4.67億元，占比達到85.67%，說明整個子行業(yè)的其余上市公司基本都處于微利狀態(tài)。從上半年凈利潤的增長情況來看，汽車服務(wù)子行業(yè)的12家上市公司中，有4家負增長、6家正增長、1家扭虧為盈、1家由盈轉(zhuǎn)虧，其中東方時尚上半年的凈利潤的下滑速度都在15%以上，其中增速較快的主要有亞夏汽車、特力A、龐大集團和廣匯汽車，其中亞夏汽車和特力A的增速較快主要是因為去年的低基數(shù)，龐大集團和廣匯汽車實現(xiàn)了凈利潤的穩(wěn)步增長。上半年其他交運設(shè)備子行業(yè)的7家上市公司中，有3家實現(xiàn)扭虧為盈，分別為*ST錢江、上海鳳凰和信隆健康，1家虧損擴大，為中國嘉陵，2家負增長以及1家實現(xiàn)正增長，為隆鑫通用，上半年的同比增速達到26.94%。

從上市公司的凈利潤率的角度來看，汽車服務(wù)二級子行業(yè)盈利的11家上市公司中，有5家上市公司的凈利潤率在10%以上，其余6家上市公司的凈利潤率均在5%以下，說明整個汽車服務(wù)二級子行業(yè)的盈利能力分布不是很均衡，呈現(xiàn)兩極分化的現(xiàn)象，其中多倫科技和中國中期的凈利潤率能夠達到25%以上。其他交運設(shè)備子行業(yè)凈利潤率較高的上市公司有*ST錢江、上海鳳凰和隆鑫通用，其中隆鑫通用的凈利潤率超過10%，上海鳳凰的凈率超過6%，并且較去年年末的年末的凈利潤率均有所提高，主要是由于經(jīng)營狀況有所改善導(dǎo)致的。   

表6：汽車服務(wù)和其他交運設(shè)備子行業(yè)上市公司近幾年主營業(yè)務(wù)收入變動情況

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表7：汽車服務(wù)和其他交運設(shè)備子行業(yè)上市公司近幾年凈利潤變動情況

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表8：汽車服務(wù)和其他交運設(shè)備子行業(yè)上市公司近幾年凈利潤率變動情況

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四、汽車后服務(wù)市場的未來前景展望

汽車后服務(wù)市場以其強大的市場需求和不斷增加的資本涌入，成為很多人關(guān)注的項目投資熱點。而目前我國的汽車后服務(wù)市場，屬于良莠不齊，群雄逐鹿的狀態(tài)。

（一）    國內(nèi)和國外的汽車后服務(wù)市場的整體狀況對比

當期全球幾大地區(qū)的汽車服務(wù)行業(yè)基本數(shù)據(jù)如下所示:（1）美國：乘用車保有量約4.7億輛，終端汽車服務(wù)店面數(shù)量約為20000家，洗車中心數(shù)量約為5100家，發(fā)展年限約為50年。(2)德國：乘用車保有量約1.6億輛，終端汽車服務(wù)店面數(shù)量約為3700家，洗車中心數(shù)量約為1500家，發(fā)展年限約為60年。(3)中國：乘用車保有量約1.7億輛，終端汽車服務(wù)店面數(shù)量約為1200000家，洗車中心數(shù)量約為200家，發(fā)展年限約為20年。以上數(shù)據(jù)能夠清晰的看出幾個方面的內(nèi)容，德國和美國汽車后服務(wù)市場經(jīng)過數(shù)十年的發(fā)展以及不斷優(yōu)化組合的今天，乘用車保有量與終端店面之間的比例為基本平衡的，并且呈現(xiàn)品牌化連鎖體系，整個行業(yè)基本被幾家公司所統(tǒng)治。且洗車服務(wù)與汽車后服務(wù)并沒有關(guān)聯(lián)性，為獨立運行體系和行業(yè)，因為在歐美洗車屬于環(huán)保部門獨立批復(fù)且獨立經(jīng)營的連鎖體系模式。再看中國地區(qū)的乘用車保有量與終端店之間的比例嚴重失調(diào)，并且終端汽車服務(wù)店超過95%基本配置洗車業(yè)務(wù)，如果按照歐美數(shù)十年相對成熟發(fā)展經(jīng)驗來看，中國汽車終端服務(wù)店面數(shù)量嚴重過盛，120萬家店面最終會被行業(yè)淘汰掉比例會是一個驚人的數(shù)字，超過60-80萬家，并且洗車業(yè)務(wù)會被國家相關(guān)部門快速進行剝離，不再屬于汽車服務(wù)行業(yè)所經(jīng)營或有連帶關(guān)系。這些數(shù)據(jù)我們不能忽視，它表明了未來發(fā)展的基本方向定位。未來的中國汽車后服務(wù)將呈現(xiàn)出以專業(yè)化汽車美容養(yǎng)護、專業(yè)化換油保養(yǎng)及快修、專業(yè)的鈑噴中心及大型維修中心、輪胎中心等幾種業(yè)態(tài)形勢存在，毋庸置疑的幾大板塊業(yè)務(wù)成為了眾矢之的。

（二）    國內(nèi)汽車后服務(wù)市場當前階段面臨的轉(zhuǎn)變

（1）汽車后市場正在向多中心、多區(qū)域、多模式的方向轉(zhuǎn)化

以前，汽車后市場的流通可能分為幾個中心，例如以成都為中心的西南地區(qū)，以北京為中心的華北地區(qū)，以上海為中心的華東地區(qū)。以后，會逐步形成以每個省為中心的區(qū)域市場，輻射省內(nèi)市場，經(jīng)濟發(fā)達的省份可能不僅一個中心，例如山東，有臨沂、有青島，會對省內(nèi)區(qū)域進行重復(fù)覆蓋。這一現(xiàn)象應(yīng)該引起物流企業(yè)的關(guān)注。北京、上海等一級市場將向深圳、成都、重慶等一級市場汽車限制使用后出現(xiàn)的新興市場延伸。二、三級地市級市場乃至縣鎮(zhèn)級市場將變得越加活躍，用車中心點正在轉(zhuǎn)移，市場格局正在發(fā)生變化。這些市場的物流基礎(chǔ)設(shè)施及運輸、配送條件等成熟度應(yīng)該引起物流企業(yè)的關(guān)注。未來一級市場的汽車消費將體現(xiàn)在單車平均消費的增加，但這個增加程度有限。而新興的二三級及下級市場，是市場容量在增加，勢必帶來消費市場的增長。在細分市場中，需要大家關(guān)注2個內(nèi)容，一個是份額最大的維修保養(yǎng)。雖然目前維修保養(yǎng)的市場份額已經(jīng)是最大的了，但其增長空間依舊很大。在物流布局時，要根據(jù)物流產(chǎn)品的特性，研究后市場各類別產(chǎn)品的特性，不同產(chǎn)品對物流的需求不同。另一個需要大家關(guān)注的是汽車改裝市場的發(fā)展。雖然目前汽車改裝市場還很小，但在未來，汽車改裝市場有可能成為引領(lǐng)汽車后市場（除零部件市場之外）的領(lǐng)頭羊。改裝市場是一個C2B的概念，意味著小、散、雜，與物流業(yè)有些類似。改裝商品是車主的個性化定制，但是這些商品是需要到店改裝的，所以，改裝商品的配送問題值得物流企業(yè)研究。國外的改裝市場很成熟，超過其他后市場的總和，但在國內(nèi)還處于起步階段。
汽車電子細分市場因為馬路暴力事件抄火的行車記錄儀產(chǎn)品的增長成為了后市場第2大細分消費市場，而原來的第2大細分消費市場，受央視報道的汽車坐墊產(chǎn)品的環(huán)保問題，在一定程度上影響了內(nèi)飾精品細分消費市場份額的下降。目前，汽車后市場的消費市場還處于非理性狀態(tài)，尤其在三、四線以下城市。

(2) 用品類車主消費習慣及經(jīng)銷渠道變遷
   因為零部件市場目前主要還集中在4S店。我們可以看出，4S店和大型網(wǎng)絡(luò)電商平臺在此消彼長。例如維修保養(yǎng)、外飾貼膜，4S店現(xiàn)在還占據(jù)絕對份額， 但常用裝備、影音設(shè)備、車用電器等4S店已經(jīng)不是絕對主體了。這還是一個開始，有可能在未來，所有的類別，電商都會成為主體渠道。在汽車后市場的物流體系完善之后、在線下店的服務(wù)能力提升之后，電商有可能會成為絕對主體渠道，4S店模式也將被真正洗牌，現(xiàn)在還不是4S店真正洗牌的時候?，F(xiàn)在4S店模式和電商模式還處于你中有我、我中有你的階段。例如，諸葛修車網(wǎng)是后市場當中為數(shù)不多融資之后靠譜地去做事的互聯(lián)網(wǎng)平臺之一，他做的是正品基地。再往后發(fā)展，O2O也好、B2B也好、B2B2C也好，零部件正品可以流通到終端店和車主手里的時候，4S店將被顛覆。渠道扁平發(fā)展是趨勢，目前是廠家給一級商、一級商給二級商、二級商給終端店或者給大商（4S店）?，F(xiàn)在大家越來越希望減少中間環(huán)節(jié)，由廠家直接給終端店或者車主，當然直接給車主的還少。例如腳墊、坐墊可以直接給車主，車主可以自己安裝更換。但是剎車盤這樣的部件呢？目前終端店也不行，更多選擇的還是4S店。但是未來，綜合修車廠、快修快保店都可以成為車主的選擇。現(xiàn)在全國的4S店才2.2萬家，但是修車廠和美容養(yǎng)護店有100多萬家。零部件生產(chǎn)廠家10萬家，用品生產(chǎn)廠家4萬家。14萬對100萬，誰能成為贏家？看目前較靠前的，除4S店和大型網(wǎng)絡(luò)電商平臺外，還有大型連鎖維修保養(yǎng)洗車機構(gòu)等，雖然目前比例還不高，但未來會成為主流。就好比，大家最初感冒還上醫(yī)院，但現(xiàn)在感冒了就直接找個藥店買些藥吃了。汽車后市場也一樣。現(xiàn)在大家車出了任何問題，大家第一時間想到的還是4S店，主要是因為大家對外面店的不信任。盡管4S店貴，大家還是得選擇4S店。后市場行業(yè)和醫(yī)藥行業(yè)有相似之處，4S店就好比醫(yī)院，其他渠道就好比診所、藥店等。物流企業(yè)可以仔細研究這些渠道，渠道的變化將會影響布局的變化。這里提到了“重返實體店”現(xiàn)象，好比前一階段鬧的很熱的上門洗車、上門保養(yǎng)，要把實體店干掉，但結(jié)果呢？連體系都沒有，這只是一種理想狀態(tài)，至少在現(xiàn)階段還無法實現(xiàn)。在未來難道就能脫離實體店？對后市場而言是不可能的。前面進入后市場的資本已經(jīng)用大量的資本證明了后市場實體店的不可替代性。

(3) 施工服務(wù)類終端模式遭遇融合重構(gòu)

目前各種主體扎堆涌入后市場。其中有主機廠，例如通用要自己建1200個店，大眾也在籌劃，主機廠要脫離4S店，自己做維修保養(yǎng)。其中的經(jīng)銷商集團也在走融合之路，一方面收、一方面賣、一方面轉(zhuǎn)型，今后的4S店都不是4S店，都成為服務(wù)店。今后的服務(wù)店將成為主流，融合了目前所有的業(yè)態(tài)?？煨蘅毂！⒚廊葸B鎖目前還很小，但日后也將成為主流。上面的各種業(yè)態(tài)是目前資本進入后市場的幾種業(yè)態(tài)選擇，我更傾向于B2B。現(xiàn)在更多的資本也已經(jīng)不投O2O，轉(zhuǎn)投B2B了。在中國，B2B形式將長期持久存在，不過是2個B之間的距離更近了。生產(chǎn)廠把很多環(huán)節(jié)收編了。目前的市場還是產(chǎn)品驅(qū)動消費，今后的市場將是服務(wù)驅(qū)動產(chǎn)品、服務(wù)驅(qū)動消費，先提供服務(wù)，再提供產(chǎn)品。服務(wù)是個難題，誰解決了服務(wù)，誰將占領(lǐng)后市場。

（三）    國內(nèi)汽車后服務(wù)市場未來發(fā)展方向

（1）資本進入對于汽車后市場未來影響

以上討論的是資本進入后場的不同領(lǐng)域。這其中，二手車還不太明朗。汽配也不清晰，原因是還有4S的壟斷，等壟斷破除后，過兩年再探討互聯(lián)網(wǎng)汽配會更現(xiàn)實些。資本市場的好處是帶入了好的理念?；ヂ?lián)網(wǎng)及其技術(shù)都是成熟的，前幾年在談互聯(lián)網(wǎng)對汽車后市場的影響到底是什么？互聯(lián)網(wǎng)是在天上的行云流水，后市場在地上還沒站起來。天上地上有很大的落差，需要地上的先站起來，才可能接到天上的東西，現(xiàn)在依舊如此?；ヂ?lián)網(wǎng)有強大的技術(shù)，有很好的融合能力，有很好的解決問題的能力，可是落不到地上。例如后市場O2O中的上門洗車，消費者對服務(wù)的否定，否定的不僅僅是這一次服務(wù)或是這一名服務(wù)人員，而是對這種模式的否定。后市場之所以還沒有站起來，是由于人員、技術(shù)、體系等都還沒有解決。資本進入后會逐步解決這些問題，行業(yè)將會有個新的開始，這個時間不會太久，應(yīng)該就在3-5年。

（2）資源整合力決定未來后市場大格局

后市場的模式將向服務(wù)店模式轉(zhuǎn)變。這里面需要引起注意的是今后的汽配市場、用品市場不要再搞大建、特建的批發(fā)模式。以后的趨勢是建服務(wù)市場，面向C，不要面向B了。所有的C都要找服務(wù)市場做落地。上面羅列了后市場閉環(huán)中涉及的方方面面，與物流相關(guān)的有3個。物流在影響未來的汽車后市場格局。物流到什么程度，能解決到哪個層級、貨物能夠在什么時間配送到消費者手中、能夠為消費者提供什么樣的體驗，決定了后市場發(fā)展的方向。B2B能否繞過現(xiàn)有的流通體系，減少流通環(huán)節(jié)，使渠道扁平化發(fā)展，物流對后市場的發(fā)展將是決定性的。