|
【北京、上?！?/span>銀監(jiān)會(huì)八道金牌監(jiān)管下：信貸資產(chǎn)流轉(zhuǎn)與非標(biāo)資產(chǎn)模式和案例 【4.29-30|上?！?/span>監(jiān)管風(fēng)暴來襲：銀監(jiān)會(huì)八道金牌要點(diǎn)探討與影響分析 【5.13-14|上?！?/span>產(chǎn)業(yè)基金架構(gòu)設(shè)計(jì)、運(yùn)作管理及銀政合作創(chuàng)新模式與案例專題培訓(xùn) 點(diǎn)擊上面藍(lán)色標(biāo)題，可獲取詳細(xì)課程信息 課程詳情請(qǐng)咨詢：朱老師電話&微信：15618398745 本文作者：張文玲 許棟 董大鵬 摘要： 近年來資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)快速發(fā)展，風(fēng)險(xiǎn)事件不斷涌現(xiàn)，進(jìn)而引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)于資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)安全性的重新審視與思考。 同時(shí)，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)信息披露不充分，通過公開市場(chǎng)獲取全面的業(yè)務(wù)信息相對(duì)較難，且缺少對(duì)風(fēng)險(xiǎn)事件進(jìn)行集中披露的渠道。 針對(duì)上述問題，本文梳理了2016年資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的九大風(fēng)險(xiǎn)事件，對(duì)業(yè)務(wù)中暴露的問題進(jìn)行了歸納和分析，深度探析資產(chǎn)證券業(yè)務(wù)各類風(fēng)險(xiǎn)的爆發(fā)點(diǎn)，更謹(jǐn)慎、客觀地看蓬勃發(fā)展的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。
自2014年下半年開始，資產(chǎn)證券化（或稱“ABS”）業(yè)務(wù)得到快速發(fā)展；不同水平的計(jì)劃管理人紛紛涌入市場(chǎng)，原始權(quán)益人的資質(zhì)也逐漸下沉，ABS涉及的行業(yè)、地域及基礎(chǔ)資產(chǎn)類型愈加廣泛，風(fēng)險(xiǎn)與收益逐漸分化。 雖然目前ABS業(yè)務(wù)違約事件仍然罕見，市場(chǎng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)注愈加重視：經(jīng)濟(jì)下行壓力大，基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流大幅下降；原始權(quán)益人存續(xù)期間重大變動(dòng)、資產(chǎn)服務(wù)能力有所下降；計(jì)劃管理人盡職調(diào)查及存續(xù)期管理難度大、產(chǎn)品設(shè)計(jì)需逐步完善等問題已隨著市場(chǎng)容量的快速擴(kuò)大逐漸顯現(xiàn)。 大成西黃河大橋通行費(fèi)收入收益權(quán)專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃（以下簡(jiǎn)稱“黃河大橋ABS”）的違約，作為企業(yè)類ABS首單違約事件引起了市場(chǎng)對(duì)于ABS業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的廣泛關(guān)注。本文對(duì)2016年資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)九大風(fēng)險(xiǎn)事件進(jìn)行梳理，見下表。
一、 資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)基礎(chǔ)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn) 在當(dāng)下供給側(cè)改革的背景下，兩高一剩行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)大于其他行業(yè)，且可以通過產(chǎn)業(yè)鏈對(duì)其上下游等相關(guān)行業(yè)產(chǎn)生影響。 黃河大橋ABS的原始權(quán)益人為鄂爾多斯市益通路橋有限公司，基礎(chǔ)資產(chǎn)為原始權(quán)益人根據(jù)政府文件及相關(guān)協(xié)議安排，因建設(shè)和維護(hù)大成西黃河大橋所獲得的自專項(xiàng)計(jì)劃成立起未來6年內(nèi)特定時(shí)期（3～12月）的大橋通行費(fèi)收入收益權(quán)。
黃河大橋ABS出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵在于其基礎(chǔ)資產(chǎn)所依賴的特定行業(yè)不景氣，導(dǎo)致基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流減少。 大成西黃河大橋是連接鄂爾多斯煤炭產(chǎn)區(qū)與煤炭外運(yùn)集散基地的交通樞紐，它的通行費(fèi)收入主要依賴于當(dāng)?shù)孛禾窟\(yùn)輸，當(dāng)煤炭行業(yè)整體景氣度和大城西煤場(chǎng)的運(yùn)營狀況較差時(shí)，大成西黃河大橋的通行費(fèi)收入受到了高度影響，最終導(dǎo)致證券的實(shí)質(zhì)性違約。 事件二：基礎(chǔ)資產(chǎn)集中度風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)導(dǎo)致ABS項(xiàng)目降級(jí) 浙江永利熱電有限公司(以下簡(jiǎn)稱“永利熱電”)作為原始權(quán)益人的“永利熱電電力上網(wǎng)收費(fèi)權(quán)債權(quán)和供用熱合同債權(quán)資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃”（以下簡(jiǎn)稱“永利熱電ABS”）分為六期產(chǎn)品。永利熱電ABS基礎(chǔ)資產(chǎn)為永利熱電3年內(nèi)特定供電、供熱合同的收益權(quán)。 2016年8月26日，鵬元在跟蹤評(píng)級(jí)報(bào)告中將永利熱電ABS尚未兌付的優(yōu)先級(jí)“永利電03～06”的評(píng)級(jí)從AA+下調(diào)至AA。截至目前，永利熱電ABS尚且正常兌付本息。 上述事件中，永利熱電ABS評(píng)級(jí)遭到下調(diào)的主要原因?yàn)椋?strong>在上網(wǎng)電價(jià)面臨持續(xù)下滑風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，其基礎(chǔ)資產(chǎn)用熱客戶集中度很高，主要用熱客戶搬遷后，使得供熱收入大幅下降。
事件三：基礎(chǔ)資產(chǎn)部分逾期削弱次級(jí)資產(chǎn)支持證券支撐作用 債權(quán)類資產(chǎn)證券化項(xiàng)目的結(jié)構(gòu)化分層設(shè)計(jì)起到了很好的內(nèi)部增信作用，在不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，且基礎(chǔ)資產(chǎn)筆數(shù)非常多，資產(chǎn)相對(duì)分散的情況下，基礎(chǔ)資產(chǎn)出現(xiàn)少量逾期屬于正?，F(xiàn)象，對(duì)整體風(fēng)險(xiǎn)影響不大。 但若基礎(chǔ)資產(chǎn)發(fā)生逾期比例過高，則會(huì)極大的削弱次級(jí)資產(chǎn)支持證券對(duì)優(yōu)先級(jí)資產(chǎn)支持證券的信用支撐力度，導(dǎo)致優(yōu)先級(jí)資產(chǎn)證券的本息遭受損失。 2016年10月20日設(shè)立發(fā)行的海爾租賃一期資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃（以下簡(jiǎn)稱“海爾租賃ABS”）分為優(yōu)先A檔和優(yōu)先B檔。其基礎(chǔ)資產(chǎn)是原始權(quán)益人多筆租賃資產(chǎn)形成的租金請(qǐng)求權(quán)和其他權(quán)利及其附屬擔(dān)保權(quán)益。 根據(jù)《海爾租賃一期資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)年度報(bào)告》，自2016年1月1日至2016年12月31日，海爾租賃ABS中部分基礎(chǔ)資產(chǎn)出現(xiàn)逾期和提前贖回。 因承租人與部分區(qū)域性汽車租賃公司結(jié)算時(shí)間較長(zhǎng)及承租人回款時(shí)間較長(zhǎng)，逾期1～7天(含)的合同有4筆，期末租金余額占比為0.14%；逾期60～90天(含)的合同有1筆，期末租金余額占比為0.06%；有5筆合同出現(xiàn)提前退租情況，實(shí)際回收租金金額略少于應(yīng)收租金金額。 雖然截至2017年1月9日，海爾租賃ABS各優(yōu)先級(jí)資產(chǎn)支持證券利息均得到按時(shí)足額償付，且未發(fā)生權(quán)利完善事件及違約事件，但是若逾期基礎(chǔ)資產(chǎn)規(guī)模繼續(xù)擴(kuò)大，將會(huì)對(duì)優(yōu)先級(jí)資產(chǎn)支持證券的本息兌付造成不良影響。 事件四：供循環(huán)購買合格資產(chǎn)不足導(dǎo)致ABS項(xiàng)目提前結(jié)束 ABS項(xiàng)目擴(kuò)容后，部分ABS項(xiàng)目在實(shí)際運(yùn)行過程中并不順利，個(gè)別項(xiàng)目成立數(shù)月后即結(jié)束了循環(huán)購買，這種情況下，采用本金過手?jǐn)傔€的方式有利于緩解部分風(fēng)險(xiǎn)。 對(duì)于資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)不能按照約定把回收款歸集至專項(xiàng)計(jì)劃賬戶的情況，產(chǎn)品設(shè)計(jì)時(shí)可采用加快回收款向?qū)ｍ?xiàng)計(jì)劃劃轉(zhuǎn)的頻率，或者將承租人的回收款直接劃轉(zhuǎn)至專項(xiàng)計(jì)劃賬戶的方式來緩解。 港聯(lián)租賃一期資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃(以下簡(jiǎn)稱“港聯(lián)租賃ABS”)分為港聯(lián)1A和港聯(lián)1B，發(fā)行規(guī)模分別為5.48億元和0.74億元，級(jí)別分別為AAA和AA，發(fā)行期限全部為945天，按季付息，本金在循環(huán)期結(jié)束后按季過手還本。 根據(jù)《恒泰證券股份有限公司關(guān)于港聯(lián)租賃一期資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃結(jié)束循環(huán)購買期及第1期收益分配的公告》，專項(xiàng)計(jì)劃賬戶已收到基礎(chǔ)資產(chǎn)回收款5.41億元。港聯(lián)租賃ABS原安排在2015年10月26日支付優(yōu)先級(jí)和次級(jí)資產(chǎn)支持證券收益0.16億元，循環(huán)購買安排5.20億元。 但由于港聯(lián)租賃開展新業(yè)務(wù)，可供循環(huán)購買的合格資產(chǎn)僅有1.37億元，導(dǎo)致港聯(lián)租賃ABS在2015年10月26日完成兌息及循環(huán)購買后剩余3.83億元資金無法進(jìn)行循環(huán)購買。 自2015年8月1日起，港聯(lián)融資租賃有限公司(以下簡(jiǎn)稱“港聯(lián)租賃”)依照其母公司世捷開元汽車貿(mào)易集團(tuán)有限公司(以下簡(jiǎn)稱“開元集團(tuán)”)的要求停止傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，開始采用電商模式開展租車業(yè)務(wù)，其承租人由全國各地的客戶轉(zhuǎn)化為關(guān)聯(lián)公司旭華貿(mào)易有限公司(以下簡(jiǎn)稱“旭華”)，并在融資租賃合同中約定旭華享有租賃車輛的處分權(quán);旭華在獲得租賃車輛的處分權(quán)后，將車輛銷售給外部的汽運(yùn)公司。外部汽運(yùn)公司一方面通過開元集團(tuán)的電商平臺(tái)融資購買車輛，另一方面將車輛租給或者賣給個(gè)人使用者。 在新模式下，港聯(lián)租賃的資產(chǎn)承租人變?yōu)樾袢A一戶；租賃資產(chǎn)處分權(quán)歸旭華所有，給予權(quán)屬限制使得上述租賃資產(chǎn)難以作為合格資產(chǎn)來滿足后續(xù)循環(huán)購買安排。 港聯(lián)租賃因失去了對(duì)租賃車輛的所有權(quán)的控制，將使得專項(xiàng)計(jì)劃在處置租賃車輛時(shí)難以操作；即便港聯(lián)租賃仍保留對(duì)租賃車輛的所有權(quán)使得相關(guān)資產(chǎn)可以作為新增基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)入資產(chǎn)池，也將大大提高專項(xiàng)計(jì)劃基礎(chǔ)資產(chǎn)的集中度進(jìn)而可能導(dǎo)致優(yōu)先級(jí)資產(chǎn)支持證券的債項(xiàng)評(píng)級(jí)被下調(diào)。 新業(yè)務(wù)模式產(chǎn)生的基礎(chǔ)資產(chǎn)不適合作為合格基礎(chǔ)資產(chǎn)大量參與循環(huán)購買，因此2015年10月26日之后港聯(lián)租賃ABS不再進(jìn)行循環(huán)購買。 在此種情形下，港聯(lián)租賃未履行相關(guān)約定，未在2015年12月24日將2.08億元（2015年9月22日至2015年12月21日所回收的基礎(chǔ)資產(chǎn)回收款）劃入資金歸集賬戶。 在經(jīng)相關(guān)方多次溝通后，港聯(lián)租賃才分兩次，于2016年1月7日及2016年1月11日將回收款劃付至專項(xiàng)計(jì)劃賬戶，滿足了2016年1月26日的正常兌付需求。
二、資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn) 雖然資產(chǎn)證券化項(xiàng)目的外部增信措施較多，但基礎(chǔ)資產(chǎn)信用質(zhì)量的下降將引發(fā)原始權(quán)益人自身主體信用質(zhì)量的惡化，進(jìn)而降低原始權(quán)益人的差額支付能力。而擔(dān)保人也往往與原始權(quán)益人存在關(guān)聯(lián)關(guān)系，例如母子公司或是兄弟公司，則原始權(quán)益人信用質(zhì)量的惡化，也將較大程度影響擔(dān)保人的主體信用質(zhì)量，進(jìn)而降低擔(dān)保人的增信效力。 在資產(chǎn)證券化項(xiàng)目的承做過程中，如果基礎(chǔ)資產(chǎn)在原始權(quán)益人資產(chǎn)中占比過高，原始權(quán)益人與擔(dān)保人相關(guān)性過高，那么關(guān)聯(lián)性風(fēng)險(xiǎn)帶來外部增信措施效果的弱化風(fēng)險(xiǎn)需要在相關(guān)分析報(bào)告中進(jìn)行披露，提醒投資者充分關(guān)注。 渤鋼租賃資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃（以下簡(jiǎn)稱“渤鋼租賃ABS”）基礎(chǔ)資產(chǎn)的兩位承租人分別為天津鋼鐵集團(tuán)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“天津鋼鐵”）和天津鐵廠，其中天津鋼鐵是天鋼集團(tuán)全資子公司并且為天鋼集團(tuán)的主要運(yùn)營主體；天津鐵廠是天鐵集團(tuán)的合資子公司。 2016年4月，由于渤海鋼鐵集團(tuán)（“渤鋼集團(tuán)”）債務(wù)重組，天津鋼鐵集團(tuán)股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱“天鋼集團(tuán)”)和天津天鐵冶金集團(tuán)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“天鐵集團(tuán)”）從渤鋼集團(tuán)分離出來獨(dú)立運(yùn)營，直接歸天津國資委管理。 渤鋼集團(tuán)當(dāng)前仍處于債務(wù)重組階段，經(jīng)“渤鋼集團(tuán)脫困發(fā)展債權(quán)指導(dǎo)協(xié)調(diào)小組”確認(rèn)，天津鋼鐵、天津鐵廠對(duì)渤鋼租賃的融資租賃債務(wù)屬于本次債務(wù)重組的范圍內(nèi)。 渤鋼租賃ABS分為“渤鋼租01、渤鋼租02和渤鋼租03”三檔產(chǎn)品，分別于2016年7月12日、2017年1月10日、2017年10月10日到期。自2016年5月以來，上述產(chǎn)品開始出現(xiàn)基礎(chǔ)資產(chǎn)承租人無法償還租金的情況，目前由原始權(quán)益人渤海鋼鐵集團(tuán)(天津)融資租賃有限公司及相關(guān)機(jī)構(gòu)代償，后期租金的償付面臨較大不確定性。 同時(shí)，擔(dān)保人渤鋼集團(tuán)4個(gè)主要子公司被分拆出去，擔(dān)保方、承租人及原始權(quán)益人經(jīng)營情況均受到較大影響，渤鋼集團(tuán)擔(dān)保能力受到債務(wù)重組（目前尚未結(jié)束）事件的嚴(yán)重影響，目前存在很大的不確定性。 渤鋼租賃ABS信用等級(jí)被下調(diào)后，計(jì)劃管理人申萬宏源先后召開兩次持有人大會(huì)，分別通過了啟動(dòng)加速清償事件和變更優(yōu)先檔資產(chǎn)支持證券兌付日安排的議案。 后期，天津鋼鐵與計(jì)劃管理人簽訂抵押協(xié)議，以評(píng)估價(jià)值不少于5000萬元的公鋪設(shè)施作為抵押物，完成了渤鋼租賃ABS的債務(wù)處置。
事件二：資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)資金混同事件 資產(chǎn)證券化項(xiàng)目現(xiàn)金流歸集及轉(zhuǎn)付條款的合理設(shè)置，能夠在原始權(quán)益人/資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)出現(xiàn)經(jīng)營或財(cái)務(wù)危機(jī)時(shí)，較大程度地避免混同風(fēng)險(xiǎn)，是非常重要的一類保護(hù)條款。 2016年9月29日，東北特殊鋼集團(tuán)有限責(zé)任公司(以下簡(jiǎn)稱“東北特鋼”)收到大連市中級(jí)人民法院通知，其債權(quán)人已于2016年9月26日向大連市中級(jí)人民法院申請(qǐng)對(duì)東北特鋼及下屬子公司東北特鋼集團(tuán)大連特殊鋼有限責(zé)任公司(以下簡(jiǎn)稱“大連特鋼”)、東北特鋼集團(tuán)大連高合金棒線材有限責(zé)任公司進(jìn)行破產(chǎn)重整。 大連特鋼是慶匯租賃有限公司(以下簡(jiǎn)稱“慶匯租賃”)的重要客戶。慶匯租賃的控股母公司西安寶德自動(dòng)化股份有限公司發(fā)布公告稱，2014年7月，慶匯租賃和大連特鋼簽訂了融資租賃合同，通過售后回租方式向大連特鋼提供5億元資金，租賃期限為2014年8月至2019年8月，東北特鋼提供連帶擔(dān)保責(zé)任。該項(xiàng)目長(zhǎng)期應(yīng)收款約為4.68億元，未確認(rèn)融資收益約為4，432萬元;長(zhǎng)期應(yīng)收款凈額為4.23億元。大連特鋼的破產(chǎn)重整方案可能會(huì)對(duì)慶匯租賃的經(jīng)營業(yè)績(jī)帶來影響。 截至2016年末，慶匯租賃共發(fā)行兩單ABS產(chǎn)品，總規(guī)模11.10億元。慶匯1期成立于2016年1月7日，總規(guī)模5億元，基礎(chǔ)資產(chǎn)為對(duì)單一承租人咸陽鴻元石化有限責(zé)任公司(“鴻元石化”)的租賃債權(quán)，慶匯租賃未對(duì)該筆ABS產(chǎn)品提供差額補(bǔ)足承諾。慶匯2期成立于2016年7月28日，總規(guī)模6.1億元，基礎(chǔ)資產(chǎn)共有4筆，慶匯租賃對(duì)該筆ABS優(yōu)先檔本息提供了差額支付承諾。 截至2015年末，慶匯租賃總資產(chǎn)36 億，凈資產(chǎn)4.5億，年度營業(yè)收入2.6 億，營業(yè)利潤(rùn)0.9億。 如大連特鋼余額4.23億的租賃債權(quán)回收比例較低，則將對(duì)慶匯租賃的盈利造成較為重大的影響，嚴(yán)重影響其履行差額支付承諾的能力。 慶匯租賃兩期產(chǎn)品中，基礎(chǔ)資產(chǎn)的回收款均先進(jìn)入慶匯租賃（作為資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)）開立的監(jiān)管賬戶，再定期轉(zhuǎn)付至專項(xiàng)計(jì)劃。如慶匯租賃出現(xiàn)財(cái)務(wù)問題甚至破產(chǎn)，專項(xiàng)計(jì)劃的回收款可能難以收回。 計(jì)劃管理人恒泰證券股份有限公司（簡(jiǎn)稱“恒泰證券”）在兩期產(chǎn)品中均設(shè)置了現(xiàn)金流轉(zhuǎn)付變更條款：
上述兩項(xiàng)條款的設(shè)置，從一定程度上為專項(xiàng)計(jì)劃的回款提供了保障。 因慶匯1期基礎(chǔ)資產(chǎn)中應(yīng)收租金本金余額來自于單一承租人鴻元石化， 鴻元石化為主要從事石油制品制造、石油化工產(chǎn)品批發(fā)的民營企業(yè)，業(yè)務(wù)模式為利用從中國石化燃料油銷售有限公司天津分公司采購的燃料油原材料，生產(chǎn)產(chǎn)品后獨(dú)家供給中國石油蘭州石化分公司，供銷關(guān)系穩(wěn)定且上下游均為大型國企，業(yè)績(jī)穩(wěn)定，故大連特鋼破產(chǎn)重整事件將不會(huì)對(duì)慶匯1期產(chǎn)生影響。 另外，根據(jù)相關(guān)報(bào)告，慶匯2期租賃款未發(fā)生逾期情況，慶匯租賃整體運(yùn)營平穩(wěn)，主營業(yè)務(wù)未發(fā)生重大變化。 雖然東北特鋼的破產(chǎn)重整事件，暫時(shí)未對(duì)慶匯租賃兩期ABS產(chǎn)品的現(xiàn)金流轉(zhuǎn)付機(jī)制產(chǎn)生影響，但是慶匯租賃的履職能力，將會(huì)受到市場(chǎng)的持續(xù)關(guān)注。
事件三：資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)解任事件 廣發(fā)恒進(jìn)-南方水泥租賃資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃（以下簡(jiǎn)稱“南方水泥ABS”）的資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)為量通租賃有限公司。在其涉及仲裁及訴訟事件后，計(jì)劃管理人廣發(fā)證券資產(chǎn)管理（廣東）有限公司(以下簡(jiǎn)稱“廣發(fā)資管”)通過主動(dòng)管理啟動(dòng)相應(yīng)措施，將專項(xiàng)計(jì)劃下與基礎(chǔ)租賃債權(quán)對(duì)應(yīng)的租賃物所有權(quán)移交予專項(xiàng)計(jì)劃、變更專項(xiàng)計(jì)劃資金歸集方式、通過投資者大會(huì)解任資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)，及時(shí)降低了資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)履行義務(wù)能力下降所帶來的負(fù)面影響，并及時(shí)變更了合格的資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)，有效地降低了資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)。 南方水泥ABS由計(jì)劃管理人廣發(fā)資管設(shè)立，其入池基礎(chǔ)資產(chǎn)為原始權(quán)益人兼資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)量通租賃有限公司對(duì)8份租賃合同享有的30億元的未償租金債權(quán)及其關(guān)聯(lián)權(quán)益，承租人均為南方水泥有限公司及其附屬公司，基礎(chǔ)資產(chǎn)的擔(dān)保方為中國建材股份有限公司。 量通租賃涉及的兩項(xiàng)仲裁與訴訟事項(xiàng)合計(jì)金額1.47億元，約占量通租賃凈資產(chǎn)的8%，雖然尚未觸發(fā)南方水泥ABS約定的“權(quán)利完善事件”(被第三方起訴或申請(qǐng)仲裁且單個(gè)案件的標(biāo)的額達(dá)到其凈資產(chǎn)的20%的情形)，但是為了充分保障專項(xiàng)計(jì)劃投資者利益，避免量通租賃涉及的訴訟和仲裁影響到基礎(chǔ)資產(chǎn)涉及的租賃物安全，廣發(fā)資管與量通租賃協(xié)商后讓其簽署《關(guān)于租賃物所有權(quán)轉(zhuǎn)讓的確認(rèn)函》，將該專項(xiàng)計(jì)劃下與基礎(chǔ)租賃債權(quán)對(duì)應(yīng)的租賃物所有權(quán)移交予專項(xiàng)計(jì)劃。 南方水泥ABS基礎(chǔ)資產(chǎn)的現(xiàn)金流歸集原本是通過量通租賃在監(jiān)管銀行開設(shè)的“專項(xiàng)計(jì)劃收款賬戶”進(jìn)行，再由量通租賃在每個(gè)租金回收期的回收款轉(zhuǎn)付日轉(zhuǎn)入專項(xiàng)計(jì)劃在托管行開設(shè)的“專項(xiàng)計(jì)劃賬戶”，進(jìn)行專項(xiàng)計(jì)劃收益分配等事宜。廣發(fā)資管于2016年8月19日發(fā)布公告：鑒于量通租賃所涉及的訴訟及仲裁案件，如果繼續(xù)沿用原資金歸集路徑，租金回收款可能存在“專項(xiàng)計(jì)劃收款賬戶”被凍結(jié)的風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而影響該專項(xiàng)計(jì)劃的按期兌付本息。 廣發(fā)資管與量通租賃、各承租人協(xié)商一致后約定，承租人將應(yīng)于2016年8月22日支付的第4期當(dāng)期租金直接支付至“專項(xiàng)計(jì)劃賬戶”，不再通過收款賬戶進(jìn)行轉(zhuǎn)付，從而有效避免了到期承租人支付的租金被凍結(jié)的風(fēng)險(xiǎn)。 2016年9月20日，2016年第一次投資者大會(huì)表決通過了廣發(fā)資管解任量通租賃，國內(nèi)首現(xiàn)ABS產(chǎn)品資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)解任事件。廣發(fā)資管于2016年10月26日與宏潤(rùn)（上海）融資租賃有限公司簽署專項(xiàng)計(jì)劃新的資產(chǎn)服務(wù)協(xié)議，聘請(qǐng)其擔(dān)任專項(xiàng)計(jì)劃繼任資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)，南方水泥ABS完成資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)的變更，結(jié)束了解任事件以來引發(fā)的市場(chǎng)關(guān)注。
事件四：聯(lián)合資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)減資觸發(fā)加速清償事件 加速清償事件是為了在證券化資產(chǎn)發(fā)生逾期或違約，或者資產(chǎn)服務(wù)商的履約能力下降時(shí)（比如連續(xù)超過約定時(shí)間都沒劃撥資金等），通過加速清償條款的設(shè)置，繞過原有的資金轉(zhuǎn)移時(shí)間安排，加速資金流轉(zhuǎn)至SPV，以保障優(yōu)先級(jí)資產(chǎn)支持證券投資者的利益。 鎮(zhèn)江優(yōu)選小貸1號(hào)資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃（以下簡(jiǎn)稱“鎮(zhèn)江優(yōu)選小貸ABS”）分為優(yōu)先A檔、優(yōu)先B檔、次級(jí)三檔，前兩檔的預(yù)期期限全部為2年，基礎(chǔ)資產(chǎn)為聯(lián)合資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)六家小貸公司在專項(xiàng)計(jì)劃設(shè)立日轉(zhuǎn)讓給計(jì)劃管理人的多筆小額貸款債權(quán)及其附屬擔(dān)保權(quán)益；以及在循環(huán)購買日轉(zhuǎn)讓給計(jì)劃管理人的新增基礎(chǔ)資產(chǎn)清單上的小額貸款的全部債權(quán)及相對(duì)應(yīng)的全部附屬擔(dān)保權(quán)益。 因聯(lián)合資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)之一A企業(yè)辦理工商變更手續(xù)，注冊(cè)資本減少，觸發(fā)專項(xiàng)計(jì)劃加速清償事件，償付方式由按年付息、到期還本變?yōu)榘丛赂断⒉⑦^手?jǐn)傔€本金。根據(jù)聯(lián)合資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)的償付記錄，部分基礎(chǔ)資產(chǎn)發(fā)生違約情況，且聯(lián)合資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)未行使贖回職能。
三、計(jì)劃管理人管理風(fēng)險(xiǎn) 計(jì)劃管理人在資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)鏈條中，扮演著極其重要的角色，首先是通過盡職調(diào)查，篩選合格基礎(chǔ)資產(chǎn)；其次是在產(chǎn)品存續(xù)期，協(xié)調(diào)資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)、托管銀行等，監(jiān)督現(xiàn)金流的回收情況，應(yīng)對(duì)各種突發(fā)事件，積極維護(hù)投資者的利益。 原始權(quán)益人為了擴(kuò)大發(fā)行規(guī)模，通常會(huì)將預(yù)估現(xiàn)金流做得較為樂觀。在ABS項(xiàng)目承做過程中，各家中介應(yīng)綜合考慮企業(yè)歷史現(xiàn)金流波動(dòng)、行業(yè)景氣度、企業(yè)經(jīng)營管理等各個(gè)方面，進(jìn)行合理的現(xiàn)金流預(yù)測(cè)。 平銀凱迪電力上網(wǎng)收費(fèi)權(quán)資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃（二期）(以下簡(jiǎn)稱“平銀凱迪ABS”)于2015年11月11日設(shè)立，預(yù)計(jì)發(fā)行期限為5年，基礎(chǔ)資產(chǎn)為武漢凱迪電力股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱“凱迪電力”)全資子公司生物質(zhì)電廠在專項(xiàng)計(jì)劃設(shè)立日轉(zhuǎn)讓給計(jì)劃管理人的、十一家生物質(zhì)電廠由于從事生物質(zhì)發(fā)電業(yè)務(wù)而依據(jù)相關(guān)法律法規(guī)和合同約定而享有的特定期間內(nèi)獲得電費(fèi)收入所對(duì)應(yīng)的電力上網(wǎng)收費(fèi)權(quán)。 2016年8月，平銀凱迪ABS優(yōu)先級(jí)投資者即已決定贖回部分份額。根據(jù)恒泰證券公告顯示，此次贖回的原因是“截至2016年7月31日，江陵凱迪和（或）谷城凱迪仍未列入由財(cái)政部、國家發(fā)改委、國家能源局審核并頒布的第六批可再生能源店家附加資金補(bǔ)充目錄”。 此次贖回比例按照江陵凱迪和（或）谷城凱迪在專項(xiàng)計(jì)劃特定期間預(yù)測(cè)可再生能源電價(jià)補(bǔ)貼總額占基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流總額比例確定：“特定期間內(nèi)，江陵凱迪和谷城凱迪可再生能源電價(jià)補(bǔ)貼款總額6億余元；專項(xiàng)計(jì)劃基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流預(yù)測(cè)總額為32億余元，贖回比例18.77%”。贖回資金到賬日為2016年8月23日。 基于ABS業(yè)務(wù)的特性，其交易鏈條較長(zhǎng)、參與者眾多，在漫長(zhǎng)的存續(xù)期內(nèi)可能發(fā)生各種意想不到的事情，這需要計(jì)劃管理人在存續(xù)期管理上傾注大量的精力。 但是在很多項(xiàng)目的實(shí)際運(yùn)作期間，因資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)不配合等原因，使得一些計(jì)劃管理人在盡職調(diào)查和存續(xù)期管理方面難度較大，給投資者帶來一定的風(fēng)險(xiǎn)。 為了降低原始權(quán)益人資金成本，多數(shù)ABS項(xiàng)目通常是在計(jì)劃應(yīng)還款期前幾個(gè)工作日才進(jìn)行現(xiàn)金流的歸集；因監(jiān)管銀行及計(jì)劃管理人缺乏對(duì)企業(yè)日常經(jīng)營現(xiàn)金流的監(jiān)督，可能會(huì)給項(xiàng)目帶來一定風(fēng)險(xiǎn)。 對(duì)于黃河大橋ABS，理論上收費(fèi)站基本都有電子系統(tǒng)，能夠?qū)崿F(xiàn)按天統(tǒng)計(jì)收費(fèi)金額，可以進(jìn)行橫向及縱向的對(duì)比分析，在現(xiàn)金流大幅下降的初期，計(jì)劃管理人就可以檢測(cè)到相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)，不應(yīng)該等到項(xiàng)目進(jìn)行兌付時(shí)才使得該風(fēng)險(xiǎn)暴露出來。 因項(xiàng)目存續(xù)期間管理難度較大，所以建議計(jì)劃管理人在產(chǎn)品設(shè)計(jì)初期，本著謹(jǐn)慎性原則，在收益類資產(chǎn)證券化項(xiàng)目的資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)主體評(píng)級(jí)在AA及以下時(shí)，至少每季度歸集一次基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流，及時(shí)掌控現(xiàn)金流的變化情況。 小結(jié) 隨著ABS業(yè)務(wù)的不斷擴(kuò)容，基礎(chǔ)資產(chǎn)類型不斷豐富但資產(chǎn)質(zhì)量有可能會(huì)隨之下沉，對(duì)發(fā)行主體以及基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量的風(fēng)險(xiǎn)分析變得愈發(fā)重要。在違約風(fēng)險(xiǎn)越來越真實(shí)的當(dāng)下，為了使ABS產(chǎn)品運(yùn)行更加順利，應(yīng)規(guī)劃信息披露內(nèi)容、加快資金歸集頻率、加強(qiáng)盡職調(diào)查以及存續(xù)期管理等。 |
||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
|
|
