價(jià)值投資者是天然少數(shù)派，在A股市場卻正當(dāng)其時(shí)

　　■文 |李大霄英大證券研究所所長

　　2015年6月12日見頂5178點(diǎn)以來，A股中高估值五類股票下跌時(shí)間已將近兩年，擁抱了黑五類的投資者情緒跌至谷底。

　　但是，在近日舉行的巴非特股東大會上，面對來自中國的3000多位朝圣者，談及A股的投資價(jià)值問題時(shí)，股神搭檔芒格表示，中國股市現(xiàn)在有很多好股票比美國的便宜，是很好的投資標(biāo)的。然而和美國人崇尚價(jià)值投資的理念不同，中國投資者的投機(jī)特性使市場充滿賭場的特性，也充滿了風(fēng)險(xiǎn)。長期來看，中國股市充滿了機(jī)會，前景光明，但是成長的過程中必然充滿煩惱，需要付出代價(jià)。

　　大幅下跌之后，A股到底貴不貴？未來行情將如何發(fā)展？價(jià)值投資在中國是不是水土不服？這是當(dāng)前困擾投資者的重要問題！

　　價(jià)值投資者是天然的少數(shù)派

　　恐懼和貪婪是人之常情，價(jià)值投資本身就是對人性弱點(diǎn)的克服和糾正，注定只是屬于少數(shù)人。即使在美國，價(jià)值投資者也只是少數(shù)，而不是絕大多數(shù)。

　　事實(shí)上，如果大多數(shù)人都是價(jià)值投資者，市場的走勢和格局必然發(fā)生重大變化，巴菲特也就不可能脫穎而出了。正是因?yàn)閳?jiān)持價(jià)值投資如此困難，才讓巴菲特顯得如此偉大和可貴。

　　A股到底貴不貴？

　　美股牛市已經(jīng)持續(xù)8年，目前還在不段創(chuàng)造歷史新高；港股今年以來漲勢如虹，近日創(chuàng)下21個(gè)月新高；唯有A股仍然積弱難改，易跌難漲，甚至創(chuàng)造了連續(xù)19天低開的記錄！

　　從根本上講，是市場估值的不同狀況決定了行情走勢的不同方向。

　　目前，標(biāo)普500的PE(市盈率)中位數(shù)20倍，PB(市凈率)3.12倍。恒生指數(shù)的PE中位數(shù)12倍，PB1.1倍；整個(gè)港股的PE中位數(shù)更低，只有8.7倍，PB1.23倍。相對而言，港股在全球范圍都屬于估值洼地，這也是我看好港股的重要原因。

　　與港股和美股相比，A股整體估值仍然偏高。目前，A股的PE中位數(shù)46倍，PB3.64倍。上證50的估值相對較低，PE中位數(shù)18倍，PB1.5倍?？偟貋碇v，A股仍然存在一定的泡沫，仍然處在擠高估股票泡沫的階段。特別需要注意的是，由于結(jié)構(gòu)性問題，高估的五類股票仍然有較高的投資風(fēng)險(xiǎn)。

　　價(jià)值投資在中國是不是水土不服？

　　悲觀的過程中仍然孕育著希望，以藍(lán)籌股為代表的中國版漂亮50，在市場低迷不振的環(huán)境下，最近一年來，開啟了結(jié)構(gòu)性“漂亮?！钡男星?。一大批業(yè)績優(yōu)秀的行業(yè)龍頭，股價(jià)逆勢飄紅，屢創(chuàng)歷史新高。

　　雖然A股總體上比美股貴，但是，從局部上講，漂亮牛行情中的一些代表性藍(lán)籌公司，估值確實(shí)比美股有很大優(yōu)勢，他們的價(jià)值在最近一年的行情中得到了體現(xiàn)。A股的價(jià)值也得到了巴菲特和芒格的肯定。

　　從這個(gè)角度上講，價(jià)值投資在A股市場仍然是適用的。堅(jiān)持價(jià)值投資的理念和操作模式，長期來看，仍是獲得良好收益的重要保證。而且，隨著市場環(huán)境、行情脈絡(luò)和投資者結(jié)構(gòu)的變化，價(jià)值投資理念正在得到越來越多人的認(rèn)同，可以說正當(dāng)其時(shí)。

　　A股前途在哪里？

　　目前，A股的證券化率(股市總市值與GDP比率)只有74.9%，美股的證券化率達(dá)到了138%，從證券市場的發(fā)展前景來看，A股的潛力確實(shí)比美股更大。更重要的是，美股已經(jīng)是全球化市場，是全球資金的重要配置渠道，而A 股仍然是相對封閉的市場。隨著A股逐漸走向國際化，外圍資金對A 股的配置需求日益增加，中國股市的未來成長空間無疑是巨大的。

　　從近期行情看，經(jīng)過近300點(diǎn)的大幅下跌，短期風(fēng)險(xiǎn)得到了充分釋放，上周市場主力發(fā)動了絕地反擊，非常有可能成功構(gòu)筑底部。與此同時(shí)，資金環(huán)境也在逐漸改善。隨著國債期貨的迅速反彈，無風(fēng)險(xiǎn)利率大幅飚升的局面得到很大緩解，而MSCI和債券通的臨近、監(jiān)管層對市場的呵護(hù)、主力資金的陸續(xù)救市，為A股漂亮牛行情的延續(xù)提供了充分的資金基礎(chǔ)。我們在狂熱中要看到風(fēng)險(xiǎn)，而在悲觀中要看到機(jī)會，A股中的低估藍(lán)籌股的漂亮牛將會令全球矚目，絕地大反擊正在展開。