M2增速跌破10%  金融去杠桿仍未盡

為了擺脫金融危機對經濟發(fā)展的負面影響，四萬億經濟刺激計劃橫空出世，貨幣政策成為刺激經濟的主要推手，而貨幣投放則成為了經濟復蘇的血液，央行大規(guī)模輸血讓經濟立竿見影，但隨后貨幣超發(fā)成為常態(tài)，這也成為了資產價格不斷攀升而甩開經濟增速的重要原因。金融杠桿的過度使用在經濟危機時能起到立竿見影、一針見效的作用，不過隨著中國經濟內生動力趨弱以及經濟體量上升后經濟增速逐級走低，經濟杠桿率的使用對經濟刺激作用邊際遞減，反而還出現(xiàn)各種副作用，對經濟發(fā)展質量的提升并無益處，資產價格泡沫的產生則增加了系統(tǒng)性金融風險暴露的概率。基于此，經濟新常態(tài)背景下貨幣政策也需要作出相應調整，去杠桿成為重中之重，金融去杠桿成為政策主線，并成為市場廣泛共識。

金融去杠桿防風險、抑泡沫的政策主線是從2016年下半年開始確立，隨后被廣泛深入推進。2016年7月26日中央政治局二季度會議強調“抑制資產泡沫”，隨后8月底央行鎖短放長，10月熱點城市房地產調控密集出臺；2016年10月28日政治局三季度會議再次強調“注重抑制資產泡沫和防范經濟金融風險”，房地產調控加碼；2016年12月14-16日中央經濟工作會議強調“要把防控金融風險放到更加重要的位置，下決心處置一批風險點，著力防控資產泡沫，提高和改進監(jiān)管能力，確保不發(fā)生系統(tǒng)性金融風險?！倍鄠€重要會議上提出金融去杠桿以及相關重要措施出臺，但 2016年下半年-2017年1季度政策導向基本是溫和去杠桿，對市場和經濟短期沖擊不大，股市震蕩向上，經濟延續(xù)復蘇脈沖。不過隨后房地產限購限貸升級、央行上調貨幣政策工具利率倒逼債市去杠桿、險資監(jiān)管新規(guī)、防止資本流出等一系列政策出臺，意味著金融去杠桿仍走在升級之路上。

年中公布的金融數(shù)據再度印證了金融去杠桿升級。央行于今日發(fā)布5月的金融數(shù)據顯示，中國5月M2貨幣供應同比9.6%，預期10.4%，前值10.5%，M2同比增速創(chuàng)歷史新低。從歷史數(shù)據來看，M2增速最高點出現(xiàn)在93年12月，當時M2增速達37.30%，次高點出現(xiàn)在2009年11月，當時M2增速達29.74%，伴隨M2增速兩次高位均出現(xiàn)資產價格大幅上漲。今日公布的M2增速則首次回落至10%下方，較上個月回落近1%，回落幅度創(chuàng)出一年來新高，可見自去年中提出抑制資產價格泡沫之后央行此次出手如此之狠。9.6%的M2增速是歷史性的數(shù)據，意味著金融去杠桿并非只是官方說辭，而是真正落實到實處的措施。

   金融去杠桿并非只是簡單的扭緊水龍頭，主動提高資金利率也是重要手段。M2增速回落只是從源頭上管住了貨幣供應量，收緊貨幣供應量避免貨幣過度超發(fā)，而以當前160萬億的M2供應量為基數(shù)來看，10%左右的M2增速仍然會給市場帶來超額貨幣。不過此次央行雙管齊下，資金端上壓一壓，利率端上抬一抬，一壓一抬相結合。壓可以降低市場貨幣供應量，抬可以抬升市場資金利率，量縮價漲才能避免經濟和市場過度杠桿化。始于去年8月份的收短放長就是利率抬升的開始，而到了年初央行主動上調貨幣政策工具利率則是利率抬升的升級版，這也是近半年來市場資金利率不斷抬升的重要原因。

   杠桿去化帶來的是資產價格泡沫的壓縮。金融危機的經濟加杠桿到14年貨幣政策寬松開啟后的金融加杠桿，一度帶來了金融市場的過度繁榮，但也帶來了災難性后果，桿杠牛的迅速爆發(fā)到杠桿破滅的瞬間走熊，股災由此而生，生于杠桿，死于杠桿?；?/span>15年股市異常波動的深刻教訓以及金融行業(yè)野蠻式創(chuàng)新帶來的系統(tǒng)性風險累積的憂慮，以及房地產等資產價格超出常理的爆炸性上漲，引來了監(jiān)管層的高度重視，并提出了金融去杠桿、抑制資產價格泡沫等工作思路。A股市場也深受其影響，股災就是杠桿出清的結果，金融去杠桿背景下，市場風險偏好快速回落，A股市場賺錢效應喪失，投資者情緒轉向負面，帶來的是市場成交量的持續(xù)回落，當前兩市日成交量基本維持在3500億元左右，基本上回到了14年牛市起點的水平，這也說明了A股市場本身沒了杠桿之后隨即現(xiàn)出原形，市場本身就是資金市。與此同時，金融去杠桿帶來的是部分高估值行業(yè)的壓縮，以創(chuàng)業(yè)板指為例，15年6月初時創(chuàng)業(yè)板指一度達到150倍+的PE水平，中小板指也曾逼近100倍PE，但如今，隨著金融去杠桿推進，市場逐步回歸理性，中小創(chuàng)估值水平大幅壓縮至40-50之間。

   正如央行所言：近期M2增速有所放緩主要是金融體系降低內部杠桿的反映。近些年部分金融機構通過資金多層嵌套進行監(jiān)管套利，在體系內加杠桿實現(xiàn)快速擴張，累積了一定風險。隨著穩(wěn)健中性貨幣政策的落實以及監(jiān)管逐步加強，金融體系主動調整業(yè)務降低內部杠桿，表現(xiàn)在與同業(yè)、資管、表外以及影子銀行活動高度關聯(lián)的商業(yè)銀行股權及其他投資等科目擴張放緩，由此派生的存款及M2增速也相應下降。估計隨著去杠桿的深化和金融進一步回歸為實體經濟服務，比過去低一些的M2增速可能成為新的常態(tài)。

  M2增速破10%并非只是一個數(shù)字上的界限劃分，更是一個政策轉變的深刻體現(xiàn)。金融去杠桿并未因經濟周期和市場反映等情況而動搖，這就意味著包括股市和債市在內的資本市場仍將在金融去杠桿的陰影下掙扎，杠桿出清過程是個痛苦的過程，高估值、高泡沫行業(yè)仍將受政策沖擊，而市場整體走勢上仍難言樂觀，且當前頁未有見到值得樂觀的因素出現(xiàn)。金融去杠桿不是句空話，而是實實在在的政策落地，對政策、對市場仍需多一份敬畏之心，金融市場上的杠桿使用更需謹慎