近年來銀行實(shí)務(wù)操作中

對(duì)非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)的關(guān)注度越來越高

各種非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)的新途徑也不斷出現(xiàn)

本文將闡述銀行非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)的動(dòng)力來源

并對(duì)銀登中心信貸資產(chǎn)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓和

北金所債權(quán)融資計(jì)劃在內(nèi)的

兩種主流非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)途徑進(jìn)行梳理

最后嘗試比較這兩項(xiàng)業(yè)務(wù)的未來發(fā)展空間

給出券商在北金所債權(quán)融資計(jì)劃品種可以嘗試的業(yè)務(wù)

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近年來銀行實(shí)務(wù)操作中對(duì)非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)的關(guān)注度越來越高，各種非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)的新途徑也不斷出現(xiàn)。本篇專題中，我們將闡述銀行非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)的動(dòng)力來源，并對(duì)銀登中心信貸資產(chǎn)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓和北金所債權(quán)融資計(jì)劃在內(nèi)的兩種主流非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)途徑進(jìn)行梳理，最后嘗試比較這兩項(xiàng)業(yè)務(wù)的未來發(fā)展空間，給出券商在北金所債權(quán)融資計(jì)劃品種可以嘗試的業(yè)務(wù)。

（1）銀行 “非標(biāo)—標(biāo)—非標(biāo)—標(biāo)”的變化歷程

09年四萬億計(jì)劃刺激下，天量信貸流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，造成當(dāng)年信貸增速超過30%，隨后銀監(jiān)會(huì)采用總量控制方式管理，地方融資平臺(tái)、房地產(chǎn)和產(chǎn)能過剩行業(yè)等成為銀監(jiān)會(huì)限制銀行貸款投向領(lǐng)域。此外，經(jīng)濟(jì)增速中樞不斷下移，銀行表內(nèi)不良?jí)毫σ膊粩囿w現(xiàn)。為了規(guī)避信貸規(guī)模管理、降低表內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)規(guī)?？焖僭鲩L后資本計(jì)提和撥備壓力等，銀行通過券商、信托、基金子公司等通道快速發(fā)展非標(biāo)業(yè)務(wù)，對(duì)信貸業(yè)務(wù)形成替代。

對(duì)監(jiān)管機(jī)構(gòu)而言，非標(biāo)業(yè)務(wù)信息披露不充分，業(yè)務(wù)主體信用資質(zhì)弱于傳統(tǒng)信貸業(yè)務(wù)主體，而且流動(dòng)性也差，所以一直以來銀監(jiān)會(huì)等機(jī)構(gòu)對(duì)非標(biāo)業(yè)務(wù)的監(jiān)管力度不斷加強(qiáng)。但對(duì)銀行而言，非標(biāo)業(yè)務(wù)盈利水平較高，又可以規(guī)避各種限制，因此銀行積極尋找各種方法突破非標(biāo)規(guī)模等限制，其中非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)是一種常見且有效的辦法。

2013年銀監(jiān)會(huì)發(fā)布8號(hào)文《關(guān)于規(guī)范商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)投資運(yùn)作有關(guān)問題的通知》，首次引入非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)的概念，其中規(guī)定“非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)是指未在銀行間市場及證券交易所市場交易的債權(quán)性資產(chǎn)，包括但不限于信貸資產(chǎn)、信托貸款、委托債權(quán)、承兌匯票、信用證、應(yīng)收賬款、各類受（收）益權(quán)、帶回購條款的股權(quán)性融資等”。此外，8號(hào)文也對(duì)非標(biāo)規(guī)模形成35%和4%的限制，“商業(yè)銀行應(yīng)當(dāng)合理控制理財(cái)資金投資非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)的總額，理財(cái)資金投資非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)的余額在任何時(shí)點(diǎn)均以理財(cái)產(chǎn)品余額的35%與商業(yè)銀行上一年度審計(jì)報(bào)告披露總資產(chǎn)的4%之間孰低者為上限”。

我們統(tǒng)計(jì)了13年至今銀行理財(cái)非標(biāo)配置數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)13年8號(hào)文頒布以后，銀行理財(cái)中非標(biāo)配置占比持續(xù)下降，由13年底27.49%降至15年底15.73%，但16年底非標(biāo)占比較15年底回升1.76個(gè)百分點(diǎn)，因此銀行理財(cái)配置呈現(xiàn)“非標(biāo)—標(biāo)—非標(biāo)”變化趨勢(shì)。我們看到社融中非標(biāo)也呈現(xiàn)相似規(guī)律，16年年中降至近年最低值，隨后快速回升，17年1月達(dá)到1.24萬億創(chuàng)歷史新高；但很快非標(biāo)規(guī)?？焖傧禄f明監(jiān)管壓力大，表外業(yè)務(wù)讓位于表內(nèi)業(yè)務(wù)，表內(nèi)業(yè)務(wù)讓位于信貸業(yè)務(wù)。

（2）監(jiān)管和不良?jí)毫哟蟊尘跋?，銀行非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)動(dòng)力很強(qiáng)

盡管上文介紹了16年以來銀行適當(dāng)增加了非標(biāo)配置，但拉長時(shí)間周期，結(jié)合去年以來金融去杠桿的實(shí)際情況來看，非標(biāo)的監(jiān)管力度是持續(xù)上升的，因此銀行對(duì)非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)的動(dòng)力很強(qiáng)，整個(gè)非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)市場前景很大。根據(jù)我們的理解，銀行非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)的動(dòng)力主要來源于以下幾方面：

1、8號(hào)文和11號(hào)文的非標(biāo)規(guī)模限制仍有壓力。雖然13年8號(hào)文中早已規(guī)定銀行理財(cái)非標(biāo)配置上限為理財(cái)產(chǎn)品余額的35%與上一年度審計(jì)報(bào)告披露總資產(chǎn)的4%間孰低者，但實(shí)際操作中可能遇到幾點(diǎn)問題。

首先，8號(hào)文對(duì)非標(biāo)的規(guī)模限制要求是在任何時(shí)點(diǎn)，并非是某季末或年底考核。前幾年非標(biāo)快速發(fā)展使得目前銀行非標(biāo)指標(biāo)騰挪空間非常有限，因此有可能存在某一時(shí)間點(diǎn)超標(biāo)的現(xiàn)象。

其次，10年初限貸令使得原有表內(nèi)信貸向表外轉(zhuǎn)移，同時(shí)經(jīng)濟(jì)增速中樞下移，都使得銀行資產(chǎn)增速有所下滑；另一方面，最近兩三年很多銀行通過同業(yè)業(yè)務(wù)和表外理財(cái)實(shí)現(xiàn)規(guī)模的快速擴(kuò)張，而去年以來的金融去杠桿劍指銀行同業(yè)鏈條，同業(yè)存單和同業(yè)理財(cái)凈發(fā)行規(guī)模也有所下滑。因此，信貸令、經(jīng)濟(jì)增速下移和去年以來的金融去杠桿都會(huì)對(duì)銀行資產(chǎn)增速構(gòu)成負(fù)面影響，其中金融去杠桿對(duì)理財(cái)增速產(chǎn)生了更加直接的負(fù)面沖擊。分母變小后，35%和4%的規(guī)模限制完成壓力更大。而如果將非標(biāo)轉(zhuǎn)成標(biāo)后，自然可以突破8號(hào)文的規(guī)模限制。

最后，14年銀監(jiān)會(huì)發(fā)布11號(hào)文《關(guān)于加強(qiáng)農(nóng)村中小金融機(jī)構(gòu)非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)投資業(yè)務(wù)監(jiān)管有關(guān)事項(xiàng)的通知》，鼓勵(lì)農(nóng)村中小金融機(jī)構(gòu)自覺強(qiáng)化服務(wù)“三農(nóng)”的戰(zhàn)略，將各類資源主要配置在“三農(nóng)”領(lǐng)域，并規(guī)定“以自有或同業(yè)資金投資非標(biāo)資產(chǎn)的，原則上應(yīng)滿足監(jiān)管評(píng)級(jí)在二級(jí)（含）以上且資產(chǎn)規(guī)模在200億（含）以上，業(yè)務(wù)規(guī)模不得超過本行同業(yè)負(fù)債30%”。而本輪金融去杠桿過程中，中小銀行的監(jiān)管壓力最大，因此受到的非標(biāo)規(guī)模壓力也就最大。

2、不良?jí)毫Υ笫沟勉y行仍有出表動(dòng)力，而轉(zhuǎn)讓出表前最好轉(zhuǎn)標(biāo)。前幾年銀行表內(nèi)信貸不良?jí)毫艽髸r(shí)，銀行將這些信貸轉(zhuǎn)入理財(cái)非標(biāo)，而13年8號(hào)文出臺(tái)后，銀行利用同業(yè)業(yè)務(wù)對(duì)接超標(biāo)的理財(cái)非標(biāo)部分。但近年經(jīng)濟(jì)增速中樞下移時(shí)，銀行表內(nèi)不良率有所上升，17年6月底較13年底回升0.74個(gè)百分點(diǎn)至1.74%，而且銀行撥備覆蓋率也有明顯降低。既然銀行最優(yōu)質(zhì)的表內(nèi)信貸不良?jí)毫Χ荚谏仙龝r(shí)，毫無疑問銀行自營對(duì)接的“非標(biāo)資產(chǎn)”不良?jí)毫?huì)更大，尤其銀行非標(biāo)資產(chǎn)評(píng)級(jí)中樞不高，因此未來銀行表內(nèi)同業(yè)業(yè)務(wù)對(duì)接的各種spv信貸類資產(chǎn)仍有出表動(dòng)力。

通常情況下，出表和非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)不能劃上等號(hào)，但目前如果想要資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)出售進(jìn)而達(dá)到出表目的，最好在出售前實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)標(biāo)，這樣對(duì)購買方的吸引力會(huì)更大些。

3、轉(zhuǎn)標(biāo)后可以降低資本壓力。近年來隨著銀行凈利潤增速下行和不良資產(chǎn)侵蝕，而資本補(bǔ)充渠道不靈，因此銀行資本壓力有所加大。而通過非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)后，有可能降低資本計(jì)提壓力，如轉(zhuǎn)為資產(chǎn)證券化產(chǎn)品后，優(yōu)先級(jí)AAA至AA-計(jì)提20%，A+到A-降至50%，B+及以下或未評(píng)級(jí)計(jì)提1250%。

根據(jù)上文介紹，銀行非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)動(dòng)力很強(qiáng)，市場上已有資產(chǎn)證券化、銀登中心信貸資產(chǎn)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓和北金所債權(quán)融資計(jì)劃等方式。目前各地銀監(jiān)局對(duì)認(rèn)定通過資產(chǎn)證券化和銀登中心實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)標(biāo)問題不大，但對(duì)北金所債權(quán)融資計(jì)劃仍有一定爭議。此外，資產(chǎn)證券化較為成熟，但通常流程較慢，因此實(shí)務(wù)吸引力不是特別大。下文我們重點(diǎn)介紹銀登中心和北金所債權(quán)融資計(jì)劃兩種非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)方式。

（1）銀登中心信貸資產(chǎn)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓：16年明確非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)功能，市場認(rèn)可度高

銀行業(yè)信貸資產(chǎn)登記流轉(zhuǎn)中心有限公司（簡稱“銀登中心”）成立于2014年6月，是經(jīng)財(cái)政部同意、銀監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)成立的金融基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)機(jī)構(gòu)，業(yè)務(wù)上接受銀監(jiān)會(huì)監(jiān)管。銀登中心的成立，是監(jiān)管部門落實(shí)國務(wù)院“盤活貨幣信貸存量，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)”的要求，提高資金使用效率，降低社會(huì)融資成本的具體舉措，重點(diǎn)為信貸資產(chǎn)及銀行業(yè)其他金融資產(chǎn)提供登記、托管、流轉(zhuǎn)和結(jié)算服務(wù)。

自成立以來，銀行就傾向于認(rèn)為銀登中心平臺(tái)上登記轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)可以不計(jì)入非標(biāo)，畢竟銀登中心直接受銀監(jiān)會(huì)管理，但沒有正式文件下發(fā)前，各地銀監(jiān)局仍有猶豫。直至16年4月銀監(jiān)會(huì)頒布82號(hào)文《關(guān)于規(guī)范銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)信貸資產(chǎn)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)的通知》才予以明確，82號(hào)文規(guī)定“符合上述規(guī)定的合格投資者認(rèn)購的銀行理財(cái)產(chǎn)品投資信貸資產(chǎn)收益權(quán)，按本通知要求在銀登中心完成轉(zhuǎn)讓和集中登記的，相關(guān)資產(chǎn)不計(jì)入非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)統(tǒng)計(jì)，在全國銀行業(yè)理財(cái)信息登記系統(tǒng)中單獨(dú)列示”。此外，82號(hào)文還對(duì)出讓方資本計(jì)提、買入方資金來源和投資者范圍等進(jìn)行規(guī)定，整體原則是限制信貸資產(chǎn)假出表，尤其是不良信貸資產(chǎn)，而且采取穿透原則對(duì)投資者適當(dāng)性要求較高。

16年6月銀登中心發(fā)布《銀行業(yè)信貸資產(chǎn)登記流轉(zhuǎn)中心信貸資產(chǎn)受益權(quán)轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)規(guī)則（試行）》和《銀行業(yè)信貸資產(chǎn)時(shí)登記流轉(zhuǎn)中心信貸資產(chǎn)受益權(quán)轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)信息披露細(xì)則（試行）》，作為82號(hào)文的實(shí)施細(xì)則。細(xì)則沿襲了82號(hào)文的精神，再次明確銀監(jiān)會(huì)將對(duì)銀行信貸資產(chǎn)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)全面監(jiān)督管理，并介紹了登記流轉(zhuǎn)的具體流程；銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)按照由信托公司設(shè)立信托計(jì)劃，受讓商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)收益權(quán)的模式進(jìn)行信貸資產(chǎn)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓。此外，雖然按照82號(hào)文規(guī)定，出讓方即使在信貸資產(chǎn)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓后仍按照原信貸資產(chǎn)全額計(jì)提資本，但征求會(huì)計(jì)師咨詢意見后，根據(jù)向外實(shí)際轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬的比例，確定信貸資產(chǎn)繼續(xù)涉入程度，進(jìn)而據(jù)此計(jì)提撥備，如果完全終止確認(rèn)，出讓方貸款將計(jì)入投資類會(huì)計(jì)科目，并不需要計(jì)提撥備。

關(guān)于市場關(guān)注較多的底層資產(chǎn)行業(yè)限制方面，銀登中心老師給我們的反饋如下。平臺(tái)公司方面，目前銀監(jiān)會(huì)平臺(tái)名單內(nèi)的平臺(tái)公司不可以；地產(chǎn)方面，去年銀監(jiān)會(huì)930新政后銀登中心要求去年10月以后形成的住宅開發(fā)信貸資產(chǎn)不可以掛牌轉(zhuǎn)讓，只能是棚改和自住房等，但去年10月以前形成的住宅開發(fā)信貸資產(chǎn)可以掛牌轉(zhuǎn)讓。需要注意的是，對(duì)于去年10月以后到期并展期的住宅開發(fā)項(xiàng)目，銀登中心老師表示不可以。

整體而言，16年銀監(jiān)會(huì)82號(hào)文首次明確了銀登中心轉(zhuǎn)讓登記實(shí)現(xiàn)非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)，并限制了信貸資產(chǎn)的假出表，隨后頒發(fā)的82號(hào)文作為實(shí)施細(xì)則明確了銀登中心非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)只能通過信托計(jì)劃，但銀登中心對(duì)底層信貸資產(chǎn)的行業(yè)限制較為嚴(yán)格。值得注意的是，銀登非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)針對(duì)的是存量信貸資產(chǎn)收益權(quán)，這點(diǎn)和北金所債權(quán)融資計(jì)劃有著很大的區(qū)別，下文詳述。

（2）北金所債權(quán)融資計(jì)劃：更多針對(duì)新增資產(chǎn)，非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)有效性仍待明確

北京金融資產(chǎn)交易所（簡稱“北金所”）成立于2010年5月，是中國人民銀行批準(zhǔn)的債券發(fā)行、交易平臺(tái)，是中國人民銀行批準(zhǔn)的中國銀行間市場交易商協(xié)會(huì)指定交易平臺(tái)，是財(cái)政部指定的金融類國有資產(chǎn)交易平臺(tái)。在交易商協(xié)會(huì)的領(lǐng)導(dǎo)下，北金所為市場提供債券發(fā)行與交易、債權(quán)融資計(jì)劃、委托債權(quán)投資計(jì)劃、企業(yè)股權(quán)、債權(quán)和抵債資產(chǎn)交易等服務(wù)，為各類金融資產(chǎn)提供從備案、掛牌、信息披露、信息記載、交易到結(jié)算的一站直通式服務(wù)。

17年6月交易商協(xié)會(huì)發(fā)布中市協(xié)發(fā)70號(hào)文關(guān)于同意《北京金融資產(chǎn)交易所債權(quán)融資計(jì)劃業(yè)務(wù)指引》的通知，同意北金所開展債權(quán)融資計(jì)劃業(yè)務(wù)報(bào)備的請(qǐng)示，將債權(quán)融資計(jì)劃作為銀行間市場品種開展業(yè)務(wù)，立刻引起市場對(duì)北金所債權(quán)融資計(jì)劃的關(guān)注和對(duì)該品種能否實(shí)現(xiàn)非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)的討論。

債權(quán)融資計(jì)劃是北金所的一個(gè)品種，具體是指融資人向具備相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和承擔(dān)能力的合格投資者，以非公開方式掛牌募集資金的債權(quán)性固定收益類產(chǎn)品，采用備案制發(fā)行。中市協(xié)發(fā)70號(hào)文明確將債權(quán)融資計(jì)劃作為銀行間市場品種開展業(yè)務(wù)，而根據(jù)8號(hào)文的規(guī)定非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)是指未在銀行間市場及證券交易所市場交易的債權(quán)性資產(chǎn)，那么債權(quán)融資計(jì)劃自然就不屬于非標(biāo)。但這個(gè)沒有銀登中心直接有效，因此目前各地銀監(jiān)局對(duì)此還存在一定顧慮。其實(shí)交易商協(xié)會(huì)是北金所的大股東之一，在北金所市場交易能否等于在銀行間市場交易的判斷也需要結(jié)合北金所和交易商緊密合作的現(xiàn)狀，目前交易商協(xié)會(huì)CP、MTN和PPN等品種均有在北金所交易，試問難道在北金所交易的MTN不屬于標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)嗎？因此，債權(quán)融資計(jì)劃大概率屬于標(biāo)準(zhǔn)類資產(chǎn)。

行業(yè)限制方面，北金所老師給我們的反饋是，城投類無銀監(jiān)會(huì)名單要求，只要求城投所在地債務(wù)率不超過150%即可，地產(chǎn)類標(biāo)準(zhǔn)與公司債一致。此外，我們也搜索到公開信息，地產(chǎn)類標(biāo)準(zhǔn)與我們得到的反饋一致，城投類略有差異，但整體而言相比于銀登中心仍有放松。

其他具體操作方面，債權(quán)融資計(jì)劃業(yè)務(wù)指引并未對(duì)融資人進(jìn)行過多限制，財(cái)務(wù)信息披露只需最近一年經(jīng)審計(jì)的財(cái)務(wù)報(bào)告和最近一期會(huì)計(jì)報(bào)表，信用評(píng)級(jí)報(bào)告非必需。此外，融資人在備案有效期2年內(nèi)可分次掛牌債權(quán)融資計(jì)劃，首次掛牌應(yīng)在備案后6個(gè)月內(nèi)完成。因此從產(chǎn)品本身而言，債權(quán)融資計(jì)劃就是一個(gè)信用債品種，和交易商協(xié)會(huì)的PPN非常相似，但對(duì)融資規(guī)模、資金用途沒有明確限制，因此對(duì)發(fā)債額度緊張、資質(zhì)偏弱、募集資金用途有要求的融資人來說形成利好。

北金所債權(quán)融資計(jì)劃主承需由銀行擔(dān)任，北京金融資產(chǎn)交易所直接融資業(yè)務(wù)中介服務(wù)規(guī)則也與交易商協(xié)會(huì)品種類似。

綜合而言，北金所債權(quán)融資計(jì)劃是企業(yè)融資品種，有利之處在于大概率不納入非標(biāo)額度的限制，但債權(quán)融資計(jì)劃實(shí)現(xiàn)非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)更多針對(duì)新增資產(chǎn)，而對(duì)存量信貸資產(chǎn)無能為力。如果非要通過債權(quán)融資計(jì)劃實(shí)現(xiàn)原有存量信貸資產(chǎn)的非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)，只能通過先發(fā)行債權(quán)融資計(jì)劃，然后替換存量信貸資產(chǎn)，因此操作步驟更復(fù)雜。

（1）如果北金所債權(quán)融資計(jì)劃轉(zhuǎn)標(biāo)功能能夠明確，未來業(yè)務(wù)空間會(huì)非常大

既然銀登中心信貸資產(chǎn)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓和北金所債權(quán)融資計(jì)劃都可能實(shí)現(xiàn)非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)功能，那么未來兩項(xiàng)業(yè)務(wù)空間有多大呢？對(duì)此，我們認(rèn)為：

從非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)有效性、針對(duì)的資產(chǎn)類別和操作步驟復(fù)雜程度來看，銀登中心優(yōu)勢(shì)更加明顯。首先，就非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)的有效性而言，銀登中心更佳。銀登中心非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)已經(jīng)得到銀監(jiān)會(huì)確認(rèn)，而北金所債權(quán)融資計(jì)劃目前僅被交易商協(xié)會(huì)確認(rèn)為銀行間市場品種，是否屬于表暫未得到銀監(jiān)會(huì)的確認(rèn)。因此對(duì)銀行而言，銀登中心非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)的可信度更佳。其次，銀登中心更針對(duì)存量資產(chǎn)，債權(quán)融資計(jì)劃針對(duì)新增資產(chǎn)。銀登中心成立的目的就是為了盤活幾十萬億的信貸資產(chǎn)及收益權(quán)，直接針對(duì)存量信貸資產(chǎn)；而北金所債權(quán)融資計(jì)劃設(shè)立的目的僅僅是為了滿足融資人融資需求，更多是針對(duì)新增資產(chǎn)。最后，從操作層面來看，如果非要通過債權(quán)融資計(jì)劃實(shí)現(xiàn)原有存量信貸資產(chǎn)的非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)，只能通過先發(fā)行債權(quán)融資計(jì)劃，然后替換存量信貸資產(chǎn)，因此操作步驟更復(fù)雜。

另一方面，銀登中心存在幾點(diǎn)劣勢(shì)，有可能成為北金所債權(quán)融資計(jì)劃潛在的相對(duì)優(yōu)勢(shì)。根據(jù)82號(hào)文規(guī)定，信貸資產(chǎn)收益權(quán)出讓方銀行在信貸資產(chǎn)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓后按照原信貸資產(chǎn)全額計(jì)提資本，而且出讓方銀行不得通過本行理財(cái)資金直接或間接投資本行信貸資產(chǎn)收益權(quán)。根據(jù)上文我們的介紹，北金所債權(quán)融資計(jì)劃先形成新資產(chǎn)，然后在替換存量信貸資產(chǎn)，在此過程中如果是用表內(nèi)資金對(duì)接北金所債權(quán)融資計(jì)劃則對(duì)資金計(jì)提沒有影響，但如果是本行理財(cái)資金對(duì)接債權(quán)融資計(jì)劃，這樣就能有效釋放了表內(nèi)資本計(jì)提壓力。另外，銀登中心對(duì)底層資產(chǎn)的行業(yè)限制較為嚴(yán)格（詳見上文），而北金所債權(quán)融資計(jì)劃相比寬松，因此可以成為北金所的發(fā)力點(diǎn)。

整體而言，在比較銀登中心信貸資產(chǎn)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓和北金所債權(quán)融資計(jì)劃未來業(yè)務(wù)空間時(shí)，如果從非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)有效性、針對(duì)的資產(chǎn)類別和操作步驟復(fù)雜程度來看，銀登中心優(yōu)勢(shì)更加明顯，但北金所債權(quán)融資計(jì)劃可以對(duì)接本行理財(cái)資金，能有效釋放了表內(nèi)資本計(jì)提壓力，而且行業(yè)限制比銀登中心寬松。因此，如果未來銀監(jiān)會(huì)明確北金所債權(quán)融資計(jì)劃能夠?qū)崿F(xiàn)轉(zhuǎn)標(biāo)功能，那么就能起到一舉多得的作用，業(yè)務(wù)空間自然就會(huì)非常大。關(guān)于行業(yè)限制和流程時(shí)間，建議及時(shí)與銀登中心和北金所老師取得溝通。

（2）未來券商在北金所債權(quán)融資計(jì)劃方面可以嘗試哪些業(yè)務(wù)？

上文指出如果能夠明確北金所債權(quán)融資計(jì)劃轉(zhuǎn)標(biāo)功能，未來業(yè)務(wù)空間會(huì)非常大，那么未來券商在北金所債權(quán)融資計(jì)劃方面可以嘗試哪些業(yè)務(wù)呢？由于北金所債權(quán)融資計(jì)劃主承均為銀行，因此如果券商想介入該業(yè)務(wù)領(lǐng)域，可能更多需要承擔(dān)通道和資源撮合中介功能，包括如下方面：

首先，券商可以承擔(dān)投資者通道角色。北金所債權(quán)融資計(jì)劃投資者可以是主承銀行自身或者是其他機(jī)構(gòu)，但如果投資者在北金所開戶比較耗時(shí)，尤其是當(dāng)主承銀行對(duì)這部分資金對(duì)表內(nèi)信貸替換出表的需求非常急迫時(shí)，券商可以先成立資管計(jì)劃對(duì)接債權(quán)融資計(jì)劃，待主承或其他投資者開完戶之后在進(jìn)行回售。

其次，北金所債權(quán)投資計(jì)劃行業(yè)限制少，未來該優(yōu)勢(shì)會(huì)更加明顯，因此券商可以抓緊時(shí)機(jī)積極發(fā)揮資源撮合中介功能。北金所債權(quán)融資計(jì)劃主承均為銀行，因此如果券商想介入發(fā)行承銷領(lǐng)域，就必須找一家名單內(nèi)的主承作為通道。銀登中心對(duì)政府平臺(tái)和地產(chǎn)類信貸資產(chǎn)收益權(quán)的行業(yè)限制非常嚴(yán)格，而北金所債權(quán)投資計(jì)劃行業(yè)限制少，因此未來券商可以抓緊時(shí)機(jī)積極發(fā)揮資源撮合中介功能?？紤]到16年10月之后形成的地產(chǎn)債權(quán)不可以在銀登中心掛牌轉(zhuǎn)讓，因此對(duì)于北金所債權(quán)融資計(jì)劃，券商可以重點(diǎn)關(guān)注銀行對(duì)地方政府債務(wù)率不超過150%地區(qū)的政府平臺(tái)和16年10月以后形成的地產(chǎn)債權(quán)轉(zhuǎn)標(biāo)需求。