萬華化學(SH600309)每個月底都會有大批的投資者緊張的等待萬華下月MDI掛牌價公告，似乎這個價格就決定了盈利高低進而影響股價的走向，但是現(xiàn)實顯然并非如此簡單的線性關(guān)系，那么萬華的掛牌價和業(yè)績之間究竟是怎樣的關(guān)系呢？

我們知道一個公司的利潤不僅僅取決于產(chǎn)品的價格，同時還要看成本的波動和銷量，成本和銷量暫且不考慮，這里我們只看萬華每月公告的MDI掛牌價，從17年三季報的情況可以明顯看出，實際的銷售均價要遠遠低于掛牌價，從管理層的談話以及眾多網(wǎng)友們的討論中也可以知道，這是因為萬華MDI大部分的客戶都是采用長協(xié)價結(jié)算，同時海外訂單價格也是早已鎖定合同無法更改的，而真正按照掛牌價結(jié)算的只是極少量的散單，這也是三季報之前市場由于掛牌價連續(xù)走高而對萬華當季業(yè)績有極高期望值，結(jié)果季報出來不及市場預(yù)期，因而從之前幾個月的單邊上漲走勢轉(zhuǎn)入高位震蕩走勢，階段最大回調(diào)幅度接近20%，那么很多人會由此而產(chǎn)生一個疑問：既然掛牌價和實際銷售價相差如此之大，那么這個掛牌價有什么意義呢？

從上面的情況可以看出，實際上對于萬華而言，與大客戶、長期客戶確定的長協(xié)價才是最重要的數(shù)據(jù)，我曾在上交所e互動平臺向公司提問關(guān)于長協(xié)價的問題，但公司并未給予正面答復(fù)，只是表示“MDI出口價格按照當?shù)厥袌鰞r格不定期調(diào)整；中國地區(qū)價格按照每月掛牌價執(zhí)行，實際結(jié)算價與掛牌價有差異。”可見出口價格不定期調(diào)整，而國內(nèi)價格據(jù)公司答復(fù)其他網(wǎng)友問題時表示“公司每年會開訂貨會，銷售價格參照公司每月的掛牌指導價?！庇纱宋覀€人推斷國內(nèi)是每年確定一次長協(xié)價，大客戶平時按直銷價結(jié)算，同時采取就低不就高的原則，如果市場掛牌價低于長協(xié)價就按市場價結(jié)算，如果市場價上漲就按照長協(xié)價結(jié)算，也可能是按照直銷價結(jié)算然后根據(jù)客戶大小和忠誠度返利，也就是說，當一年的長協(xié)價確定之后，只要市場價格保持在長協(xié)價之上，全年大部分MDI產(chǎn)品的銷售價格實際上是基本確定的，那么又一個問題來了：長協(xié)價是如何確定的？

從上面的公司答復(fù)來看，訂貨會確定銷售價格，銷售價格參照公司每月的掛牌指導價，也就是說，第二年的長協(xié)價是參考過去一個周期內(nèi)掛牌價的走勢來確定的，這也不難理解，未來一年的產(chǎn)品市場價格走勢誰也無法提前準確預(yù)測，那么用過去一個周期的價格走勢來做參考確定一個長協(xié)價，然后根據(jù)市場波動采取就低不就高的原則結(jié)算，這對于需要長期穩(wěn)定貨源同時要避免由于大幅漲價抬高成本的大客戶來說是最符合利益的，如果價格上漲就按長協(xié)價結(jié)算，如果價格下跌就按市場價結(jié)算，這就是17年萬華MDI銷售均價遠低于掛牌價的原因。而從這里也可以看出掛牌價并不是毫無作用，至少對于第二年的長協(xié)價確定有很重要的參考價值。那么在經(jīng)過今年這樣一個MDI價格飆升的年份之后，大家覺得明年的長協(xié)價會如何變化呢？如果明年長協(xié)價較今年有穩(wěn)步提高，那么我們又有什么理由對萬華18年的業(yè)績產(chǎn)生悲觀的預(yù)期呢？

當然，最開始就說過，利潤并不僅僅取決于價格，成本和銷量也是不可忽視的因素，成本方面其實沒什么可說的，很多網(wǎng)友早已分析過，萬華MDI的主要原材料大部分自供，純苯價格長期低位徘徊，萬華成本優(yōu)勢極大。相比之下銷量才是值得注意的地方，其實從萬華高管的訪談情況可以看出，萬華是真正有大格局的優(yōu)秀公司，不僅僅考慮自身的利潤水平，更能夠從整個產(chǎn)業(yè)鏈的健康發(fā)展角度替下游公司著想，當市場價格被炒作過高時，公司首先想到的不是趁機多賺點而是增加供給平抑虛高的價格，避免下游行業(yè)因成本壓力而減產(chǎn)、停產(chǎn)，這種行為如果和夢百合董事長實名舉報滄州大化價格壟斷相比簡直像是活雷鋒一般，由此可見公司非常注重長期客戶黏性的培養(yǎng)，也可以預(yù)見明年萬華TDI項目投產(chǎn)后必然會吸引更多的優(yōu)質(zhì)客戶。

萬華的優(yōu)秀毋庸置疑，不過我們也應(yīng)該客觀的看待現(xiàn)實，就目前而言，萬華產(chǎn)品中MDI占比仍然是大頭，市場將其看做周期股并非沒有原因，但是公司的發(fā)展規(guī)劃非常清晰，而且在腳踏實地的不斷推進，10月份之后萬華的階段性調(diào)整一方面是受到市場中周期股整體下跌的影響，另一方面也是市場擔憂明年MDI價格下滑影響公司業(yè)績，但是通過上面的分析我們不難得出結(jié)論，即使不考慮資產(chǎn)注入、PC、TDI項目投產(chǎn)等一系列因素，僅就MDI價格的波動這個因素來考慮，除非明年大部分時間MDI市場價格低于2萬元，否則萬華的盈利水平不會比今年低太多，目前的估值水平應(yīng)該是有足夠安全邊際的。

最后談?wù)剬θf華走勢的看法，短期萬華仍然處于震蕩階段，因為基本面都是明牌，所以沒有什么發(fā)揮想象的空間，在熱衷于投機的A股市場中這種股票很難出現(xiàn)短期的暴利，都是靠長期穩(wěn)定的增長自然而然的將雪球滾大，而且今年累積漲幅已經(jīng)很大，同時近期白馬藍籌都進入了調(diào)整期，沒有天時地利人和的配合近期萬華呈現(xiàn)箱體震蕩或收斂三角形整理的形態(tài)，39~40為阻力區(qū)，36~37為支撐區(qū)，37~39是核心震蕩區(qū)間，基本上可以采取部分倉位高拋低吸的策略應(yīng)對并不難把握，近期振幅逐漸收窄，可能比較類似格力、美的在7~9月份的整理走勢，當均線逐漸收窄波動幅度和量能越來越小的時候就是即將選擇突破方向的時候了，很可能到12月底至1月份才能進入新的上漲周期，甚至有可能出現(xiàn)藍籌股整體加速調(diào)整疊加解禁壓力而擊穿35元的極端走勢。不過其實這樣的長時間震蕩是好事，很多跟風的短線資金在這個階段最容易被洗出來，去追逐更加熱門波動性大的股票，如果對高拋低吸把握不好同時成本優(yōu)勢比較大的朋友就應(yīng)該忘掉賬戶密碼明年再看，別瞎折騰。