12月16日，上海奇獲投資管理有限公司董事、套利交易團隊首席分析師徐聞釗老師講授了《銅的內外盤套利與趨勢》，以下為授課精彩內容：

      在講銅的內外盤套利與趨勢之前，有必要先了解一下金融貿易，因為金融貿易是市場很重要的一塊組成部分。所謂的金融貿易就是指通過金融服務業(yè)進行的貿易活動，那么為什么會產生金融貿易？成因有三：1、不同貨幣之間利差的存在；2、國內銀行貸款政策性的因素；3、貨幣幣值的變化。利潤點在于利差的變動，匯率的強弱以及資產收益率的變化。由此衍生出銅跨期交易邏輯的構成：

       1、期貨合約間價差的結構。期貨合約間的價差可以分為BACK和CONTANGO。BACK是指如果遠期期貨的價格低于近期期貨的價格，則基差為正數，這種情況稱為“期貨貼水”。CONTANGO是指遠期期貨的價格高于近期期貨的價格，這種情況叫“期貨升水”。  

        2、基差?；畹扔诂F(xiàn)貨價格減去期貨價格。如果現(xiàn)貨的價格低于期貨的價格，則基差為負數，也稱“現(xiàn)貨貼水”。如果遠期期貨的價格低于近期期貨的價格、現(xiàn)貨的價格高于期貨的價格，這種情況稱為“現(xiàn)貨升水”。

       3、進口盈虧。進口盈虧等于國內價格減去精銅進口成本。

       這些邏輯因素相互之間的關系表現(xiàn)在：①匯率的影響。匯率的強弱將影響進口商的積極性，利差的縮小將提高融資商進口的成本。② 根據銅合約之間價差的結構以及升貼水，來推導市場當下的趨勢性。根據商業(yè)庫存量（交易所倉單+保稅區(qū)商業(yè)庫存）以及進口盈虧（比值+匯率因素），來推導未來升貼水的持續(xù)性。根據日間趨勢性以及時間價值的變化，來判斷價差的波動區(qū)間，由此判斷月差強弱進行日內或者持倉交易。

       理解了上述銅跨境交易的邏輯因素以及它們之間的關系，就可以制定一些近期及長期交易的策略：現(xiàn)在銅處于進口盈虧的狀態(tài)，對未來庫存變化產生長遠的影響，貨物流轉的方向，將是未來正套和反套的依據。在趨勢與位置上，價格趨勢與進口盈虧的位置，會是套利方向中短期產生矛盾。同時要注意順大周期逆小周期。一個完整的投資策略必然包括止損、止盈，倉位設計與控制。風險控制的要點在于：①邏輯點變化的止損、止盈。②時間性的止損、止盈。③虧損總額控制，強制止損。④情緒控制的止損。倉位設計的要點在于：①依據風險度的不同制定不同倉位。②在出現(xiàn)合適的價差時，首先找尋它出現(xiàn)的因素。在找尋到邏輯中必然出現(xiàn)的趨向和風險點，而后再確定相應的倉位。③依據設計中持有的邏輯和未來預期持有的時間來設計倉位。④在邏輯變化對自己有利時，要浮盈加倉擴大盈利。

       再講到銅內外盤的趨勢，首先要了解價差與趨勢的關系。趨勢引發(fā)了不平衡，促使套利機會的出現(xiàn)，這表現(xiàn)在三個方面：

       1、趨勢會引發(fā)資金的流入，流動性不同，沖擊性自然也不同。

       2、趨勢形成，其內在核心在于現(xiàn)貨本質發(fā)生改變，自然造成不同標的物的表現(xiàn)不同。

       3、標的物在不同的區(qū)域或者市場內在邏輯的不一致。

       趨勢往往在技術分析上會表現(xiàn)的很明顯，而技術分析與套利邏輯的共通之處就在于：

       1、周期性。技術與套利邏輯都遵循共通的原則：技術分析有短、中、長周期，而套利的邏輯有快、多因素傳遞、延續(xù)性。

       2、多周期的共振。 技術分析短、中、長共振交易的有效性更強，趨勢的發(fā)展更順暢，盈利的概率更高。 套利交易多邏輯因素的相互傳導反應在各邏輯點，這些邏輯點的反饋更統(tǒng)一，未來的發(fā)展就更清晰、更有可預測性。

      3、價格趨勢性。技術分析、套利交易在價格趨勢性加強時相互驗證，在交易方向趨同。

       同時技術分析和套利交易也有不同的地方，不同之處在于：

       1、套利交易與技術分析邏輯基礎的不同。技術分析將分析的方向集中在各種交易數據，以其為基礎判斷未來的趨勢；套利交易依賴對現(xiàn)貨貿易數據（升貼水、庫存）、海內外資金成本、貨物的流向、國內貨幣政策、國內期貨合約間的月差來推導未來可能發(fā)展方向。

        2、套利交易與技術分析不同的交易陷阱。套利交易的陷阱在于貿易數據其中有敏感的，也有需要時間驗證的。貨幣政策在時間點上有突發(fā)性的特征。交易基于未來合理性的推論，并非是最終發(fā)展的必然性。趨勢的發(fā)展會造成不合理的價差（境內、境外）結構。技術分析的交易陷阱在于交易數據本身是滯后的，由此得來的推論也必將滯后。

       3、價格趨勢轉折時不同。價格趨勢帶有更多人的情緒，會造成不合理的價格結構。在市場開始重新理性思考時，價格的不合理結構會很快修復。

       最后講套利交易的技巧，分為五個方面：①周期共振。技術分析的周期共振，可以幫助套利邏輯來提升其應對趨勢引發(fā)的市場扭曲風險。②利用相關品種升貼水不同。③利用投機性的不平衡。④利用高頻手法。⑤套利交易與主觀趨勢交易。套利交易的有效性不但與邏輯性直接關系，而且和趨勢性行情的形成有必然的聯(lián)系（合理性、非理性）。當發(fā)現(xiàn)市場完全被情緒控制，邏輯性因素被忽略，說明了一個問題：趨勢已經形成了，套利的方向性應該改為以趨勢為主導。認識策略的有效性，并發(fā)現(xiàn)它們的弊端，才能讓我們在交易時揚長避短、去偽存真。更好的反思我們的交易，讓自己的交易更系統(tǒng)化、擺脫隨機交易、更有效的做好風險控制。