（原標題：小票遭遇并購瓶頸 資金躊躇裹足不前）

融資監(jiān)管從嚴疊加二級市場并購題材“冰火兩重天”，小盤股遭遇并購“瓶頸”。過去兩個月，超過30家上市公司終止并購重組事項，其中70%以上的公司市值在60億元以下。分析人士指出，目前小盤股的并購重組操作中最大的阻礙是資金問題。再融資新規(guī)、減持新規(guī)發(fā)布后，定向增發(fā)融資等難度加大。同時，一些中小市值股票重組復牌后股價持續(xù)低迷，這也使資金參與時更為謹慎。

小盤股重組頻折戟

過去兩個月超過30家上市公司終止并購重組事項，原因包括交易雙方無法就標的估值或交易條款達成一致、證券市場發(fā)生變化、標的所處行業(yè)市場需求不及預期等。

值得注意的是，小盤股成為并購重組終止的重災區(qū)。在上述30個終止案例中，10家公司市值在30億元以下，12家公司市值在30億至60億元之間，9家市值在60億至150億元之間?？梢姡?0%以上的公司市值在60億元以下。

“小盤股重組頻頻折戟有兩方面原因：首先，部分公司存在借殼的情況，但目前證監(jiān)會對借殼的監(jiān)管很嚴，對借殼的認定標準很嚴格。為了不觸發(fā)認定條件，市值較小、業(yè)績一般的小盤股需要不斷同交易方調整方案，很容易出現(xiàn)談不攏的情況?！泵裣碣Y本創(chuàng)始合伙人程韜指出，另一方面，主業(yè)不濟的小票大多會選擇跨行業(yè)并購，但目前跨界并購的審核難度堪比IPO。

深圳一家私募機構負責人告訴中國證券報記者，不少小盤股前期漲幅過大，后來回調幅度也不小，并購重組的資產(chǎn)方、資金方參與意愿大幅下降。

“在目前市場環(huán)境下，小盤股的并購重組參與各方很難在交易條件上達成一致?！痹撠撠熑吮硎?，如果不以借殼為目的，上市公司股東不大愿意通過向對方股東發(fā)行股份的方法進行收購，因為自己盤子小，自己的股權容易被稀釋。對方股東也會擔心重組完成后，自己拿到的股票價格持續(xù)低迷。如果以現(xiàn)金方式收購，難度也不小，因為現(xiàn)在錢不好找。目前小盤股一有業(yè)績波動就容易出現(xiàn)“閃崩”，資金方參與配資非常謹慎。綜合以上因素，二級市場的波動疊加并購重組審核趨嚴，交易方案設計難度大大提高。

資金成“命門”

前海合祁股權投資基金管理人秦飛指出，目前小盤股并購重組操作中最大的阻礙是資金問題?！耙恍C構在2015年、2016年曾參與重組配資，但去年小盤股擠泡沫，許多股票完成重組后，股價達不到預期，大大降低投資人的參與意愿。大家都持觀望態(tài)度，希望配資折扣或交易條件能得到一定的保障。另一方面，再融資新規(guī)、減持新規(guī)的出臺也加大了上市公司定向增發(fā)配套融資的難度?！?/p>

一位從事并購業(yè)務的私募機構人士表示，去年只做了一單并購案，并且由于是小票，做得非常艱難?！肮蓶|不愿意稀釋股權的上市公司大多會自己出劣后資金，再通過金融機構做結構化產(chǎn)品，通過優(yōu)先級配一部分資金。但中小盤股的估值遲遲上不去，公司層面的融資壓力很大，大的資金都不敢配資?！?/p>

“資金面緊張加上很多小盤股流動性差、股價跌跌不休，金融機構參與重組配資很謹慎。目前結構化產(chǎn)品優(yōu)先級的配資利率已上漲超過一個百分點。我們近期正在幫一個小盤股做并購，配資的利率就很高，但是沒辦法，企業(yè)確實需要做這個并購，再高也要扛下來。”上述私募機構人士表示，此外，不少資金方在交易結構條件設置上也更為嚴格，比如對上市公司擔?；蚬善辟|押提出更高的要求，更嚴格地考察上市公司擔保能力、股東兜底能力及對項目的把控能力。

程韜指出，目前不少小盤股仍有較強的并購沖動。很多小盤股流動性差，股價低迷，最大的原因就是業(yè)績不理想，公司通過并購進行轉型升級的意愿就更加強烈。

并購市場生態(tài)優(yōu)化

秦飛指出，每家企業(yè)都有自己的發(fā)展戰(zhàn)略，橫向和縱向的并購可以快速提升企業(yè)的經(jīng)濟效益和社會效益。一般被并購方會擇優(yōu)選擇上市公司，小盤股雖然有強烈的轉型升級、并購做強的意愿，但并購成功率較低。

秦飛指出，以前不少投資者熱衷小盤股的并購炒作，只要概念好、題材好，復牌后市場追捧，交易各方賺得盆滿缽滿。現(xiàn)在這樣的套路玩不轉了。一方面，金融機構在配資上更愿意選擇績優(yōu)、行業(yè)細分龍頭、發(fā)展前景良好的企業(yè)；另一方面，機構更加注重項目實質，表現(xiàn)為更青睞項目導向制的并購，由投資人獨立對項目做出判斷。

“我們在挑選并購企業(yè)時，會優(yōu)先選擇行業(yè)發(fā)展前景較好、行業(yè)排名前三位的企業(yè)，更愿意介入這些企業(yè)的并購重組?！鄙钲谝患宜侥紮C構負責人表示，如果是小盤股，業(yè)績波動性大，但業(yè)務基礎較好，管理層扎實做業(yè)務，也會考慮參與。

程韜指出，從二級市場投資角度來看，資金會更青睞龍頭企業(yè)的并購。龍頭企業(yè)投資會更加穩(wěn)定，但一些小盤股由于存在業(yè)績壓力，在標的選擇上更加激進，容易看偏，導致業(yè)績對賭所預期的前景無法實現(xiàn)。不少小盤股做完并購重組后，股價仍然低迷，原因在于項目沒有得到市場的認可。投資者更關注并購標的對公司未來發(fā)展、業(yè)績回報、核心競爭力的提升。