分享數(shù)據(jù)之前，說點(diǎn)題外話

東方證券資管管理公司前掌門人王國斌在最近的一場演講中，以芒格的投資三原則作為結(jié)尾，畫龍點(diǎn)睛的道出了他眼中的投資真諦：

第一條價(jià)格公道的偉大公司比價(jià)格便宜的普通公司好；

第二條價(jià)格公道的偉大公司比價(jià)格便宜的普通公司好；

第三條價(jià)格公道的偉大公司比普通價(jià)格便宜的公司好。

偉大的公司，需要用時(shí)間來檢驗(yàn)，所以，首先是要活得久，其次是活得好。無論是美國股市，還是中國股市，這樣的公司都是鳳毛麟角，多少龐然大物轟然倒塌，如諾基亞、柯達(dá)。

20多年前，正是四川長虹如日中天之際，與深發(fā)展一道成為滬深股市的兩面旗幟。如果那時(shí)來一次名義調(diào)查，這兩家公司或許成為偉大公司不二之選。如今，四川長虹總市值僅有161億元，不到青島海爾的1/8，不到美的集團(tuán)的1/20，這三家公司當(dāng)時(shí)同在A股上市。即便與同屬黑電行業(yè)的海信電器、TCL集團(tuán)相比，四川長虹也被甩到了后頭。

當(dāng)年深圳銀行業(yè)的名片深發(fā)展（現(xiàn)平安銀行），也讓位于后來上市的招商銀行，前者市值2327億元 ，后者市值高達(dá)7820億元。如今，招商銀行已經(jīng)成為股份制銀行的首選。

在白酒行業(yè)，貴州茅臺市值逼近1萬億元，一度風(fēng)光一時(shí)的酒鬼酒，僅有87億元。

既然成為偉大的公司概率這么低。那么選擇價(jià)格便宜的普通公司又會怎樣。在這次演講中，王國斌列舉了一個(gè)數(shù)據(jù)：如果你按市盈率投資，最低時(shí)的價(jià)格進(jìn)去，較高時(shí)的價(jià)格出來，過去125年，你的收益會非常糟糕。

造成虧損的一個(gè)重要原因在于，一些“普通”公司的業(yè)績波動太大，并不具有長期的可比性。第二，市盈率只是代表過去的業(yè)績與現(xiàn)在股價(jià)的比例關(guān)系，高估與合理之間，并無明確的界定標(biāo)準(zhǔn)，同樣的市盈率，在過去可能是合理甚至低估，現(xiàn)在卻有所高估。

上圖是某白酒股2003年以來的股價(jià)走勢與市盈率對比圖，從2012年到2014年初，市盈率從20多倍最低跌至6倍以下，股價(jià)跌去一半以上；2014—2015年大幅反彈，市盈率從6倍躍升至48倍，股價(jià)漲了一倍多（遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于市盈率的增長幅度），如今該股市盈率仍然沒有超越2015年的水平，但股價(jià)已較那時(shí)上漲了一倍多。

所以說，業(yè)績才是源頭，是根本。市盈率永遠(yuǎn)是滯后的指標(biāo)。

王國斌還說：“（現(xiàn)在市場）一會說新常態(tài)，一會說新時(shí)代，反正就是這樣一個(gè)市場環(huán)境。在這樣的市場環(huán)境下，我認(rèn)為更好的策略是跟隨環(huán)境變遷采取折中化的策略，所以我不太關(guān)心現(xiàn)在的宏觀變化，也不太關(guān)心各種各樣的論調(diào)。別人問我是什么策略？我說對企業(yè)的商業(yè)分析超越宏觀分析，超越證券分析，超越市場分析，你只要做精心的自下而上的投資策略就可以了。”

2018年以來，上證指數(shù)收出罕見的11連陽，但個(gè)股分化相當(dāng)明顯，全市場3472只個(gè)股，只有1931只在上漲，下跌個(gè)股有1332只，218只持平或停牌。

算術(shù)平均漲幅為1.84%，僅有869只個(gè)股的漲幅超過大盤。

而中證100成分股平均漲幅為4.83%，100只個(gè)股中，有89只上漲，漲幅中位數(shù)為3.62%

由此可見，藍(lán)籌白馬才是近期春節(jié)躁動的主導(dǎo)力量。

上周，有兩家公司因披露年報(bào)業(yè)績預(yù)告，成為市場焦點(diǎn)。第一家是聚光科技，

公司上周五發(fā)布的業(yè)績預(yù)告稱，2017年業(yè)績同比增長10%到40%之間。即便是按照業(yè)績上限，也只是剛剛達(dá)到市場的一致預(yù)測值（5.45億元）。

因此，聚光科技周五股價(jià)放量大跌，并以跌停報(bào)收。

第二個(gè)地雷來自沃森生物

公司在兩個(gè)月前發(fā)布的公告中還表示2017年可實(shí)現(xiàn)凈利潤3000萬元—5100萬元，兩個(gè)月后就變成了巨虧超過5億元。

過去一年來，沃森生物上漲了一倍多。持有該股的投資者，不知道是否已經(jīng)在提前關(guān)燈吃面。

2017年3月（上圖股價(jià)開始上漲時(shí)）沃森生物市盈率為283倍，在上漲一倍后，市盈率反而下降至119倍。

沃森生物股價(jià)的大幅上漲，除了業(yè)績有所增長之外，還來自對新產(chǎn)品

13價(jià)肺炎球菌多糖結(jié)合疫苗 研制成功的高度預(yù)期。為對沖業(yè)績巨虧的利空，公司同一天發(fā)布了該疫苗三期臨床試驗(yàn)結(jié)果達(dá)到預(yù)設(shè)評價(jià)標(biāo)準(zhǔn)的公告。

對于一家沒有業(yè)績，只有預(yù)期的公司，市場一定不會買賬，因?yàn)橛兄貞c啤酒的前車之鑒。

通過并購實(shí)現(xiàn)規(guī)模擴(kuò)張是上市公司迅速做大一個(gè)重要手段，過去市場對這種外延式擴(kuò)張手段一度相當(dāng)認(rèn)可，比如光線傳媒。但這種盲目擴(kuò)張帶來的后果也是顯而易見的，這主要表現(xiàn)在兩點(diǎn)：

一是收購資產(chǎn)估值過高，形成巨額商譽(yù)，一旦業(yè)績不達(dá)標(biāo)，商譽(yù)減值足以吞噬多年業(yè)績；二是為收購動用杠桿，一旦市場環(huán)境生變，融資受阻，將會面臨巨大的資金壓力。

對于第二點(diǎn)，*ST紫學(xué)就是典型案例。

2015年8月，為承接中概股學(xué)大教育私有化回歸A股，公司（原名銀潤投資）拋出價(jià)值55億元的定增計(jì)劃，擬19.13元/股的價(jià)格發(fā)行2.88億股，募集資金總額為不超過55億元。

鑒于定增融資等待期限太長，2016年2月銀潤投資向紫光卓遠(yuǎn)借款不超過3.7億美元等額人民幣，期限為1年，該筆資金將用于支付收購學(xué)大教育及其VIE控制的學(xué)大信息的收購對價(jià)。

銀潤投資原本希望借收購中概股“學(xué)大教育”華麗轉(zhuǎn)身，但最終因定增終止而被該筆收購案拖入泥潭，公司目前負(fù)債率高達(dá)97%。

回到文章開頭的話題，我們雖然不一定能識別偉大的公司，但對于“問題”公司卻是非常容易鑒別的。

初步歸納，在現(xiàn)階段大概有這么幾類需要高度注意，甚至堅(jiān)決回避：

1、民營公司，大股東持有的股份被大比例質(zhì)押的；

2、實(shí)際控制人近期大比例減持的；

3、最近幾年業(yè)績出現(xiàn)過變臉記錄的；

4、公司或者高管曾被監(jiān)管部門立案調(diào)查，行政處罰的；

5、存在巨額商譽(yù)的；

6、市盈率過高的；

7、股東名單中存在大量資管計(jì)劃的；

8、股東名單中沒有主流機(jī)構(gòu)投資者的（公募基金、知名私募、社保、保險(xiǎn)、養(yǎng)老金、QFII、陸股通）

如果還要加上幾點(diǎn)，雞哥認(rèn)為，9、近兩年有過10送轉(zhuǎn)10股以上的高送轉(zhuǎn)的公司，也可剔除出股票池。這種過度迎合市場，追求短期效應(yīng)的行為，不會為公司價(jià)值加分，反而是減分項(xiàng)目。再比如，10、號召員工增持的（兜底增持），11、最近發(fā)布公告蹭區(qū)塊鏈熱點(diǎn)的。此外，前兩年搞過員工持股計(jì)劃的（變相炒股），也在觀望范圍之內(nèi)。

把上面的條件，總結(jié)成一句話就是，少騎黑馬，多騎白馬，追求穩(wěn)定的利潤，忘掉一夜暴富。（以后有空專門談下為什么A股的港股化將是不可逆轉(zhuǎn)的趨勢）