前言

落實(shí)價值投資的方法：尋找能夠持續(xù)多年實(shí)現(xiàn)超額收益的企業(yè)；耐心等待，在股價低于其內(nèi)在價值時買進(jìn)；持有股票，知道企業(yè)出現(xiàn)衰退導(dǎo)致股價高估或是找到更加的投資機(jī)會時賣出，持有期至少應(yīng)達(dá)到一年，而不是以數(shù)月來衡量；必要的話，可以重復(fù)上述操作。

即使護(hù)城河再寬的公司，如果你以太高的成本購買其股票，也有可能讓你賠錢。

第一章 經(jīng)濟(jì)護(hù)城河

作為投資者，如果你選擇的公司擁有經(jīng)濟(jì)護(hù)城河，就相當(dāng)于你買進(jìn)了一條能在未來若干年內(nèi)不會受到競爭對手侵襲的現(xiàn)金流。

護(hù)城河可以從主多角度保護(hù)你的投資安全，他可以強(qiáng)化你在投資上的自律性，這樣你就不太可能為一個競爭優(yōu)勢岌岌可危的熱門公司股票支付高價錢。其次如果你眼光獨(dú)到，你的資本遭受滅頂之災(zāi)的概率會大大減小。

第二章，真假護(hù)城河

最常見的虛假護(hù)城河就是優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品，搞市場份額，有效執(zhí)行和卓越管理。如果企業(yè)沒有保護(hù)自己業(yè)務(wù)的經(jīng)濟(jì)護(hù)城河，競爭對手遲早會撞開他的大門，搶走其利潤。絕大多數(shù)情況下，個人給大規(guī)模組織代理跌實(shí)際影響都是有限的。

真正的護(hù)城河：企業(yè)擁有的無形資產(chǎn)，如品牌、專利和法定許可，能讓該企業(yè)出售競爭對手無法效仿的產(chǎn)品或者服務(wù)；企業(yè)擁有的產(chǎn)品或服務(wù)讓客戶難以割舍，這就形成一種讓企業(yè)擁有定價權(quán)的客戶轉(zhuǎn)換成本；有些幸運(yùn)的公司還可以受益于網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)，這是一種非常強(qiáng)大的護(hù)城河經(jīng)濟(jì)，他可以吧競爭對手長期拒之門外；最后，有些企業(yè)通過流程、地理位置、經(jīng)營規(guī)?；蛘叱钟刑囟ㄙY產(chǎn)形成成本優(yōu)勢，這就讓他們能以低于競爭對手的價格出售產(chǎn)品或服務(wù)。

第三章無形資產(chǎn)

如果一個企業(yè)僅僅憑借其品牌就能以更高的價格的價格出售同類產(chǎn)品，那么這個品牌就非常有可能形成一個強(qiáng)大無比的經(jīng)濟(jì)護(hù)城河。盡管品牌可以帶來長久的競爭優(yōu)勢，但是最關(guān)鍵的不是品牌的受歡迎程度，而是他能否影響消費(fèi)者的行為。只有那些擁有多種多樣專利權(quán)和創(chuàng)新傳統(tǒng)的企業(yè)，才擁有護(hù)城河。如果能找到一家企業(yè)，他可以向壟斷者那樣定價卻不受任何管制，你很可能已經(jīng)找到了一個擁有寬護(hù)城河的城堡。

在評價無形資產(chǎn)時，最關(guān)鍵的因素，還是看他們到底能給企業(yè)創(chuàng)造多少價值，以及能持續(xù)多久。

第四章 轉(zhuǎn)換成本

客戶從A公司產(chǎn)品專項B公司產(chǎn)品剩下的錢，低于進(jìn)行轉(zhuǎn)換發(fā)生的花費(fèi)，他們的差額就是轉(zhuǎn)換成本。資產(chǎn)管理公司的轉(zhuǎn)換成本與銀行有異曲同工之處，零售商和餐館很難為他們的業(yè)務(wù)設(shè)置護(hù)城河。識別客戶轉(zhuǎn)換成本并不容易，因為他們要求我們深入了解客戶的體驗。如果你不是客戶，就很難識別轉(zhuǎn)換成本了。轉(zhuǎn)換成本是多種方式的，比如與客戶業(yè)務(wù)的結(jié)合、財務(wù)成本和重新培訓(xùn)時間成本等。

第五章 網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)

企業(yè)也一樣可以受益于這種網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)；也就是說，隨著用戶人數(shù)的增加，他們的產(chǎn)品或服務(wù)的價值也在提高。建立在網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)上的企業(yè)，更容易形成自然壟斷和寡頭壟斷。如果一種商品或者服務(wù)的價值隨使用者的增加而提高，那么最優(yōu)價值的網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)品，就應(yīng)該是能吸引最多用戶的產(chǎn)品。網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)在信息類或知識轉(zhuǎn)移型行業(yè)中更為常見。

網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)是一種異常強(qiáng)大的競爭優(yōu)勢。在絕大多數(shù)情況下競爭對手只能望而卻步。這絕對是一條很難找到的護(hù)城河。

第六章 成本優(yōu)勢

成本優(yōu)勢可能來自四個方面：低成本的流程優(yōu)勢、更優(yōu)越的地理位置、與眾不同的資源和相對較大的市場規(guī)模。相比之下，以地理位置和某些特殊性資產(chǎn)為基礎(chǔ)的成本優(yōu)勢往往更具有持久性。擁有地理位置優(yōu)勢的企業(yè)往往可以形成局部壟斷，而一流的自然資源更是無法復(fù)制的。

第七章規(guī)模優(yōu)勢

最關(guān)鍵的并不是企業(yè)的絕對規(guī)模，而是和競爭優(yōu)勢相比的相對規(guī)模。工廠的生產(chǎn)越接近100%的生產(chǎn)容量，盈利性就越高，也就越有可能吧房子和水電費(fèi)等固定成本分?jǐn)偟礁嗟漠a(chǎn)品上。即使一家公司在絕對規(guī)模上不夠大，但只要在市場的某一局部超過其競爭對手，一樣能形成強(qiáng)大的優(yōu)勢。

第八章 被侵蝕的護(hù)城河

技術(shù)變革對技術(shù)創(chuàng)造性企業(yè)護(hù)城河的破壞性，甚至比對技術(shù)銷售型企業(yè)的破壞性還要嚴(yán)重，盡管技術(shù)創(chuàng)造型企業(yè)的投資者也許不認(rèn)為自己持有科技股。在某些情況下，由于勞動力的影響太大了，以至于以前受制于地理位置型護(hù)城河的企業(yè)，只能眼巴巴的看著自己的競爭優(yōu)勢被侵蝕，甚至剝奪，因為人力成本的節(jié)約足以彌補(bǔ)高昂的運(yùn)勢成本。當(dāng)一個企業(yè)在沒有護(hù)城河的領(lǐng)域?qū)で笤鲩L時，往往是在給自己的競爭優(yōu)勢自掘墳?zāi)埂?/p>

第九章 發(fā)現(xiàn)護(hù)城河

有些行業(yè)本質(zhì)上就比其他行業(yè)更賺錢，他們就是尋找護(hù)城河的好去處，他們就是你長期投資資金要去的方向。

第十章 大老板

就長期而言，機(jī)構(gòu)性的競爭優(yōu)勢比高人一籌的經(jīng)營決策更為重要。投資的全部內(nèi)容就是概率，和一個有超級明星CEO管理但卻沒有護(hù)城河的企業(yè)相比，一個管理者平庸無才但卻擁有護(hù)城河的企業(yè)，更有可能給你帶來長期行的成功。

第十一章 實(shí)踐見真功

要了解一個公司是否擁有護(hù)城河，首先要檢查以往的資本回報率。超群的資本回報率意味著企業(yè)有可能擁有護(hù)城河。

第十二章 護(hù)城河價值幾何

公司的價值就是它在未來所創(chuàng)造的現(xiàn)金現(xiàn)值。影響企業(yè)估價的四個重要因素是：企業(yè)未來所能創(chuàng)造的現(xiàn)金、實(shí)現(xiàn)這些預(yù)測現(xiàn)金流的可能性、企業(yè)運(yùn)作需要的投資額以及企業(yè)置于競爭對手于門外的時間。買入估價較低的股票，可以幫助我們抵御市場不穩(wěn)定性帶來的侵襲。

第十三章 估價工具

市銷率最適用于暫時出現(xiàn)虧損或是市凈率存在巨大改善空間的企業(yè)。在評估股票價值時，最好是從賬面凈值中提出商譽(yù)價值。

第十四章 該出手時就出手

按照適當(dāng)理由、在適當(dāng)?shù)臅r機(jī)拋出股票，和買入擁有絕大升值潛力的股票一樣至關(guān)重要。考慮拋出的因素：我是否犯了錯誤？公司經(jīng)營是否已經(jīng)出現(xiàn)惡化？我的錢是否還有更好地去處？這種股票在我的投資組合中是否比重過高。