文丨木暮  GPLP

不出意外，樂(lè)視網(wǎng)的股價(jià)基本穩(wěn)定了，如果按公募基金給出的3.9元/股的價(jià)格看，對(duì)應(yīng)的市值約155億，當(dāng)然，由于2017年的巨虧預(yù)計(jì)，還有可能進(jìn)一步下跌，但估計(jì)還是有100億市值的。

100多億，是樂(lè)視新的起點(diǎn)，還是進(jìn)一步滑向深淵的短暫喘歇？核心肯定還是看融創(chuàng)怎么做？孫宏斌上次在樂(lè)視溝通會(huì)上說(shuō)“人有時(shí)候要敢叫日月?lián)Q新天，有時(shí)候也要愿賭服輸”，他的內(nèi)心想的是前者還是后者？估計(jì)經(jīng)過(guò)這段時(shí)間的思考已經(jīng)傾向于前者了。

樂(lè)視網(wǎng)的市值，巔峰的時(shí)候到過(guò)1500億多一點(diǎn)，對(duì)應(yīng)200多億美金。從階段性角度看，很高了，但是從相對(duì)角度看呢？其實(shí)不一定，它只是把未來(lái)的增長(zhǎng)給暫時(shí)性的狂熱預(yù)支了。

為什么這么說(shuō)？

GPLP君來(lái)看幾個(gè)數(shù)據(jù)：

1. 中國(guó)的未上市的獨(dú)角獸公司榜單，屬于大文娛范疇的，100億美金以上的文娛公司有：今日頭條、快手、愛(ài)奇藝；20億美金以上的文娛公司有：斗魚、秒拍、貓眼微影、淘票票、喜馬拉雅等。

2. 美國(guó)本土最大的互聯(lián)網(wǎng)文娛公司，Netflix市值1200億美金，7000多億人民幣。

3. A股目前最大的文娛公司，萬(wàn)達(dá)電影，600億市值; 港股目前最大的文娛公司，閱文近700億港幣。

跟樂(lè)視網(wǎng)最接近的公司是Netflix、愛(ài)奇藝、優(yōu)土、騰訊視頻、芒果TV；其中NetFlix全球付費(fèi)用戶1.2億，收入110億美元；愛(ài)奇藝日活3.1億，目前估值500億~600億，付費(fèi)會(huì)員3000萬(wàn)~4000萬(wàn)，2016年收入112億，其中用戶付費(fèi)和廣告收入1:1， 芒果TV計(jì)劃裝入快樂(lè)購(gòu)，日活4700萬(wàn)，2016年收入17億，估值95億。

和它們相比，樂(lè)視網(wǎng)的用戶、付費(fèi)會(huì)員、廣告收入并不占劣勢(shì)?；蛘哒f(shuō)樂(lè)視網(wǎng)內(nèi)容業(yè)務(wù)的基本面并不差。

當(dāng)然，有人說(shuō)，A股和美股估值邏輯不一樣，A股需要利潤(rùn)，視頻網(wǎng)站是燒錢大戶，目前仍然都是燒錢狀態(tài)，美股看用戶、前景，可以虧，愛(ài)奇藝上市后繼續(xù)虧都可以，A股不行，虧了就ST，要退市。

確實(shí)如此，沒(méi)辦法，誰(shuí)讓在A股上市呢，在一個(gè)資本市場(chǎng)就得遵守它的規(guī)矩，A股會(huì)給高科技互聯(lián)網(wǎng)公司高估值啊。

這幾個(gè)數(shù)據(jù)說(shuō)明了什么?或者換句話問(wèn)，在A股，未來(lái)最大的視頻類文娛平臺(tái)公司市值能到多少?1000億是不是頂峰?可以看到，絕對(duì)不是。至少Netflix的市值是可以想象得到的。

再往大想一下，在A股，未來(lái)最大的以視頻為核心的文娛平臺(tái)類公司市值能到多少?

所以，GPLP君要說(shuō)，樂(lè)視網(wǎng)并沒(méi)有到了山窮水盡的地步，更沒(méi)有一文不值，它目前的用戶、流量、版權(quán)內(nèi)容的基礎(chǔ)，讓它有足夠的基本盤去重新變大。融創(chuàng)并沒(méi)有到愿賭服輸?shù)牡夭?，仍然是可以敢叫日月?lián)Q新天的。

作為一個(gè)不持有樂(lè)視網(wǎng)股票的旁觀者，讓GPLP君來(lái)分析分析。

首先，融創(chuàng)需要拿到樂(lè)視網(wǎng)的控股權(quán)，雖然目前融創(chuàng)砸了150億，控制了董事會(huì)，但只是上市公司的二股東，而且股份比例比較小。當(dāng)然，關(guān)于這一步就不需要多說(shuō)了。

其次，肯定需要另外注入資金，除硬件之外，通過(guò)自己目前的主營(yíng)視頻業(yè)務(wù)+并購(gòu)文娛其他領(lǐng)域的平臺(tái)公司，把樂(lè)視網(wǎng)打造成A股最大的文娛平臺(tái)公司和IP綜合運(yùn)營(yíng)平臺(tái)。

在線視頻的對(duì)標(biāo)公司，很簡(jiǎn)單，就是做中國(guó)的Netflix。

Netflix做視頻和國(guó)內(nèi)的視頻網(wǎng)站有所不同，靠的是大量的自制內(nèi)容，Netflix一年制作80部電影（華納2016年只有23部），北美每周新上映電影10部，但Netflix一家每周就新上映50部，Netflix自己制作一部電影的成本只有1000萬(wàn)美金，屬于小成本制作，憑借大量的低成本制作和高頻率的新電影提供，Netflix獲取了巨大的付費(fèi)用戶。

這個(gè)模式在國(guó)內(nèi)是完全可行的，樂(lè)視影業(yè)、樂(lè)漾完全有足夠的能力去批量化低成本制作足夠的內(nèi)容，再加上適當(dāng)?shù)馁?gòu)買以及樂(lè)視網(wǎng)優(yōu)勢(shì)的版權(quán)分銷業(yè)務(wù)，樂(lè)視網(wǎng)完全可以做到每天都有新的多部新的獨(dú)家內(nèi)容。

對(duì)于視頻網(wǎng)站的內(nèi)容，一定是靠數(shù)量，龐大的原創(chuàng)數(shù)量取勝，不賭單部電影票房的大賣、電視劇、綜藝欄目的熱播，而是衡量單個(gè)項(xiàng)目的投入產(chǎn)出比。至于內(nèi)容團(tuán)隊(duì)從哪里組建，各個(gè)國(guó)有電視臺(tái)的最好的內(nèi)容制作團(tuán)隊(duì)都在嗷嗷待哺呢。

至于短視頻、直播、秀場(chǎng)，都屬于視頻內(nèi)容的一部分，每個(gè)細(xì)分領(lǐng)域都有盈利很好的公司存在。

視頻內(nèi)容的另外一個(gè)戰(zhàn)場(chǎng)就是線下了，中國(guó)的電影院行業(yè)目前正處于一個(gè)整合階段，隨著非票收入在未來(lái)幾年逐步超過(guò)電影票房，連鎖的電影院對(duì)于自制內(nèi)容有極大的促進(jìn)作用。

主營(yíng)視頻內(nèi)容業(yè)務(wù)之外，就需要用投資并購(gòu)的方式來(lái)打造了。文娛產(chǎn)業(yè)的好處是，IP 是可以復(fù)用的，影視既可以是IP的變現(xiàn)方式，也可以是IP的源頭。在視頻之外，有幾個(gè)細(xì)分領(lǐng)域是值得關(guān)注的：

1. 出版業(yè)務(wù)：文學(xué)是IP的源頭，以閱文為代表的網(wǎng)絡(luò)文學(xué)市場(chǎng)規(guī)模雖然只有60億，但卻誕生了閱文這樣的700億市值的公司，排除騰訊是其大股東的因素之外，文學(xué)的IP價(jià)值也是其能得到高估值的重要因素，類似的可以參考A股的掌閱、中文在線，同時(shí)，網(wǎng)絡(luò)文學(xué)有近4億付費(fèi)用戶，也是一個(gè)不可忽視的金礦。

網(wǎng)絡(luò)文學(xué)之外，傳統(tǒng)的出版發(fā)行渠道就是線下書店和線上圖書零售了。別忘了，中國(guó)最大的圖書電商當(dāng)當(dāng)網(wǎng)私有化已經(jīng)幾年了，利潤(rùn)和現(xiàn)金流都很好的公司，前段時(shí)間也傳出賣給海航的消息。

2. 游戲業(yè)務(wù)：如果說(shuō)原來(lái)賈躍亭的幾大盤子里缺一項(xiàng)業(yè)務(wù)的話，那么游戲絕對(duì)是首選，游戲行業(yè)的暴利屬性加上極好的穩(wěn)定的現(xiàn)金流是樂(lè)視網(wǎng)最需要的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，雖然騰訊和網(wǎng)易占了這個(gè)市場(chǎng)的80%以上，但其他的游戲公司都還在A股和港股活得很滋潤(rùn)。

3. 主題公園：所有學(xué)迪士尼的公司都清楚，迪士尼最大的收入利潤(rùn)貢獻(xiàn)是它的主題樂(lè)園業(yè)務(wù)，國(guó)內(nèi)以華僑城、方特、長(zhǎng)隆為代表的主題公園年客流量已經(jīng)進(jìn)入全球前10，年均超過(guò)3000萬(wàn)游客。但國(guó)內(nèi)的主題樂(lè)園仍然是缺乏核心IP、難以復(fù)制的單體公園。

這方面就需要借鑒全球第二大主題公園連鎖集團(tuán)——默林娛樂(lè)，這個(gè)從一個(gè)英國(guó)水族館成長(zhǎng)為僅次于迪士尼的主題公園集團(tuán)靠的就是不斷的并購(gòu)。這方面，剛和萬(wàn)達(dá)做了文旅項(xiàng)目生意的融創(chuàng)估計(jì)也很熟悉。

4. 現(xiàn)場(chǎng)演出：演出是文娛領(lǐng)域一個(gè)很有意思的市場(chǎng)，規(guī)模龐大，極度分散，領(lǐng)軍者幾乎沒(méi)有，容易整合。前段時(shí)間CMC Live 算是打響了第一槍

5. 體育：每隔幾年，就有人想做ESPN，這也是了樂(lè)視體育起來(lái)的緣由吧，在體育行業(yè)，能把幾十億燒完但是一點(diǎn)東西都沒(méi)留下的估計(jì)也只有樂(lè)視體育的團(tuán)隊(duì)了，有這錢還真不如直接買個(gè)中超球隊(duì)給主營(yíng)業(yè)務(wù)打品牌賣樂(lè)視電視送樂(lè)視網(wǎng)會(huì)員呢。

體育的核心其實(shí)是線下，場(chǎng)館和賽事運(yùn)營(yíng)才是核心，不管核心地段的場(chǎng)館還是如火如荼的體育小鎮(zhèn)，這些才是體育內(nèi)容的落地核心。靠轉(zhuǎn)播權(quán)盈利的前提，是你壟斷了頭部的賽事資源比如中超、英超、NBA。把這三個(gè)拿手里，你才有可能去做中國(guó)的ESPN，光13億拿中超確實(shí)屬于人傻錢多外行。

至于其他的藝術(shù)、動(dòng)漫、音樂(lè)、音頻、衍生品、培訓(xùn)，則需要挑選合適的能夠和其他領(lǐng)域進(jìn)行IP整合的標(biāo)的

所以，假設(shè)樂(lè)視經(jīng)過(guò)未來(lái)3~5年的發(fā)展，構(gòu)建了一個(gè)以視頻內(nèi)容為核心的文娛IP綜合平臺(tái)型公司，在A股，你愿意給它多少倍PE？它的估值可以達(dá)到多少?能不能超越它曾經(jīng)的巔峰市值？

當(dāng)然，一切要看融創(chuàng)怎么做。