中國(guó)人保IPO

最近一段時(shí)期，獨(dú)角獸企業(yè)上市的消息深入人心，引起激烈的探討。然而，在CDR新規(guī)仍處于探索過(guò)程之際，富士康、寧德時(shí)代、藥明康德等獨(dú)角獸企業(yè)卻輕松獲得了IPO核準(zhǔn)批文，從招股書(shū)申報(bào)稿到最終獲得IPO批文，前后耗時(shí)大大低于市場(chǎng)的預(yù)期，而這也被市場(chǎng)認(rèn)為是新時(shí)期下的IPO綠色通道。

然而，當(dāng)市場(chǎng)還在熱議獨(dú)角獸回歸A股市場(chǎng)是否合適之際，另一方面卻又有巨無(wú)霸企業(yè)披露了IPO招股書(shū)，那就是中國(guó)人保。

從中國(guó)人保披露的IPO招股說(shuō)明書(shū)來(lái)看，擬在上交所發(fā)行不超過(guò)45.99億股，不超過(guò)本次發(fā)行上市后總股本的9.78%。隨著中國(guó)人保的IPO步伐加速推進(jìn)，A股市場(chǎng)的上市險(xiǎn)企的規(guī)模有望進(jìn)一步壯大，而截至目前，中國(guó)平安、中國(guó)人壽、中國(guó)太保、新華保險(xiǎn)四大上市險(xiǎn)企的總市值規(guī)模就達(dá)到了2.37萬(wàn)億。

實(shí)際上，從上市險(xiǎn)企的2017年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看，無(wú)論是凈利潤(rùn)水平還是集團(tuán)保費(fèi)收入水平，均出現(xiàn)了不同程度上的提升表現(xiàn)。其中，凈利潤(rùn)規(guī)模最明顯的，莫過(guò)于中國(guó)平安，其2017年凈利潤(rùn)高達(dá)890.88億元，同比增幅高達(dá)42.8%，而中國(guó)人保歸屬母公司凈利潤(rùn)為161億元，同比增長(zhǎng)13%。保費(fèi)收入情況，中國(guó)平安、中國(guó)人壽等險(xiǎn)企的保費(fèi)收入仍然保持較好的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。至于中國(guó)人保，2017年的總保費(fèi)收入為4764.47億元，保費(fèi)收入水平在險(xiǎn)企之中還是排名比較靠前的。

一般而言，當(dāng)企業(yè)進(jìn)入預(yù)披露狀態(tài)后，隨后就會(huì)進(jìn)入到反饋會(huì)、見(jiàn)面會(huì)、預(yù)先披露更新、初審會(huì)、發(fā)審會(huì)、封卷、會(huì)后事項(xiàng)等環(huán)節(jié)，最后就可以獲得IPO核準(zhǔn)批文。然而，在此期間，發(fā)審會(huì)這一個(gè)環(huán)節(jié)還是最核心的，也是直接決定著一輪IPO的成敗。

縱觀今年以來(lái)的發(fā)審委審核態(tài)度，企業(yè)可否過(guò)會(huì)，既要看自身的盈利條件與上市要求是否達(dá)標(biāo)，同時(shí)又需要些許的運(yùn)氣成分。

事實(shí)上，對(duì)于最近一段時(shí)期的過(guò)會(huì)情況，一方面是對(duì)正常IPO排隊(duì)企業(yè)給予審核從嚴(yán)的要求，IPO否決率大大提升；另一方面，則是對(duì)部分獨(dú)角獸企業(yè)、巨頭企業(yè)開(kāi)通了IPO綠色通道，而有的企業(yè)從發(fā)布招股書(shū)到最終拿到IPO核準(zhǔn)批文，前后還不到50天，而發(fā)審委審核態(tài)度的不同，也往往影響到企業(yè)最終上會(huì)的命運(yùn)。

對(duì)于中國(guó)人保的擬發(fā)行股數(shù)以及籌資規(guī)模，并非一個(gè)小數(shù)目，而如果按照45.99億股的發(fā)行規(guī)模來(lái)看，龐大的籌資規(guī)模足以對(duì)市場(chǎng)構(gòu)成比較大的沖擊影響。由此可見(jiàn)，對(duì)于中國(guó)人保的上會(huì)命運(yùn)，一方面要看發(fā)審委的態(tài)度，另一方面則需要看當(dāng)時(shí)市場(chǎng)的可承受能力。退一步來(lái)說(shuō)，若市場(chǎng)處于非常疲軟的運(yùn)行狀態(tài)，那么對(duì)中國(guó)人保來(lái)說(shuō)，要么縮減發(fā)行股數(shù)與籌資規(guī)模，要么暫緩發(fā)行，等待市場(chǎng)回暖后再行放行。

需要注意的是，對(duì)于時(shí)下的A股市場(chǎng)，即將迎來(lái)的，不僅僅是中國(guó)人保一家巨無(wú)霸企業(yè)，而緊隨其后的，則將會(huì)是一批中小銀行的IPO需求，而更有甚者已經(jīng)逐漸接近發(fā)審會(huì)的階段，距離IPO發(fā)行上市也為時(shí)不遠(yuǎn)了。

一方面是大盤股IPO的密集來(lái)襲，股市潛在的籌資壓力有增無(wú)減；另一方面則是獨(dú)角獸企業(yè)的加速回歸，即使采取CDR的回歸方式，對(duì)市場(chǎng)存量資金的分流壓力還是不可小覷。歸根到底，A股市場(chǎng)還是原來(lái)以重融資作為定位，融資需求遠(yuǎn)大于投資回報(bào)的需求。

站在“防風(fēng)險(xiǎn)，守底線”的政策定調(diào)環(huán)境分析，作為聚集財(cái)富資金的股票市場(chǎng)，理應(yīng)嚴(yán)守不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線，但在內(nèi)外部市場(chǎng)環(huán)境不明朗的背景下，外部需要積極應(yīng)對(duì)貿(mào)易戰(zhàn)、美聯(lián)儲(chǔ)加息等壓力，而內(nèi)部則需要應(yīng)對(duì)股市擴(kuò)容需求以及減持潮的壓力等，這確實(shí)給A股市場(chǎng)帶來(lái)了較大的壓力。

雖然經(jīng)過(guò)了過(guò)去近三年的“去杠桿化”、“去泡沫化”過(guò)程之后，A股市場(chǎng)自身的可承受能力有所增強(qiáng)，但是在內(nèi)外部市場(chǎng)壓力的影響下，A股市場(chǎng)的可承受能力還是會(huì)顯得非常有限，不足以抵御這系列的風(fēng)險(xiǎn)與壓力。由此可見(jiàn)，在股市嚴(yán)守不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)底線的背景下，股市投資環(huán)境非常低迷時(shí)，應(yīng)該盡可能減緩股市內(nèi)部的負(fù)面沖擊壓力，或把系列擴(kuò)容與減持需求盡量延遲，集中力量與精力去應(yīng)對(duì)市場(chǎng)的外部沖擊壓力。當(dāng)外部環(huán)境有所回暖之際，再考慮更靈活有效的方式來(lái)應(yīng)對(duì)市場(chǎng)的內(nèi)部壓力，這或許也是一種相對(duì)穩(wěn)妥的策略，也更利于A股市場(chǎng)的平穩(wěn)運(yùn)行。

歸根到底，對(duì)于時(shí)下的A股市場(chǎng)而言，與發(fā)展壯大市場(chǎng)，積極發(fā)揮融資功能相比，維系股市的持續(xù)穩(wěn)定，嚴(yán)守不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)底線更顯關(guān)鍵。只有股市持續(xù)穩(wěn)定的前提下，才能更好考慮市場(chǎng)的融資擴(kuò)容問(wèn)題以及投資者的投資回報(bào)問(wèn)題。