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估值膨脹的中國科技巨擘 中國已在市值排名前20的全球互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)中占據(jù)9席，大筆投資、CDR的推出、高增長和多元化將使其估值繼續(xù)膨脹。 更新于2018年6月21日 05:55 英國《金融時報》 路易絲·盧卡斯 香港報道 瑪麗·米克爾(Mary Meeker)年度報告中比較引人關(guān)注的一張幻燈片展示了全球最大的20家互聯(lián)網(wǎng)公司，以市值排名。5年前，中國企業(yè)僅占兩席，如今卻奪得9個席位。 作為一位分析師、同時現(xiàn)在還是風(fēng)險投資家，米克爾發(fā)表這份重要的互聯(lián)網(wǎng)指南已有20年。報告清晰地顯示出相對實力正從美國轉(zhuǎn)移，但中國企業(yè)是否擁有持續(xù)待在榜上的實力？它們是否會在米克爾未來的報告中占據(jù)顯要位置？它們的估值是否合理？ 中國互聯(lián)網(wǎng)集團的估值繼續(xù)膨脹是很有可能的。 其一，大量的資金在追逐數(shù)量相對有限的私有科技企業(yè)，它們最終應(yīng)會進入公開市場。一家初創(chuàng)企業(yè)的負(fù)責(zé)人表示，它們不再遵循傳統(tǒng)的融資環(huán)節(jié)：A輪、B輪、C輪等等。投資流動快速且迅猛，它們會進行A1、A2、A3……輪的融資。去年，一家估值特別高的企業(yè)的銀行家表示，他被要求提供有關(guān)投資產(chǎn)品的建議：這家“獨角獸”企業(yè)擁有的現(xiàn)金超過了自己燒錢的數(shù)目。 第二，中國存托憑證(CDR)問世。CDR能夠讓海外公司在中國內(nèi)陸上市，將引入新的資金。長期以來，中國投資者一直無法投資中國很多最成功的科技企業(yè)，它們多數(shù)在海外上市。CDR是中國為改變這點作出的努力。盡管CDR的需求尚未開發(fā)，但中國準(zhǔn)備周全，已批準(zhǔn)6家封閉共同基金作為戰(zhàn)略投資者，各家籌資上限80億美元。 中國還召集中國科技界的精英發(fā)行CDR，包括阿里巴巴(Alibaba)、騰訊(Tencent)、百度(Baidu)、京東(JD.com)和網(wǎng)易(Netease)。小米擱置了擬議的發(fā)行計劃，這讓人們對這些工具的未來產(chǎn)生質(zhì)疑。但監(jiān)管機構(gòu)和發(fā)行者很可能會解決這些問題。 舊工業(yè)經(jīng)濟的先例表明，中國投資者將賦予這些股票更高的估值：雙重上市的股票在內(nèi)陸的交易價格比香港溢價大約20%。對于支持者而言，這些科技股無疑會有同樣的表現(xiàn)：他們認(rèn)為，如果你每天使用小米手機或微信(WeChat)，你會購買這些股票。 目前，不太清楚的是，它們的估值是否合理。它們的高估值反映在高市盈率上。例如，騰訊的預(yù)期市盈率為38倍，而Facebook是25倍；小米去年虧損，預(yù)計估值將達到500億美元至600億美元之間。它們的優(yōu)勢是更高的增長軌道（阿里巴巴和騰訊仍在以每年逾50%的速度增加收入）以及廣泛多元化：進入零售、娛樂、金融服務(wù)行業(yè)。 它們還慢慢開始在海外取得進展。小米已把三星(Samsung)擠下印度銷量最高的智能手機寶座。今年第一季度，蘋果(Apple)應(yīng)用商店下載最多的非游戲類應(yīng)用是Tik Tok，這是北京字節(jié)跳動科技(Bytedance)廣受歡迎的短視頻應(yīng)用抖音(Douyin)的國際版。 同時它們面臨激烈的競爭、未經(jīng)驗證的業(yè)務(wù)模式（從最廣義的角度來講，它們現(xiàn)在屬于科技綜合企業(yè)）以及日益加大的監(jiān)管風(fēng)險。 在中國，外國競爭基本不存在，F(xiàn)acebook和谷歌(Google)搜索被禁用，亞馬遜(Amazon)只有撿面包渣的份兒，但內(nèi)部競爭非常激烈。這些科技巨擘不再只在嚴(yán)格圈定的行業(yè)內(nèi)運營，它們正互相占領(lǐng)地盤，燒錢奪取市場份額。規(guī)模較小的后起之秀也在啃咬它們的地盤：特別是字節(jié)跳動科技已在短視頻領(lǐng)域取得長足進步，一位業(yè)內(nèi)人士表示，這引發(fā)了騰訊的“存在焦慮”。 這個行業(yè)與日俱增的實力并非沒有受到限制。監(jiān)管機構(gòu)正在出動，尤其是在金融等領(lǐng)域；內(nèi)容也遭到嚴(yán)厲打擊，新聞應(yīng)用容易受到影響。科技企業(yè)估值可能會、也確實出現(xiàn)了大跌：看看保險科技公司眾安(ZhongAn)吧。 然后，米爾克榜單上的美國公司的情況也基本一樣：Facebook和Alphabet了解所有的監(jiān)管沖突；亞馬遜撰寫了一本有關(guān)高市盈率的圖書；微軟(Microsoft)股票用了多年時間才從網(wǎng)絡(luò)泡沫破裂中復(fù)蘇。在中國，企業(yè)應(yīng)對這些沖擊的彈性應(yīng)該會更強。這些企業(yè)正在推進政府目標(biāo)——而不在乎估值。 譯者/梁艷裳
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