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年初時我寫過一篇《茅臺的2013年，是最困難的一年》。而這個最困難的一年，卻恰恰是上市公司的“本命年”。十二年前的8月27日，貴州茅臺酒股份有限公司正式在上海證券交易所掛牌。 一群長期關(guān)注茅臺的投資者及投機者們，一直有一個想法，就是在某個論壇，把與茅臺相關(guān)的資料，包括企業(yè)發(fā)展情況、財務(wù)狀況、行業(yè)相關(guān)的資料等基本面類信息匯集在一個貼子中，便于以后查閱，大家相互學(xué)習。資本兄@中國資本市場 月初時給我布置任務(wù)，讓我在今天，來雪球發(fā)一個主貼，一來祝賀一下茅臺上市十二周年，二來算是打個地基，將來作為一個資料和信息的匯集貼，可以時不時的拿來讀一讀，以助酒興。 再有一個目的，就算是為那些對茅臺基本面研究有著濃厚興趣的網(wǎng)友建一個避難所吧。希望他們過街老鼠般的日子可以在這里結(jié)束。也希望那些對茅臺一無所知且對茅臺基本面研究毫無興趣，只喜歡振振有詞津津樂道地品評茅臺股東的屁股的網(wǎng)友以及秦火火們，遠離此樓。 酒鬼蓋樓，非醉勿擾! 我也曾顧慮，由我這樣一個投機者開貼，是否會辱沒茅臺的光輝形象？但轉(zhuǎn)念一想，這不更顯得茅臺海納百川，有容乃大嗎？與那些把茅臺當作排污渠的人相比，還何必介意什么“投資者”與“投機者”呢？ 或許從茅臺上市的那一天起，便注定了對它的爭議，永遠沒有終止的時候。十二年來，人們就這樣爭來爭去，激烈得已經(jīng)忘記，所爭何物？十二年來，無數(shù)投資高手，匆匆在茅臺走過，買櫝還珠，忙得不亦樂乎。匆忙間顧不得看一眼，自己曾經(jīng)的擁有。 也不奇怪，古來如此。 話說“堯不千鐘無以建太平；孔非百觚無以堪上圣”；“對酒當歌，人生幾何？譬如朝露，去日苦多。”孔融、曹操這對兒在禁酒問題上，爭得你死我活的冤家，分別用各自的語言闡述了酒為何物。曹操、劉備，這兩個都曾經(jīng)下過禁酒令的人中之“雄”，卻恰恰在一起煮酒論過英雄…… 如此看來，遠不僅是茅臺，在中國，“酒”，一向是一個永遠爭議巨大的東西。我們這樣一個苦難深重的民族，歷史上常年有人吃不飽肚子，用數(shù)斤糧食去釀一斤酒，從來都是一件極為奢侈的事情。如詩人所云：“朱門酒肉臭，路有凍死骨”! 只是不知道，當“朱門”啃窩頭時，路上的凍死骨，是會更少呢？還是更多？ 實干興邦，空談?wù)`國。除非什么人堅定地認為，中國人，命該永遠吃不飽肚子，否則，應(yīng)該被中國人仇視的，是吃不飽肚子，而不是糧食的深加工工藝----釀酒藝術(shù)。 《詩經(jīng)》有云：“既醉以酒，既飽以德。君子萬年，介爾景福。 既醉以酒，爾肴既將。君子萬年，介爾昭明?！?br> 《禮記》則言：“酒者，所以養(yǎng)老也，所以養(yǎng)病也?！?br> 孔子曰：“君子無所爭，必也射乎! 揖讓而升，下而飲，其爭也君子?！?br> 古人中亦不乏賢者。 毫無疑問，茅臺是中國釀酒業(yè)精品中的精品，但股票上市后，表現(xiàn)卻不盡人意。而且不知道從什么時候起，茅臺這樣土氣的名字竟然與一個洋人的名字被中國股民緊緊地聯(lián)系在了一起。而與這個洋人的名字，聯(lián)系在一起的一群人，自稱為“價值投資者”。結(jié)果，茅臺的股價被“價值投資”拖累，總也漲不起來。 十幾年前，我曾經(jīng)有幸傻傻地聽到一些業(yè)內(nèi)大佬講述著“價值投資”的真諦： “價值投資”，就是先購買一個企業(yè)的股票，然后改變這個企業(yè)手中資源的用途，然后拼命吹噓自己為這個企業(yè)創(chuàng)造了價值，這樣就可以炒高它的股價。比如說，可以買一個紡織類的企業(yè)，或是保險類的公司，然后改變它們的現(xiàn)金使用，使它們變成投資類公司。于是……那么，在當下的中國股市，上市公司，都沒錢，手中最有價值的資源就是殼資源，所以最“價值投資”的事情，就是買一個殼公司，然后讓它隨便干點兒別的什么，自然就會有人愿意跟進…… 聽起來太復(fù)雜了，好像只有機構(gòu)才玩得來，小散是沒有辦法改變企業(yè)資源用途的。那么，像我這樣的小散，是否就與“價值投資”無緣了呢？ 當然不是! 市場短期是投票機，長期是稱重器! 只要我們能找到足夠便宜的殼資源，盡管小散我，既不知道怎么用，也沒有能力去用，但，我相信，長期看，一定會有大的機構(gòu)，看上它，我只要搶在它們之前買入，就可以了! 可是，殼資源太稀缺了，后來就越來越難找到可以“價值投資”的殼兒了。特別是到了牛市，往往大家一起仰天長嘯：“消滅3塊錢以下的股票!”，然后“消滅4塊錢以下的股票!”，然后“消滅5塊錢以下的股票!” 壯懷激烈。 唉!沒辦法!看來“價值投資者”太多，股市不好做呀! 后來“價值投資者”們發(fā)明了一個新方法，不再看股價了，看市盈率和市凈率。只要是買市盈率、市凈率都低的股票，就算是“價值投資”了。 于是機構(gòu)的“價值投資”方程式改變?yōu)?，先買入一個公司的股票，然后指導(dǎo)這個企業(yè)用不斷降低資產(chǎn)質(zhì)量的方法，不斷做高凈利潤的同時，也做高了賬面凈資產(chǎn)。這樣一來，市盈率和市凈率，就都顯得很“價值投資”了。真是一舉兩得呀! 直到今天，大家仍舊在玩著這樣的把戲。 當然，也還是有個別機構(gòu)會對企業(yè)有一些建設(shè)性的指導(dǎo)的，他們會用提高企業(yè)營銷水平的辦法，為企業(yè)創(chuàng)造價值，從而實現(xiàn)“價值投資”。比如說，在房地產(chǎn)公司項目開盤時，雇一些人在售樓處門口兒排隊，再比如說，雇幾十輛卡車，在廠區(qū)外排隊提貨…… 但是，這些“價值投資”方法，對本小散幫助卻不大。當殼資源“價值”不再之后，小散們既沒能力去向企業(yè)提出這些改變游戲規(guī)則的建議；也沒辦法知道機構(gòu)明天打算開著卡車去哪家企業(yè)門口兒排隊；不知道，哪家企業(yè)，接受了機構(gòu)這樣的指導(dǎo)；甚至沒有勇氣買入那些資產(chǎn)質(zhì)量不斷惡化的低市盈率、低市凈率的“績優(yōu)股”。所以，這些的方法盡管對新股民還是有些誘惑力，吃過虧的老鳥們，卻只得敬而遠之。 于是，我們輸在了起跑線上。 還好，十二年前，茅臺上市了。 記得那個洋人，在夸耀那家被他改變資源用途的公司后來所創(chuàng)造的價值時，有過這樣一段描述： “帳面價值是會計名詞，系記錄資本與累積盈余的財務(wù)投入，內(nèi)含價值則是經(jīng)濟名詞，是估計未來現(xiàn)金流入的折現(xiàn)值，帳面價值能夠告訴你已經(jīng)投入的，內(nèi)含價值則是預(yù)計你能從中所獲得的。類似詞能告訴你之間的不同，假設(shè)你花相同的錢供二個小孩讀到大學(xué)，二個小孩的帳面價值即所花的學(xué)費是一樣的，但未來所獲得的回報(即內(nèi)含價值)卻不一而足，可能從零到所付出的好幾倍，所以也有相同帳面價值的公司，卻有截然不同的內(nèi)含價值。 像剝殼蝦在1965年會計年度剛開始由現(xiàn)有經(jīng)營階層接管時，其帳面價值為每股19美金，明顯高于其實際的內(nèi)含價值，所謂的帳面價值主要系以那些無法賺取合理報酬的紡織設(shè)備為主，就好比是將教育經(jīng)費擺在不會讀書的孩子身上一樣。 但如今我們的內(nèi)含價值早已大幅超越帳面價值，主要的原因有兩點: 第一點（略） 第二點：更重要的是，我們所擁有的幾家企業(yè)具有龐大的經(jīng)濟商譽(事實上是包含在內(nèi)含價值之內(nèi)的)且遠大于記載在帳上的商譽。 商譽不管是經(jīng)濟上或是會計上的，是一項神秘的課題，實在需要比現(xiàn)在所報告還要更多的時間解釋，本報告書的附錄有關(guān)商譽及其攤銷、規(guī)定與現(xiàn)實，將解釋為何經(jīng)濟上與會計上的商譽事實上通常是大不相同。 雖然不用了解商譽及其攤銷，你一樣可以過得很好，但對于研究投資的學(xué)生或經(jīng)理人也好，卻有必要了解其間些微的不同，我現(xiàn)在的想法與35年前課堂所教要重視實質(zhì)的資產(chǎn)并規(guī)避那些主要倚靠經(jīng)濟商譽的公司的作法已有明顯的轉(zhuǎn)變，當初的偏見雖然使我投入較少但也犯了許多投資上的疏乎。 凱恩斯一針見血指出了我的問題所在：‘困難不在于如何接受新思想，而在于如何擺脫舊思想’。我拖了很長的時間，其中部分原因在于我從這位教授給錯誤思想的老師那里所學(xué)到的東西中大部分過去非常有價值，而且現(xiàn)在仍然非常有價值。最終，直接的和間接的企業(yè)分析經(jīng)驗，使我現(xiàn)在特別傾向于那些擁有金額很大的可持續(xù)的經(jīng)濟商譽卻對有形資產(chǎn)需求很少的企業(yè)?！?/strong> “對有形資產(chǎn)需求很少的企業(yè)”？那市凈率，還不得高到天上去？看來老美這些上世紀80年代初的玩意兒，與中國現(xiàn)代價值投資的理念相比，的確是落伍了許多，真是跟不上潮流啰! 也或許，價值投資，原本就有“賬面價值投資”與“內(nèi)含價值投資”兩大流派？就象華山派的劍宗與氣宗一樣？也許吧! 否則那么多“價值投資者”，既搞不清會計商譽與經(jīng)濟商譽的區(qū)別，更搞不清商譽在內(nèi)含價值中的地位，拿了個賬面數(shù)兒，或者一些表象的東西，甚至連財報都不曾打開過，看一眼F10就自稱價值投資好幾個禮拜了，你讓我這個投機者，情何以堪呢？ 不過，我按圖索驥地看了一下茅臺，還是明白了中國的各個流派的價值投資者們，為什么會以各自不同的方式，盯著茅臺不放了。一個像我這樣的小散，都能看出茅臺可以輕易拓展市場的路徑，那些精于此道的“價值投資”機構(gòu)，一旦看到了這個如此不擅長營銷的企業(yè)，只要進駐后助其逆市提升營銷水平，改變它現(xiàn)有的資源使用方式，降低其商譽閑置度，為企業(yè)“創(chuàng)造價值”，是輕而易舉的事情。具體怎么做，難道還需要我這個小散去手把手的教嗎？我們要相信，市場長期是有效的，是稱重機，只要有這樣的機會存在，早晚是會有人，這樣去做的。至于“早晚”是多久？就是經(jīng)濟學(xué)上常講的“長期”啰! 但是，如果搞不清前文所述“35年前課堂所教要重視實質(zhì)的資產(chǎn)并規(guī)避那些主要倚靠經(jīng)濟商譽的公司”與“擁有金額很大的可持續(xù)的經(jīng)濟商譽卻對有形資產(chǎn)需求很少的企業(yè)”之間的邏輯關(guān)系和最終取舍的理由，沒有幾十年的“直接的和間接的企業(yè)分析經(jīng)驗”，僅憑某個人，幾句話的描述，和對一個“長期”的稱重機的期待，是不值得大家去冒這個“高”市凈率、“高”市盈率的風險的。大家其實很難判斷，自己所找到的，究竟是千里馬？還是癩蛤?。棵┡_究竟是小散們的救星？還是小散的陷阱？人生苦短，白駒過隙。有多少生命可以拿來被“長期”二字蹂躪？ 所以這些，仍舊需要自己去判斷。如果你只是人云亦云地買入這個股票，看到三根陰線，信心就會全部瓦解。當人們轉(zhuǎn)而人云亦云地集體唱空時，你就會崩潰。當然，賣出后的你，就可以再次加入人云亦云的大軍，成為唱空者中，最賣力的一員。 沒有什么投資大法可以讓你長期去持有一只股票。真正的長期持有者，也不需要給自己加上一個什么“價值投資者”的名頭。茅臺，是中國人的茅臺，是這個曾經(jīng)用自己的雙手創(chuàng)造了數(shù)千年歷史及無數(shù)奇跡的民族，用了一百多年時間，打造出的一個民族品牌。真正值得我們關(guān)注的是，中國的企業(yè)正面臨一個歷史性的市場化的偉大機遇，但中國的國企，卻是一路沿著計劃經(jīng)濟的道路走來，企業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)者們，多不善于營銷，不懂得如何去迎合市場。于是，酒香也怕巷子深。 我們所能夠討論的，其實只是：酒，是否夠香？至于是否“怕巷子深”的問題，則只能仁者見仁，智者見智了。 一個只擅長釀酒，只懂得如何打造自己的產(chǎn)品的中國山溝溝里的原國有企業(yè)，能否成功地走向市場？ 任何老外手中，都沒有標準答案。 多年來，“茅臺只有學(xué)會營銷才能成功”撞擊“茅臺只要營銷，就已經(jīng)失敗”?！笆袌觥边@東西，真的值得茅臺這家百年老店去迎合嗎？況且，市場有時，就喜歡不香的酒，一旦學(xué)會了迎合市場，還能否保證“酒香”？ 茅臺這樣一個，營銷改善潛力巨大，卻還在猶豫的企業(yè)，如今卻不盡情愿地被推到“中國洋務(wù)運動中的白酒逆襲”和“白酒逆襲中的醬香化”漩渦的中央。譏笑、謾罵、詛咒、威脅、栽贓、陷害迎面而來。茅臺首先需要改變的，不是它的體制和資源使用，而是它的觀念。它真的能經(jīng)受得起市場大潮中的種種沖擊嗎？ |
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