一級(jí)市場(chǎng)估值回調(diào)或成下半年主基調(diào)

原創(chuàng): 孫欣然

公私風(fēng)云

近期,眾多企業(yè)爭(zhēng)先恐后到境外上市卻頻遭破發(fā),有些企業(yè)股價(jià)下跌后甚至導(dǎo)致一二級(jí)市場(chǎng)估值倒掛,一級(jí)市場(chǎng)的估值泡沫似乎演變成為了事件背后的隱形“殺手”。

破發(fā)成常態(tài)

事實(shí)上,一級(jí)市場(chǎng)投資價(jià)格的攀升問(wèn)題由來(lái)已久。

清科的數(shù)據(jù)顯示,2014年到2017年項(xiàng)目平均估值增長(zhǎng)了3.65倍,其中VC/PE最為看中的成長(zhǎng)性的平均估值,從2014年的5.3億元,攀升至2017年的16.3億元,增長(zhǎng)了3.2倍。

截至2017年底,對(duì)比重要指標(biāo)的增長(zhǎng)情況來(lái)看,一級(jí)市場(chǎng)估值虛高的情況確實(shí)不是空穴來(lái)風(fēng)。

一級(jí)市場(chǎng)估值升高后,對(duì)二級(jí)市場(chǎng)有怎樣的影響?不難發(fā)現(xiàn),中概股上市后,無(wú)論是在美股還是在港股,破發(fā)概率普遍較高。

雖然上周的新股市場(chǎng)有回穩(wěn)態(tài)勢(shì),17只新股中僅2只破發(fā),但縱觀(guān)整個(gè)資本市場(chǎng),跌破發(fā)行價(jià)的公司并不在少數(shù)。且不說(shuō)此前在港股上市的閱文集團(tuán)、眾安在線(xiàn)、平安好醫(yī)生、獵聘網(wǎng),日前登陸港股的小米,開(kāi)盤(pán)以后其股價(jià)也不出意外地破發(fā)了。

值得注意的是,雖然今年登陸港股的企業(yè)數(shù)量有明顯增加,但這些公司的總?cè)谫Y額卻呈下降的態(tài)勢(shì)。上市破發(fā)幾乎成為一種“常態(tài)”,截至今年6月底,港股新股破發(fā)已超七成。

在港股上市的企業(yè)為何會(huì)破發(fā)?有業(yè)內(nèi)人士聲稱(chēng),私募推高新股的估值,成熟的投資者并不買(mǎi)賬,是破發(fā)出現(xiàn)的原因之一。國(guó)際上的私募股權(quán)投資普遍估值在7至9倍,而國(guó)內(nèi)現(xiàn)在基本上PE估值達(dá)到20倍,這也變相使得新股IPO上市時(shí)估值普遍更高,但港股市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈,投資者更加成熟理性,對(duì)于私募推高的股價(jià),二級(jí)市場(chǎng)投資者并不買(mǎi)賬。

除此以外,6月底在美股上市的優(yōu)信,上市四天后也出現(xiàn)了破發(fā)。公開(kāi)資料顯示,自今年以來(lái),在美股新上市的9家中概股中,有6家上市當(dāng)天便紛紛破發(fā),“流血上市”的聲音不絕于耳。

不過(guò),也有分析師向記者表示,新股破發(fā)并不能說(shuō)明實(shí)質(zhì)問(wèn)題,像阿里巴巴、谷歌這樣的大型互聯(lián)網(wǎng)公司也都經(jīng)歷過(guò)開(kāi)盤(pán)的低迷,因此更重要的是看中長(zhǎng)期的走勢(shì)和價(jià)值。

一位不愿具名的業(yè)內(nèi)人士向《國(guó)際金融報(bào)》記者表示,雖然有出現(xiàn)破發(fā)現(xiàn)象,但新經(jīng)濟(jì)的頭部企業(yè),其估值倒不會(huì)產(chǎn)生很大的影響。因?yàn)閲?guó)內(nèi)外資本市場(chǎng)接軌的同步性較高,市場(chǎng)面對(duì)行業(yè)龍頭公司的投資依舊被看好。

估值拐點(diǎn)或?qū)⒌絹?lái)

那么,一級(jí)市場(chǎng)的高估值還會(huì)繼續(xù)持續(xù)嗎?前海股權(quán)投資基金(有限合伙)首席執(zhí)行合伙人、前海方舟資產(chǎn)管理有限公司董事長(zhǎng)靳海濤在近期公開(kāi)表示,隨著今年資金不斷的緊縮,一級(jí)市場(chǎng)估值的拐點(diǎn)到來(lái)已然不可避免。

“如果GP現(xiàn)在在估值問(wèn)題上還缺乏清楚的認(rèn)識(shí),戰(zhàn)略理念以及果斷應(yīng)對(duì),不能及時(shí)避免風(fēng)險(xiǎn),在不遠(yuǎn)的將來(lái)必然造成極大的困難?！苯f(shuō)。

事實(shí)上,上述情況不得不讓投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行反思,一級(jí)市場(chǎng)價(jià)格體系的回調(diào)顯得刻不容緩。

“今年以來(lái)受大環(huán)境影響,募資規(guī)模大幅下滑,很多機(jī)構(gòu)放緩了投資節(jié)奏,出手變得更加謹(jǐn)慎,并且這個(gè)趨勢(shì)會(huì)在未來(lái)一段時(shí)間延續(xù),行業(yè)會(huì)迎來(lái)一場(chǎng)洗牌,大浪淘沙后,資金會(huì)往頭部機(jī)構(gòu)聚集,項(xiàng)目的估值會(huì)更趨于理性?！敝型Y本投融資副總裁干世超女士向《國(guó)際金融報(bào)》記者說(shuō)。

但干世超也向《國(guó)際金融報(bào)》記者坦言,拐點(diǎn)正是機(jī)構(gòu)出手投資的好時(shí)機(jī),只是投資的窗口期和融資的窗口期總是存在著錯(cuò)配。

除此以外,靳海濤面對(duì)一級(jí)市場(chǎng)估值虛高的方面也給出了建議。“第一,集體放緩?fù)顿Y;第二,慎碰高估值項(xiàng)目。如果我們多數(shù)人做到了,一級(jí)市場(chǎng)的估值就會(huì)很快下來(lái),那我們也就安全了?！?/p>

國(guó)際金融報(bào)見(jiàn)習(xí)記者 孫欣然

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