 以下為演講實錄，經投資界-西安創(chuàng)業(yè)整理：大家好，非常感謝西安市政府和清科邀請我參加這次創(chuàng)投峰會，今天這個峰會規(guī)模非常大，現(xiàn)場有近兩千人，是我見的創(chuàng)投峰會里面規(guī)模最大之一，可見西安市政府對創(chuàng)投事業(yè)的重視。放眼中國西部地區(qū)，西安的創(chuàng)投氛圍如此濃烈，就連我這樣一個在創(chuàng)投行業(yè)里干了20多年的人，也感到心潮澎湃。今年，無論是資本市場還是創(chuàng)業(yè)投資，最大的事件莫過于科創(chuàng)板開板。7月22號，科創(chuàng)板正式開板，到現(xiàn)在一月有余。目前科創(chuàng)板掛牌的企業(yè)一共是28家，截止到8月是23號，平均漲幅達到150%，總市值達到6000億，市值最高的企業(yè)達到1000億，最低的也有59億。如果擱在主板里，這也是不錯的規(guī)模和市值，如果按市盈率來看，最高的達到了1560倍，是微芯生物，最低的是中國通號，也有31倍。那么，科創(chuàng)板這一個月的表現(xiàn)對我們創(chuàng)投機構和創(chuàng)新企業(yè)有哪些啟示呢？我想從七個方面做一個分享。第一、創(chuàng)投機構是支持科創(chuàng)企業(yè)的中堅力量。據(jù)不完全統(tǒng)計，目前科創(chuàng)板的28家企業(yè)中，背后有174家創(chuàng)投機構參與了投資，其中29家創(chuàng)投機構參與過2次以上，最高參與是5次，也就是投了其中5個項目。這里還有一組數(shù)據(jù)：另外51家排隊的企業(yè)當中，背后有268家創(chuàng)投機構參與，參與了多少次呢？325次。從輪次來看，A輪最多，B輪次之，然后到C輪、D輪逐次遞減。也有一些機構參與了天使論或者種子輪，但可能在A輪、B輪中實現(xiàn)了轉讓退出，沒有統(tǒng)計在內。從這個結果來看，創(chuàng)投機構對這些創(chuàng)新型企業(yè)的投資是“雪中送炭”式投資，可以說是“投大錢占小股”的支持。如果沒有創(chuàng)投機構的支持，就沒有科技創(chuàng)新的迅速崛起，就沒有這樣一批有特色、有質量的科技企業(yè)，也就沒有現(xiàn)在的科創(chuàng)板。所以，創(chuàng)投的作用顯而易見，應該受到社會各個方面的支持。而對創(chuàng)投機構來講，也有一個啟示——你參與得越早，收益就越高。我在深創(chuàng)投任職期間第一次來西安，當時看了西部材料和西部超導，后來我們在2006年底投了西部超導，之后也伴隨了西部超導十幾年的成長，到現(xiàn)在回報幾十倍。這說明，創(chuàng)投機構要支持那些處在早期、初創(chuàng)期和成長期的科技創(chuàng)新企業(yè)，這是第一個啟示。第二，科創(chuàng)板的五套要求，即針對財務指標提出的五套要求，與創(chuàng)投機構的關注點是一致的，這說明創(chuàng)投和科創(chuàng)板相伴而生、相向而生。創(chuàng)投機構最關注的是市值、營收、研發(fā)、流動性、企業(yè)核心競爭力，但是放寬了對盈利的要求，科創(chuàng)板五套標準當中只有第一套有盈利要求，剩下四套都沒有盈利要求，甚至第五套標準中連收入的要求都沒有。而我們創(chuàng)投機構，所投資的企業(yè)大部分是還沒有實現(xiàn)利潤或者實現(xiàn)了一個極少的利潤，所以說科創(chuàng)板和創(chuàng)投所走的方向是一致的。當然，首批掛牌的企業(yè)盈利水平還比較高，但我覺得隨著時間推移，會有大量擁有核心能力但是財務指標并不亮麗的企業(yè)登陸科創(chuàng)板，這是第二個啟示。第三，注冊制改革，減輕了企業(yè)發(fā)行股票的各種負擔，這是所有科創(chuàng)板上市企業(yè)的一個內心體會。當一個企業(yè)它走到IPO這條道路的時候，它往往會忐忑不安，會花很多力量去處理各種各樣的疑難雜癥，搞得很緊張。但是科創(chuàng)板由于注冊制的實施，改變了整個環(huán)境。注冊制是以信息披露為主線，加強了這些企業(yè)信息披露，也給創(chuàng)投機構幫助企業(yè)進行規(guī)范化運作提出了新的要求。這次注冊制的改革，我認為起點還是很高的，一步就到了注冊制，我們是按照美國和歐洲這樣一個模式去做的。上交所一個方面對申報材料進行形式審核，另一方面會全過程監(jiān)督，會對也要對材料進行多輪的詢問，直到投資人回答了所有的問題，交易所不再有新的問題提出，這個過程才算完成。如果你不規(guī)范化運作，很難經受起這種多輪的提問。當然，也有人對多輪提問提出質疑，說這是不是審核，其實不然。當初中國人壽在美國上市的時候，SEC對中國人壽一共提了多少問題嗎？超過3000個。這是注冊制的特性，只有規(guī)范運作，才能經得起人家的層層提問，這是第三個啟示。第四，投資賽道和創(chuàng)投基本吻合，會引導投資人向硬科技進一步傾斜。目前科創(chuàng)板已受理包括已上市的企業(yè)行業(yè)分布如下：第一名是新一代信息技術，有36家；第二名是生物科技，有20家；第三名是高端裝備，有13家；第四名是新材料，有11家。而已上市的28家企業(yè)中，信息技術有16家，占比55%；緊接著是高端裝備和新材料，各有5家各占比10%；生物科技有3家，其中有一家醫(yī)藥企業(yè)、兩家器械企業(yè)。這說明什么呢？說明科創(chuàng)板主打硬科技，與創(chuàng)投賽道是吻合的，同時，與創(chuàng)投機構的喜好相比少了兩個領域，一是互聯(lián)網，一是快消費。當然，我覺得隨著科創(chuàng)板的發(fā)展，這一類企業(yè)未來也會在科創(chuàng)板中占有一席之地，但要有科技含量。在投資領域上，我們看到的第一賽道是TMT，包括互聯(lián)網在內，第二個賽道是生物科技，但是目前科創(chuàng)板的生物科技企業(yè)比例較低，這又說明什么呢？說明科創(chuàng)板對這種企業(yè)的估值體系需要有一個逐步認識和適應的過程，我相信今后生命科學的企業(yè)可能會占據(jù)科創(chuàng)板第二的位置。第五，科創(chuàng)板估值特色給了創(chuàng)投機構與資本市場新的思考角度?？苿?chuàng)板喜歡科技門檻高、想象空間大的企業(yè)，喜歡中國目前產業(yè)短板的，我們通過分析以后得出這么幾點結論：1、科創(chuàng)板企業(yè)在發(fā)行時的估值普遍高于A股該行業(yè)的估值。你所處在什么行業(yè)，A股市場會有一個整體估值，但如今科創(chuàng)板發(fā)行的估值已經高于它了，如果單純從數(shù)字看，這是有一定的風險，但是我剛才講了，它的平均漲幅是150，這說明我們現(xiàn)在的企業(yè)進步了，新上的企業(yè)質量越來越高、門檻越來越高、素質越來越高。 2、估值的方法豐富多彩，因企而異。過去，我們估值主要看的是市盈率、市銷率、市凈率，簡單用這三個指標判斷很難估值，其實估值的方法應該是豐富多彩的，而這種豐富多彩的方法應該被市場所接受，這個市場才會逐漸走向成熟，我們做創(chuàng)投的人才會有一個良好的發(fā)展前景。所以我們看到，現(xiàn)在對技術驅動型的企業(yè)，例如集成電路，它的技術比重比較高，資本投入也比較大，如果它用簡單的市盈率去做很難說，應該用EV/EBITDA；比如對商業(yè)模式創(chuàng)新的企業(yè)，應該用市銷率，如果用市盈率，京東這樣的企業(yè)不可能有那么高的市值。又比如醫(yī)藥企業(yè)，采用了研發(fā)圖譜估值法，還有對政策驅動型的企業(yè)，強調用現(xiàn)金流折現(xiàn)模型進行估值。雖然科創(chuàng)板這一個月的運行數(shù)據(jù)還不能下定論，但還是有提示價值。不能說明什么問題，但我看到了這些股票的表現(xiàn)，仍然很驚訝。我覺得，中國的投資人素質提高了，他們評判企業(yè)的方法已經變成豐富多彩了。投資人追捧的與政府的產業(yè)導向趨向一致，這是令人欣慰的，這是我的第五個體會。第六，市場參與熱情度高，說明擴容，我講的是資本市場擴容并非二級市場的殺手，從而進一步增強監(jiān)管層與創(chuàng)投機構的信心。中國有個悖論，說擴容是二級市場的殺手，我們發(fā)行股票多了股票就會下行。但是，我們看到全球資本市場，沒有一個資本市場是因為擴容導致股票下跌的?？苿?chuàng)板這一個月的實踐，也說明這個問題，我們也對一系列數(shù)據(jù)做了一些分析。1、科創(chuàng)板上市首日實際的成交規(guī)模雖然略少于創(chuàng)業(yè)板，但是隨后一個月的交易比創(chuàng)業(yè)板更活躍，說明大家還是愛這個市場的，愛這些企業(yè)的。2、滬深主板成交額在科創(chuàng)板開板當天并沒有下滑而是有小幅增長，顯然這些科創(chuàng)板進場的資金更多的是來源于主板和創(chuàng)業(yè)板之外的增量資金，并沒有分流主板和創(chuàng)業(yè)板的資金，這個說明市場并不缺錢，缺的是有信心的錢。3、科創(chuàng)板堅持科技創(chuàng)新的特色，不斷推出好的東西，一定會受到投資人的喜愛，使科創(chuàng)板健康發(fā)展，也使我們的創(chuàng)投事業(yè)得到發(fā)展。當然，這并不意味著，現(xiàn)在在高位上的科創(chuàng)板的股票價格會長期處于高位。股票交易的初期階段，也就是我們所說的新股、次新股，往往會被市場炒作，這也是正常的市場規(guī)律。第七，退出方式的多樣性未來有可能兌現(xiàn)，說明監(jiān)管層對創(chuàng)投機構投資科創(chuàng)企業(yè)的鼓勵，相對于主板、創(chuàng)業(yè)板，創(chuàng)投機構的退出增加了非公開轉讓、配售方式對首發(fā)前股東解禁后的方式選擇更多了，這些都是積極的信號。雖然目前還沒有到解禁期，但監(jiān)管部門推出的新減持方式值得我們這些投資人關注與研究。 以上是我對科創(chuàng)板開市這一個月以后的感受和思考。我再一次說明，一個月的實踐是應該總結的，但僅一個月的數(shù)據(jù)是不夠的，我們還需要繼續(xù)觀察。總體而言，今年科創(chuàng)板取得了成功，進一步鼓勵了我們從事創(chuàng)投的信心，進一步鼓勵了大家創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的信心?！?019全球創(chuàng)投峰會”由中共西安市委、西安市人民政府主辦，西安市金融工作局、西安市科學技術局、西安市投資合作局、西安高新技術產業(yè)開發(fā)區(qū)管理委員會、清科集團承辦的2019全球創(chuàng)投峰會在西安高新國際會議中心召開。峰會盛邀全球創(chuàng)投頂級力量與獨角獸企業(yè)匯聚，通過組織“閉門研討、專題培訓、主題論壇、項目對接、展覽展示”等環(huán)節(jié)助推產業(yè)與資本的高效融合。這場匯集萬億資本的行業(yè)盛宴，為全球資本共享中國機遇，為推動全球創(chuàng)投行業(yè)的發(fā)展皆帶來深遠的影響。
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