這段時(shí)間以來(lái)新股發(fā)審尤其是創(chuàng)業(yè)板的發(fā)行速度確實(shí)加快了很多，但是貌似給很多新三板企業(yè)造成了一種誤會(huì)或者假象，就是現(xiàn)在創(chuàng)業(yè)板是不是比以前標(biāo)準(zhǔn)低了？審核嚴(yán)格程度比以前寬松了？然而并不是這樣的。

一、審核現(xiàn)狀和審核形式

截止到2017年3月5日證監(jiān)會(huì)受理首發(fā)企業(yè)679家，其中，主板313家，中小板122家，創(chuàng)業(yè)板244家。其中正常待審企業(yè)642家，中止審查企業(yè)37家，終止審查4家。

截止到2017年4月6日證監(jiān)會(huì)受理首發(fā)企業(yè)633家，其中，已過(guò)會(huì)36家，未過(guò)會(huì)597家。未過(guò)會(huì)企業(yè)中正常待審企業(yè)547家，中止審查企業(yè)50家。

可以看到，一個(gè)月的時(shí)間，在會(huì)排隊(duì)企業(yè)一共減少46家，中止審查企業(yè)增加了13家。

參考證監(jiān)會(huì)定期發(fā)布的“首次公開(kāi)發(fā)行股票正常審核狀態(tài)企業(yè)基本信息情況表”以及證監(jiān)會(huì)公布的企業(yè)預(yù)披露信息，對(duì)從受理至拿到反饋意見(jiàn)的耗時(shí)進(jìn)行分析：

2015年7月2日公布的表單中，進(jìn)入反饋程序的一批企業(yè)是2014年6月27日?qǐng)?bào)送材料的企業(yè)，從報(bào)送材料到獲得反饋用時(shí)370天左右；

2016年5月5日公布的表單中，拿到反饋意見(jiàn)的一批企業(yè)是2015年7月3日?qǐng)?bào)送材料的企業(yè)，從報(bào)送材料到獲得反饋用時(shí)310天左右；

2017年3月9日公布的表單，拿到反饋意見(jiàn)的一批企業(yè)是2016年6月3日?qǐng)?bào)送材料的企業(yè)，以此計(jì)算，當(dāng)前從報(bào)送材料到獲得反饋用時(shí)為280天左右。

可以明顯看到，等待期的確在縮短。

另外，對(duì)從反饋意見(jiàn)到預(yù)披露更新這段的耗時(shí)進(jìn)行分析顯示，單純從時(shí)間上看，這一階段的耗時(shí)并沒(méi)有明顯的縮短。

從上面的分析可以看出IPO快速發(fā)行已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了常態(tài)化。

據(jù)從證監(jiān)會(huì)了解到的信息，會(huì)里正大力減少反饋的次數(shù)，傾向于一次性溝通全部問(wèn)題，未來(lái)整體審核周期不會(huì)超過(guò)400天，也就是13個(gè)月。

同時(shí)，減少反饋次數(shù)的也意味著不會(huì)給發(fā)行人過(guò)多的反饋機(jī)會(huì)，不會(huì)像以前一樣讓企業(yè)反復(fù)修改材料，那樣效率太低。在封卷前一般不再給中止審查修改材料的機(jī)會(huì)，如果發(fā)現(xiàn)比較嚴(yán)重暫時(shí)無(wú)法解決的問(wèn)題，會(huì)要求撤材料重新排隊(duì)。

所以第一稿申報(bào)文件非常重要，這一稿申報(bào)文件其實(shí)也可以說(shuō)決定了你本次IPO成功與否。因此，券商輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)等中介機(jī)構(gòu)在輔導(dǎo)企業(yè)進(jìn)行項(xiàng)目申報(bào)時(shí)，一定要把一稿材料扎實(shí)做好。

有些企業(yè)或者中介朋友心存僥幸，想要趕在披露年報(bào)前倉(cāng)促申報(bào)，占個(gè)位置，排個(gè)隊(duì)，等反饋下來(lái)再對(duì)一些帶病問(wèn)題的數(shù)據(jù)等進(jìn)行修改和解釋，當(dāng)心這是個(gè)坑，因?yàn)檫@極大可能會(huì)影響你的發(fā)行審核。

我們?cè)倏傮w看一下目前的審核形式：

二、審核關(guān)注重點(diǎn)

那么目前監(jiān)管審核重點(diǎn)關(guān)注的問(wèn)題是什么呢？

先通過(guò)表格來(lái)看一下從2012年到2016年被證監(jiān)會(huì)否決的項(xiàng)目原因有哪些：

可以看出，儲(chǔ)蓄盈利能力、發(fā)行人的獨(dú)立性、規(guī)范運(yùn)行以及會(huì)計(jì)核算問(wèn)題是證監(jiān)會(huì)重點(diǎn)關(guān)注的問(wèn)題，也是企業(yè)IPO被否的主要原因，占被否原因的80%。

持續(xù)盈利能力是IPO的要求，這里和新三板的持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力有天壤之別。新三板是要求掛牌企業(yè)能夠持續(xù)的經(jīng)營(yíng)下去不致于掛牌后經(jīng)營(yíng)都難以維系最后走破產(chǎn)清算的路。

但是IPO是明確要求發(fā)行人能夠在上市后持續(xù)為投資者帶來(lái)盈利，能夠滿足市場(chǎng)對(duì)上市公司的基本面預(yù)期，滿足交易所和證監(jiān)會(huì)關(guān)于上市公司盈利能力的基本要求。

所以，證監(jiān)會(huì)在審核項(xiàng)目時(shí)重點(diǎn)關(guān)注發(fā)行人申報(bào)材料里關(guān)于盈利部分的內(nèi)容有：

1）盈利來(lái)源是否集中。審核的過(guò)程中審核部門(mén)其實(shí)關(guān)注的是發(fā)行人是否存在依賴的問(wèn)題，也就是說(shuō)是否構(gòu)成了對(duì)某一個(gè)或某幾個(gè)重要客戶，或某一類客戶產(chǎn)生重要的利潤(rùn)依賴。

2）業(yè)績(jī)是否大幅波動(dòng)。雖然發(fā)行要求發(fā)行人近三個(gè)會(huì)計(jì)年度盈利不低于3000萬(wàn)或1000萬(wàn)，但證監(jiān)會(huì)審查是希望看到的是發(fā)行人穩(wěn)定增長(zhǎng)的業(yè)績(jī)曲線，而不是大起大落的波動(dòng)曲線。穩(wěn)定代表企業(yè)的成熟程度，所處行業(yè)領(lǐng)域以及市場(chǎng)的成熟程度，審核要求發(fā)行人業(yè)績(jī)能夠維持在中等向上的平均水平，并且前后年度不要有巨幅的波動(dòng)。

3）盈利質(zhì)量高低。關(guān)于盈利質(zhì)量的問(wèn)題，仁者見(jiàn)仁智者見(jiàn)智，審核希望看到的是發(fā)行人能夠通過(guò)自己所持有的技術(shù)優(yōu)勢(shì)、市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)、產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)或者人才優(yōu)勢(shì)在某一個(gè)細(xì)分領(lǐng)域內(nèi)取得較高質(zhì)量的盈利收入。而不希望看到一個(gè)處于高度勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)內(nèi)的生產(chǎn)或者產(chǎn)生利潤(rùn)的過(guò)程沒(méi)有太高的技術(shù)附加值的發(fā)行人。

4）經(jīng)營(yíng)模式重大變化。經(jīng)營(yíng)模式向來(lái)是監(jiān)管的重點(diǎn)關(guān)注指標(biāo)，也是中介機(jī)構(gòu)的關(guān)注重點(diǎn)。這里無(wú)論是證監(jiān)會(huì)還是中介機(jī)構(gòu)都希望企業(yè)經(jīng)營(yíng)模式簡(jiǎn)單易懂，通過(guò)不復(fù)雜的交易結(jié)構(gòu)就能夠?qū)崿F(xiàn)閉環(huán)產(chǎn)生利潤(rùn)。經(jīng)營(yíng)模式越復(fù)雜審核的過(guò)程中監(jiān)管人員問(wèn)的問(wèn)題就越多，問(wèn)的越多出毛病的機(jī)率就越大。

另外，報(bào)告期內(nèi)最好不要發(fā)生中的經(jīng)營(yíng)模式變化，招來(lái)證監(jiān)會(huì)的額外關(guān)注。

例如原來(lái)是區(qū)域代理模式，一下轉(zhuǎn)變成直營(yíng)模式，這時(shí)就會(huì)引起監(jiān)管的注意：這么短的時(shí)間能否完成代理轉(zhuǎn)直營(yíng)的渠道鋪設(shè)？原來(lái)的代理商合同是否會(huì)產(chǎn)生重大訴訟和糾紛？人員匹配能否滿足重大的經(jīng)營(yíng)模式變更？經(jīng)營(yíng)模式變更是否會(huì)影響公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)......

5）核心競(jìng)爭(zhēng)力缺失。這個(gè)問(wèn)題多發(fā)生在一些因?yàn)闀r(shí)間推移發(fā)生了重大變化的行業(yè)企業(yè)身上。例如能源、鋼鐵、煤炭、采礦等行業(yè)。

獨(dú)立性問(wèn)題亦是證監(jiān)會(huì)關(guān)注的重點(diǎn)之一，這里包括關(guān)聯(lián)交易、同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)、以及我們經(jīng)常談到的“五獨(dú)立”。

1）關(guān)聯(lián)交易。

作為中介機(jī)構(gòu)，我們?cè)陧?xiàng)目中需要盡職盡責(zé)，底稿中必須要對(duì)發(fā)行人的相關(guān)獨(dú)立性作出全面的核查，按照證監(jiān)會(huì)的要求對(duì)相關(guān)關(guān)聯(lián)方進(jìn)行走訪。尤其是對(duì)于一些銷售網(wǎng)絡(luò)比較繁多的企業(yè)。

關(guān)聯(lián)交易作為IPO審核中的重中之重，監(jiān)管部門(mén)歷來(lái)從未放松過(guò)對(duì)其的規(guī)制和審查，在實(shí)務(wù)過(guò)程中，對(duì)關(guān)聯(lián)交易的核查的深度和廣度也基于擬上市公司的具體經(jīng)營(yíng)情況而有所區(qū)別。

但總的來(lái)說(shuō)，律師在對(duì)擬上市公司進(jìn)行盡職調(diào)查時(shí)，應(yīng)當(dāng)了解監(jiān)管部門(mén)對(duì)于關(guān)聯(lián)交易審查的原則、態(tài)度和傾向性，對(duì)關(guān)聯(lián)交易至少要從以下五個(gè)方面進(jìn)行全方位的、勤勉盡責(zé)的核查。

如果通過(guò)上述核查認(rèn)為，發(fā)行人的關(guān)聯(lián)交易具備比例合理性、必要性、公允性、程序規(guī)范性和逐年遞減的情形（由于篇幅問(wèn)題，5大關(guān)聯(lián)交易方面的具體審查重點(diǎn)可回復(fù) 關(guān)聯(lián)交易 獲取內(nèi)容），不會(huì)引致證監(jiān)會(huì)否決的風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)行人律師才可以進(jìn)一步對(duì)公司的規(guī)范運(yùn)營(yíng)發(fā)表全面意見(jiàn)。

2）同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)。

關(guān)于同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題，其實(shí)在2016年7月25日，證監(jiān)會(huì)保薦機(jī)構(gòu)專題培訓(xùn)中定下“IPO同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，只要有就構(gòu)成發(fā)行障礙”的調(diào)子，審核態(tài)度越發(fā)明確。

本次培訓(xùn)中關(guān)于同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的內(nèi)容如下：

我們作為發(fā)行人律師來(lái)說(shuō)解決這個(gè)問(wèn)題的思路還是四個(gè)字“關(guān)、停、并、轉(zhuǎn)”具體來(lái)說(shuō)就是：

（1）拿進(jìn)來(lái)：實(shí)施重組避免同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)

以收購(gòu)方式，將相競(jìng)爭(zhēng)的業(yè)務(wù)集中到擬上市公司。通過(guò)實(shí)施資產(chǎn)重組避免同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)即由控股股東將該部分與上市公司的業(yè)務(wù)具有相同性質(zhì)的資產(chǎn)整合進(jìn)擬上市公司，一般通過(guò)現(xiàn)金購(gòu)買(mǎi)競(jìng)爭(zhēng)資產(chǎn)、股份置換或以其他非主業(yè)資產(chǎn)與競(jìng)爭(zhēng)資產(chǎn)進(jìn)行置換。這是目前解決上市公司同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題最為常見(jiàn)也是最徹底的解決方式。

（2）送出去：放棄同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)企業(yè)或業(yè)務(wù)

競(jìng)爭(zhēng)方股東或并行子公司將相競(jìng)爭(zhēng)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)讓給無(wú)關(guān)聯(lián)的獨(dú)立的第三方。

（3）停業(yè)或注銷：其他方式

擬上市公司與競(jìng)爭(zhēng)方股東協(xié)議解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題，包括存在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的企業(yè)改變經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)范圍，競(jìng)爭(zhēng)方股東作出今后不再進(jìn)行同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的書(shū)面承諾；或者直接注銷存在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的關(guān)聯(lián)方企業(yè)或?qū)⒅饕Y產(chǎn)投資轉(zhuǎn)讓后注銷關(guān)聯(lián)方企業(yè)。

（4）未來(lái)安排：區(qū)域劃分-有風(fēng)險(xiǎn)

通過(guò)市場(chǎng)區(qū)域劃分、經(jīng)營(yíng)商品種類差異、產(chǎn)品價(jià)格定位差異、目標(biāo)客戶群差異等方面來(lái)解釋同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題。IPO審核中該方法成功的案例很少，新三板掛牌的項(xiàng)目中有使用這個(gè)方法通過(guò)的。但是新三板盒IPO審核的嚴(yán)格程度差異還是很大的，這里就不多論述了。

規(guī)范性，不是報(bào)告期內(nèi)你規(guī)范運(yùn)作就可以了。這里的規(guī)范性是要在你歷史沿革中基本上都是要求你不要被處罰的，至于說(shuō)對(duì)新三板企業(yè)去IPO的話，規(guī)范性問(wèn)題可能不是特別嚴(yán)重，在掛牌的過(guò)程中已經(jīng)被中介機(jī)構(gòu)規(guī)范過(guò)一次了，但是不得不說(shuō)新三板監(jiān)管的力度和證監(jiān)會(huì)監(jiān)管的力度還是有所差異，因此我們?cè)趯?duì)待項(xiàng)目過(guò)程中從輔導(dǎo)開(kāi)始就需要給發(fā)行人進(jìn)行規(guī)范性運(yùn)作的輔導(dǎo)和糾正。這里的規(guī)范性運(yùn)作我們歸納為以下幾點(diǎn)：

這部分內(nèi)容主要是財(cái)務(wù)合規(guī)的問(wèn)題，考慮到發(fā)行人之前的會(huì)計(jì)基礎(chǔ)和會(huì)計(jì)處理的問(wèn)題，作為律師需要和會(huì)計(jì)師以及券商就這部分內(nèi)容進(jìn)行討論最終拿出解決方案。