來源 / 中國證券報

1月以來，匯市、債市、股市輪番表現(xiàn)，大戲連連。過去十年數(shù)據(jù)顯示，春節(jié)前后，股市上漲概率大；匯市最“搖擺”，人民幣節(jié)前承壓、節(jié)后反彈幾成慣例；債市最“佛系”，遵循趨勢，小打小鬧。

2019年春節(jié)將至，哪個市場最有戲？綜合各方分析，當(dāng)前多因素提升風(fēng)險偏好，A股延續(xù)“春季躁動”呼聲最高；美元表現(xiàn)反復(fù)，人民幣或逆季節(jié)性走強(qiáng)，持有外匯未必是合適選擇；債市成交轉(zhuǎn)淡，疊加市場情緒生變，恐難有大行情。

你方唱罷我登場

人民幣元旦后表現(xiàn)最驚艷。2019年第二周，據(jù)中國證券報記者統(tǒng)計，在岸人民幣兌美元即期匯率累計升值1163個基點(diǎn)，幅度達(dá)1.72%，升值幅度為2005年匯改以來最大；僅當(dāng)周后三日，在岸人民幣就升值1079個基點(diǎn)，升幅達(dá)1.6%。

債市開局最沒懸念。2019年伊始，債券市場繼續(xù)演繹跨年行情，期貨、現(xiàn)貨順利實(shí)現(xiàn)“開門紅”——10年期國債期貨在2019年首個交易日上漲0.4%，稍后創(chuàng)出逾兩年新高，一度逼近99元；10年期國債收益率在首日下行逾5個基點(diǎn)，到中旬最低跌至3.07%，創(chuàng)出2016年末以來新低，靠近3%關(guān)口。

A股“轉(zhuǎn)身”最標(biāo)準(zhǔn)，后續(xù)表現(xiàn)也更穩(wěn)健。進(jìn)入2019年，上證綜指連跌兩日，并于1月4日創(chuàng)出階段新低。此后，A股展開反彈并延續(xù)至今。從指數(shù)走勢上看，過去一個多月，A股走勢呈現(xiàn)標(biāo)準(zhǔn)的“V”型，上證綜指累計上漲4.32%。

或是因?yàn)殚_局“用力過猛”，最近兩周人民幣匯率重歸震蕩。同樣，在創(chuàng)出逾兩年新高后，10年期國債期貨并沒有繼續(xù)向百元大關(guān)發(fā)起挑戰(zhàn)，而是陷入震蕩回調(diào)，1月25日主力合約收報97.635元，較上年末反倒微跌0.08%，10年期國債收益率也沒能跌破3%心理關(guān)口，目前回到3.15%附近。

歷史數(shù)據(jù)很有趣

距離春節(jié)還剩一個完整交易周，股、債、匯三個市場的行情誰會更有看頭？

不妨先看歷史數(shù)據(jù)。中國證券報記者統(tǒng)計2009年至2018年春節(jié)前后各5個交易日的市場表現(xiàn)發(fā)現(xiàn)，股市在春節(jié)前后出現(xiàn)上漲的概率最大。

統(tǒng)計顯示，過去10年中，春節(jié)前5個交易日，上證綜指僅在2014年和2018年出現(xiàn)下跌，分別下跌0.45%、3.33%，其余8年均實(shí)現(xiàn)上漲，漲幅在0.55%至4.54%之間；春節(jié)后5個交易日，上證綜指僅在2013年出現(xiàn)下跌，跌幅為4.86%，其余9年上漲0.49%至9.57%不等。過去10年，A股市場經(jīng)歷多次牛熊更迭，但每逢春節(jié)前后，大概率都會有所表現(xiàn)，證明股市“春季躁動”的說法所言非虛。

春節(jié)前后的人民幣匯率走勢同樣有一定規(guī)律。統(tǒng)計表明，春節(jié)前5個交易日，人民幣貶值概率較大。過去10年，人民幣兌美元僅在2016年出現(xiàn)升值，幅度為94個基點(diǎn)，其余9年貶值23個基點(diǎn)至845個基點(diǎn)不等；春節(jié)后5個交易日，人民幣升值概率明顯大于貶值，除2013年、2014年和2015年出現(xiàn)貶值以外，其余7年均為升值，升值點(diǎn)數(shù)在17基點(diǎn)至491基點(diǎn)之間。分析認(rèn)為，這一現(xiàn)象主要與春節(jié)長假前后用匯需求變化有關(guān)。春節(jié)通常是上半年出境游的高峰期，旅游用匯需求增多，影響外匯供求，令人民幣匯率季節(jié)性承壓；節(jié)后，用匯需求回落，同時結(jié)匯現(xiàn)象增多，往往推動人民幣匯率反彈。

過去10年春節(jié)前后，債券市場時漲時跌，表現(xiàn)最難捉摸。春節(jié)前5個交易日，代表性的10年期國債收益率在4年里出現(xiàn)上行（對應(yīng)債券市價下跌），有6年出現(xiàn)下行（對應(yīng)債券市價上漲）；春節(jié)后5個交易日，10年期國債收益率在6年里出現(xiàn)上行，4年出現(xiàn)下行。不過，債市行情也不是完全無規(guī)律可循，大致有兩點(diǎn)：一是春節(jié)前，債市表現(xiàn)通常不會脫離既有運(yùn)行趨勢。比如，2015年債券處于牛市，春節(jié)前5日在漲；2017年債券處于熊市，春節(jié)前5日在跌。二是春節(jié)前后，債市波動總體不大。較為可信的一種解釋是，債券市場以機(jī)構(gòu)投資者為主，春節(jié)附近機(jī)構(gòu)參與度下降，限制了行情波動，也很難走出反轉(zhuǎn)行情。

股市可能最有戲

當(dāng)前A股“春季攻勢”呼聲無疑最高，不光有歷史規(guī)律可依，更有現(xiàn)實(shí)條件支撐。

國信證券報告稱，從春季行情的催化劑來看，主要有幾類：一是充裕的流動性；二是經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)“空窗期”使得市場預(yù)期較為分散，經(jīng)濟(jì)上行的邏輯尚未證偽；三是重要會議前期的政策期待。當(dāng)前，無風(fēng)險利率下行、經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)短期內(nèi)空白，“春季躁動”行情值得期待。

廣發(fā)證券策略團(tuán)隊(duì)稱，本輪A股“春季躁動”行情主要由三因素驅(qū)動：一是全球流動性緊縮節(jié)奏放緩；二是信用擴(kuò)張預(yù)期改善；三是短端利率較前期下一臺階。目前，前兩項(xiàng)因素均在延續(xù)，第三點(diǎn)實(shí)現(xiàn)的可能性增大，A股“春季躁動”行情將繼續(xù)演繹。

業(yè)內(nèi)人士指出，不同機(jī)構(gòu)給出的理由可能有異，但結(jié)論趨同，核心邏輯一致，即多因素提升風(fēng)險偏好。從外部來看，美國經(jīng)濟(jì)不弱，但邊際走弱的預(yù)期造就了美聯(lián)儲放緩加息的輿論，貿(mào)易環(huán)境也出現(xiàn)一些轉(zhuǎn)暖征兆，兩者共同緩解市場對外部環(huán)境繼續(xù)惡化的擔(dān)憂。從內(nèi)部來看，雖然經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)延續(xù)下行，但政策對沖力度加大，尤其是寬信用多措并舉，融資拐點(diǎn)可能提前出現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期有望“觸底回升”。再考慮到央行系列操作打消了資金面的后顧之憂，股市延續(xù)“春節(jié)躁動”面臨有利條件。

外匯市場方面，季節(jié)性購匯規(guī)律仍在，但美元走勢成為短期最大變量。從各方分析來看，當(dāng)前美元面臨政治風(fēng)險加大、政策不確定性上升等因素，匯價波動加大且短期有下行跡象。如果美元繼續(xù)走弱，春節(jié)前人民幣貶值的慣例或被打破，投資外匯未必是合適的選擇。

開年以來，利率債市場陷入看多不做多的怪圈，但信用債表現(xiàn)不俗，本質(zhì)上是風(fēng)險偏好上升的體現(xiàn)?？紤]到春節(jié)前后債市交投轉(zhuǎn)淡，恐難有大行情。機(jī)構(gòu)分析，需關(guān)注短期風(fēng)險偏好修復(fù)的影響。雖然債牛下半場波動難免，但趨勢尚未扭轉(zhuǎn)，可以多抓結(jié)構(gòu)性、波段性機(jī)會。