本文來自：WEEX交易計劃

經(jīng)歷過2018年動蕩市場的投資者不會忘記，新興市場的各類資產(chǎn)在美元不斷升值的壓力下哀鴻四野。隨著美聯(lián)儲掌門鮑威爾接連釋放“鴿派”信號，外界普遍認為這將會是各類超跌資產(chǎn)反彈的良機，事實真的如此么？

德銀策略分析師David Petitcolin指出，通過對新興市場貨幣進行分類并通過近兩次美聯(lián)儲加息周期的數(shù)據(jù)進行回測，得到了這些不同屬性貨幣最佳的買入時間。

總而言之，不同屬性的貨幣在美聯(lián)儲加息的不同階段會有不同的表現(xiàn)，把握住這個規(guī)律才能避免追漲殺跌。

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（新興市場貨幣籃子在美聯(lián)儲加息周期中的表現(xiàn)，來源：德銀、Haver、Bloomberg）

從以往的美元加息周期說起

Petitcolin指出，本輪美聯(lián)儲的加息周期其實并不是典型的加息周期。隨著聯(lián)邦基金利率接近所謂的“中性”利率，市場已經(jīng)開始接納2019年結(jié)束本輪加息的想法。很明顯，當這一天真的來臨時，所有的新興市場貨幣都將受到深遠的影響。

在研究中Petitcolin重點考察了新興市場貨幣在美聯(lián)儲加息周期中四個關(guān)鍵節(jié)點（開始加息、超過“中性利率”、暫停加息、開啟量化寬松）發(fā)生后六個月的到期日和整體表現(xiàn)。從下圖中可以看到，1999年的加息周期對于新興市場貨幣堪稱災(zāi)難，很難看出具體的趨勢；而在2004年的加息周期里新興市場貨幣表現(xiàn)良好，不過很明顯在美元利率超過“中性利率”的那段時間表現(xiàn)不佳。

（新興市場貨幣在兩次加息周期中不同階段的六個月到期日回報率，來源：德銀、Haver、bloomberg）

（新興市場貨幣在兩次加息周期中不同階段的六個月整體回報率，來源：德銀、Haver、bloomberg）

新興市場貨幣主題籃子

考慮到新興市場貨幣作為整體在過去兩次加息周期中的表現(xiàn)迥異，為了更方便地研究這一課題，Petitcolin將新興市場貨幣按照特征分為套息貨幣、經(jīng)常項目貨幣、估值貨幣、實際利率貨幣和商品貨幣。

（五個參照組在1999年加息周期中四個關(guān)鍵節(jié)點后六個月的到期日回報率和整體回報率，整體回報率）

（五個參照組在2004年加息周期中四個關(guān)鍵節(jié)點后六個月的到期日回報率和整體回報率，整體回報率）

通過與之前類似的回歸測算，Petitcolin總結(jié)出了各類新興市場貨幣在不同階段的表現(xiàn)情況：

首先，套息貨幣在美聯(lián)儲暫停加息周期和開啟寬松政策的時候表現(xiàn)最佳，而在美聯(lián)儲加息超過“中性利率”時表現(xiàn)最差，但好在套息收入能幫助它免于虧損；

經(jīng)常項目貨幣在美聯(lián)儲加息超過“中性利率”時表現(xiàn)略強，但在美聯(lián)儲開啟寬松政策后表現(xiàn)最差；估值貨幣和經(jīng)常項目貨幣的情況類似，不過在美聯(lián)儲開始加息的時候估值貨幣也將承受較大壓力；

實際利率貨幣在之前兩次加息周期中表現(xiàn)迥異。但總體而言，其在美聯(lián)儲停止加息和開始寬松時表現(xiàn)良好；

商品貨幣在這兩個加息周期中也有不同的表現(xiàn)，但是其在美聯(lián)儲開始寬松之后的下行是一致的。

Petitcolin還發(fā)現(xiàn)，在兩次加息周期中多個籃子的表現(xiàn)出現(xiàn)“反轉(zhuǎn)”，例如商品貨幣和實際利率貨幣在1999年周期中處于負面狀態(tài)，但是在2004年周期中卻表現(xiàn)強勁。Petitcolin認為，造成這一現(xiàn)象的原因是兩次加息周期中美元所處的周期位置并不相同。1999年時正處于美元升值的階段，而2004年則處于美元貶值的階段。

（最新版新興市場貨幣籃子，來源：德銀）

市場操作建議

簡而言之，從上圖可以看出目前同時有著經(jīng)常項目結(jié)余，估值處于洼地的最被“低估”貨幣正是俄羅斯盧布；而印度盧比正是估值過高和經(jīng)常項目赤字的代表。所以如果目前美聯(lián)儲繼續(xù)保持按兵不動的話，做多俄羅斯盧布/印度盧比會是非常好的選擇。

Petitcolin認為，如果后續(xù)美聯(lián)儲直接進入了降息狀態(tài)，套息貨幣和實際利率貨幣（墨西哥比索、土耳其里拉、印度盧比、印尼盾等）將會受到明顯利好；如果后續(xù)美聯(lián)儲繼續(xù)加息超過了中性利率，那么根據(jù)以往的數(shù)據(jù)，經(jīng)常項目貨幣、股指貨幣和商品貨幣的表現(xiàn)將會脫穎而出，代表貨幣有俄羅斯盧布和巴西雷亞爾。

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責任編輯：于健 SF069