增量改革科創(chuàng)板驅(qū)動A股投資進入新周期

孫雙印 2019-02-08

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　　科創(chuàng)板驅(qū)動A股投資進入新周期

　　上周三（1月30日），證監(jiān)會發(fā)布了《關(guān)于在上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板并試點注冊制的實施意見》，預(yù)示著科創(chuàng)板正式實施的腳步越來越近。業(yè)內(nèi)人士推測2019年年中，科創(chuàng)板有望正式登陸上海證券交易所，這對于A股市場參與者來說，既是挑戰(zhàn)也是機會，不僅因為科創(chuàng)板是增量改革，將重構(gòu)A股的估值體系，同時也將帶來新的、更多的科技創(chuàng)新類投資機會。

　　增量改革，驅(qū)動A股進入新周期

　　從科創(chuàng)板相關(guān)細則征求意見稿來看，其有著較為濃厚的增量改革的痕跡。一是在交易制度上，新股上市初期將不設(shè)漲跌幅，且上市五個交易日后的漲跌幅限制為20%，這意味著科創(chuàng)板的交易波動更大，利用漲跌幅限制進行股價操縱的空間明顯收縮，這將抑制熱錢的炒作沖動。二是在新股審核層面，引進了注冊制試點，這可能會對當(dāng)前A股的殼資源股產(chǎn)生巨大的壓力，殼資源價值將大大縮水。三是在退市制度方面，科創(chuàng)板沒有恢復(fù)上市的安排以及ST這樣的警示，這既加大了二級市場的投資風(fēng)險程度，同時也對上市公司高管敲響了警鐘，只有好好經(jīng)營，才能成就百年老店。

　　據(jù)此，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，當(dāng)前A股市場正在經(jīng)歷著痛苦的估值重構(gòu)的過程。借殼上市浪潮、低價股炒作浪潮的盈利模式將逐漸減弱，企業(yè)成長理念將深入人心，股東意識也將逐漸復(fù)蘇。在此背景下，可以期待的是，未來的A股，績差股將無人問津，陸續(xù)走向仙股的行列，類似于港股的、缺乏資金交易的“僵尸股”也越來越多。只有優(yōu)質(zhì)股、頭部股才會在中長線資金持續(xù)買入的推動下，股價持續(xù)走高，從而重構(gòu)A股的估值體系，也重構(gòu)市場參與者的投資理念體系。

　　當(dāng)然，這不僅僅是科創(chuàng)板的增量改革效應(yīng)所致，也與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的變革有著密切關(guān)聯(lián)。近年來的新技術(shù)、基于大數(shù)據(jù)分析的人工智能崛起，使得利潤越來越向頭部公司聚集，以科技股扎堆的中小創(chuàng)為例，100家中小創(chuàng)藍籌標(biāo)的公司今年前三季度實現(xiàn)的凈利潤達845.03億元，而1708家中小創(chuàng)公司凈利潤為3169.89億元，5.85%的中小創(chuàng)藍籌標(biāo)的股貢獻了中小創(chuàng)公司26.66%的利潤。由此可見，在產(chǎn)業(yè)新周期的大背景下，A股公司利潤有向頭部公司聚集的趨勢，進而也強化了A股頭部股的投資理念。

　　重塑投資理念，把握頭部股的投資機會可以推測，科創(chuàng)板的設(shè)立將推動著A股市場進入到一個新的投資周期。就直接影響來說，頭部券商股將率先受益。不僅僅是科創(chuàng)板的初期可能會因為新生事物，而有望受到各路資金的追捧，交投可能會相對活躍一些，為頭部券商股帶來豐厚的交易傭金。而且還在于科創(chuàng)板的相關(guān)細則要求作為保薦機構(gòu)的券商需要在科創(chuàng)板企業(yè)中直接投資，擁有2%至5%的股權(quán)，進行利益與風(fēng)險的綁定。如果這些科創(chuàng)板企業(yè)成長迅猛，無疑會給券商股帶來直接的投資收益。而對于券商頭部股來說，它們擁有豐厚的產(chǎn)業(yè)直接投資背景，對企業(yè)的選擇具備得天獨厚的優(yōu)勢。所以，機會大于風(fēng)險，這可能也是近期中信證券(18.58 +1.75%,診股)、中信建投(12.15 +4.02%,診股)、華泰證券(19.74 +3.13%,診股)等頭部股反復(fù)強勢的誘因之一，因為它們的投行業(yè)務(wù)優(yōu)勢較為突出，市場參與者認(rèn)可它們會在科創(chuàng)板中率先受益。

　　與此同時，科創(chuàng)板的設(shè)立也給一些擁有優(yōu)質(zhì)子公司股權(quán)的相關(guān)公司帶來分拆上市機會，進而帶來價值重估的投資機會。這不僅僅是類似于電廣傳媒(6.03 +5.42%,診股)、魯信創(chuàng)投(15.50 +3.26%,診股)等創(chuàng)投概念股，而且還指類似于上海新陽(24.41 +6.45%,診股)、永安行(20.03 +2.25%,診股)、中科曙光(39.15 +2.49%,診股)、復(fù)星醫(yī)藥(24.06 +3.57%,診股)、安科生物(12.81 +2.48%,診股)等擁有大量優(yōu)質(zhì)子公司股權(quán)的相關(guān)個股。它們的子公司所處的產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，大多契合了科創(chuàng)板的設(shè)立宗旨，因此，一旦分拆，它們的估值重心將有望上移。

　　另外，還有兩類個股的估值有望重估。一是“獨角獸”概念股，尤其是一些紅籌股，或者從納斯達克等海外市場回歸的中概股，比如：邁瑞醫(yī)療(110.96 +3.96%,診股)、分眾傳媒(5.65 +3.86%,診股)、藥明康德(77.20 +2.21%,診股)等品種。也包括寧德時代(78.40 +3.00%,診股)、恒瑞醫(yī)藥(60.82 +3.00%,診股)等近年來市場集中度迅速提振或者主營業(yè)務(wù)收入持續(xù)提升的細分領(lǐng)域的龍頭品種。二是契合了科創(chuàng)板宗旨的芯片為核心的硬科技、新能源、生物技術(shù)、移動互聯(lián)網(wǎng)等領(lǐng)域龍頭股，它們雖然已是A股的存量上市公司，但是，科創(chuàng)板的增量改革所帶來的科創(chuàng)板估值溢價信息會傳遞到存量的A股市場，因此，這些領(lǐng)域的龍頭股的估值重心會有所提升，從而帶來市盈率提升、業(yè)績提升的“戴維斯雙擊”的投資收益預(yù)期。