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通過業(yè)績預(yù)警信息，我們從四個(gè)角度篩選出可能存在潛在隱患或者瑕疵的債券發(fā)行人，這些2018年業(yè)績預(yù)警中存在瑕疵的發(fā)行主體呈現(xiàn)出如下特征：
1、從公司屬性來看，以民營企業(yè)為主。民營企業(yè)數(shù)量合計(jì)80家，地方國企10家，央企數(shù)量最少，僅為2家；
2、從最新主體外部評(píng)級(jí)來看，低等級(jí)發(fā)行人為主。AAA等級(jí)發(fā)行主體4家，AA+等級(jí)發(fā)行主體8家，AA等級(jí)發(fā)行主體55家，AA-等級(jí)及以下發(fā)行主體共19家；
3、從行業(yè)分布來看，計(jì)算機(jī)、傳媒、醫(yī)藥生物行業(yè)企業(yè)數(shù)量較多。
業(yè)績預(yù)警暴露出哪些風(fēng)險(xiǎn)？
根據(jù)交易所相關(guān)規(guī)則，當(dāng)經(jīng)營業(yè)績出現(xiàn)特定情形時(shí)，上市公司應(yīng)當(dāng)進(jìn)行業(yè)績預(yù)告，截止2019年2月3日，2523家上市公司披露了2018年年報(bào)業(yè)績預(yù)警，占3584家A股上市公司的比例為70%。
1. 預(yù)警企業(yè)情況
業(yè)績預(yù)警正面的企業(yè)占比超過半數(shù)。在披露業(yè)績預(yù)告的2523家上市公司中，最新業(yè)績預(yù)警為正面（預(yù)增、略增、續(xù)盈、扭虧）的企業(yè)共1526家，最新業(yè)績預(yù)警為負(fù)面（預(yù)減、首虧、略減、續(xù)虧）的企業(yè)共973家，業(yè)績不確定的企業(yè)24家，分布占發(fā)布業(yè)績的公司總數(shù)的比例為60%、39%、1%。從業(yè)績預(yù)警具體情況來看，業(yè)績預(yù)增的企業(yè)數(shù)量最多，達(dá)到606家，占比為24%，業(yè)績略增、預(yù)減、首虧的企業(yè)數(shù)量占比均超過10%。整體來看，A股上市公司業(yè)績向好。
鋼鐵、采掘、建筑等中上游行業(yè)盈利情況較好。分行業(yè)業(yè)績預(yù)警情況來看，銀行、鋼鐵、建筑裝飾、食品飲料、化工、建筑材料和采掘7個(gè)行業(yè)18年業(yè)績預(yù)警為正面的企業(yè)數(shù)量占比超過70%，在非銀行業(yè)中，鋼鐵行業(yè)盈利情況最好，業(yè)績預(yù)警為正面的企業(yè)數(shù)量占比達(dá)到96%。而汽車、電氣設(shè)備、綜合、傳媒、非銀金融5個(gè)行業(yè)業(yè)績預(yù)警為正面的企業(yè)數(shù)量占比不超過50%，其中由于證券公司受證券市場活躍度低迷及股權(quán)質(zhì)押項(xiàng)目大幅減值等因素影響，整個(gè)非銀金融行業(yè)業(yè)績預(yù)警正面占比在所有行業(yè)中最低，僅16%。整體來看，受供給側(cè)改革等影響，2018年中上游行業(yè)的盈利情況較好，而下游行業(yè)受中上游價(jià)格對(duì)下游利潤的侵蝕，行業(yè)景氣度下滑以及商譽(yù)減值等因素影響，盈利情況較弱。
國企和央企業(yè)績預(yù)警情況較好。分企業(yè)屬性來看，國企和央企業(yè)績預(yù)警為正面的企業(yè)數(shù)量占比較高，均為64%，而民營企業(yè)業(yè)績預(yù)警為正面的企業(yè)數(shù)量占比為60%。由于披露業(yè)績預(yù)警的上市公司以民營企業(yè)為主，業(yè)績預(yù)警為負(fù)面的企業(yè)中民營企業(yè)數(shù)量較多，達(dá)到769家，而地方國企和中央企業(yè)業(yè)績預(yù)警為負(fù)面的企業(yè)數(shù)量分別為129家和75家。
雖然從整體情況來看，A股上市公司業(yè)績預(yù)警正面的企業(yè)占比超過半數(shù)，但是個(gè)體企業(yè)之間還是存在較大差異，業(yè)績預(yù)警暴露出哪些風(fēng)險(xiǎn)？我們通過業(yè)績預(yù)警信息，從四個(gè)角度篩選可能存在潛在隱患或者瑕疵的發(fā)行人。
2. 業(yè)績變臉的公司
截止2019年2月3日，A股上市公司中共有521家公司修訂過2018年的業(yè)績，其中2家公司2018年業(yè)績修訂了2次。
而在修訂了2018年業(yè)績的公司中又有228家公司披露的業(yè)績情況發(fā)生了“變臉”，其中中捷資源披露的業(yè)績還發(fā)生了兩次“變臉”。
業(yè)績變臉分為：1、正面變?yōu)樨?fù)面，2、負(fù)面變?yōu)檎妫?、正面級(jí)別變動(dòng)，4、負(fù)面級(jí)別變動(dòng)。228家公司業(yè)績發(fā)生“變臉”。業(yè)績由正面調(diào)整為負(fù)面的公司有18家，業(yè)績由負(fù)面調(diào)整為正面的公司有78家，負(fù)面級(jí)別內(nèi)變動(dòng)的公司有68家，正面級(jí)別內(nèi)變動(dòng)的公司有64家。
業(yè)績變臉的企業(yè)中，我們重點(diǎn)關(guān)注業(yè)績預(yù)警由正面調(diào)整負(fù)面的企業(yè)，共有79家上市公司，其中業(yè)績續(xù)盈調(diào)整為預(yù)減的企業(yè)數(shù)量最多，共18家，占比達(dá)到23%，其次為業(yè)績由略增調(diào)整為略減和由續(xù)盈調(diào)整為略減企業(yè)，分別占比達(dá)到17%和13%。
79家業(yè)績預(yù)警由正面調(diào)整負(fù)面的企業(yè)中，有25家公司有存量債券，而且這25家發(fā)債主體均為民營企業(yè)，涉及的存量債券從0-20億元不等，涉及的行業(yè)共15個(gè)，其中計(jì)算機(jī)、電氣設(shè)備和醫(yī)藥生物行業(yè)的企業(yè)數(shù)量較多。
3. 存在再融資風(fēng)險(xiǎn)隱患的公司
根據(jù)15年11月6日修訂發(fā)布的《非金融企業(yè)債務(wù)融資工具公開發(fā)行注冊(cè)工作規(guī)程》和17年8月29日發(fā)布的《非金融企業(yè)債務(wù)融資工具定向發(fā)行注冊(cè)工作規(guī)程》，企業(yè)發(fā)生超過凈資產(chǎn)10%以上的重大虧損或重大損失，注冊(cè)辦公室應(yīng)將企業(yè)修改完畢的注冊(cè)文件再次提交注冊(cè)會(huì)議評(píng)議，這也意味著企業(yè)如果發(fā)生虧損超過凈資產(chǎn)10%，其在銀行間融資難度可能提升。
我們篩查2018年預(yù)計(jì)虧損額度超過或接近2018年三季報(bào)凈資產(chǎn)10%的企業(yè)，這些企業(yè)未來債券再融資是否暢通值得關(guān)注。
4. 四季度業(yè)績掉頭向下的公司
2018年前三季度凈利潤為正，但披露的全年預(yù)計(jì)凈利潤虧損的公司，這類公司在四季度不僅抹平了前三季度所有盈利，甚至還出現(xiàn)虧損。根據(jù)披露，目前有170家上市公司2018年全年預(yù)計(jì)凈利潤相較于三季度急轉(zhuǎn)直下，其中39家公司有存量債券，存量債券金額從0-161億元不等，企業(yè)以民營企業(yè)為主，涉及行業(yè)以傳媒、醫(yī)藥生物、計(jì)算機(jī)為主。傳媒、醫(yī)藥生物和計(jì)算機(jī)行業(yè)大量的收并購行為，在資產(chǎn)負(fù)債表形成大量商譽(yù)，今年年初財(cái)政部關(guān)于商譽(yù)減值和攤銷可能性的重新討論，讓商譽(yù)較高的公司選擇在2019年一次性計(jì)提商譽(yù)減值，這也成為這些公司業(yè)績?cè)谒募径鹊纛^向下的重要原因。
5. 連續(xù)兩年虧損的公司
根據(jù)《中華人民共和國證券法》的規(guī)定，公司債券上市交易后，公司有下列情形之一的，由證券交易所決定暫停其公司債券上市交易：
(一)公司有重大違法行為;
(二)公司情況發(fā)生重大變化不符合公司債券上市條件;
(三)發(fā)行公司債券所募集的資金不按照核準(zhǔn)的用途使用;
(四)未按照公司債券募集辦法履行義務(wù);
(五)公司最近二年連續(xù)虧損。
我們篩選16年歸屬于母公司凈利潤為正，而17年歸屬于母公司凈利潤和18年業(yè)績預(yù)警凈利潤為負(fù)的發(fā)債主體，篩選出的上司公司有58家，而發(fā)債主體10家。
6. 小結(jié)
我們通過業(yè)績預(yù)警信息，從四個(gè)角度篩選出可能存在潛在隱患或者瑕疵的債券發(fā)行人。類型1的發(fā)行人有25家，類型2的發(fā)行人有54家，類型3的發(fā)行人有39家，類型4的發(fā)行人有10家，剔除重復(fù)的公司，這些2018年業(yè)績預(yù)警中存在瑕疵的發(fā)行主體呈現(xiàn)出如下特征：
1、從公司屬性來看，以民營企業(yè)為主。民營企業(yè)數(shù)量合計(jì)80家，地方國企10家，央企數(shù)量最少，僅為2家；
2、從最新主體外部評(píng)級(jí)來看，低等級(jí)發(fā)行人為主。AAA等級(jí)發(fā)行主體4家，AA+等級(jí)發(fā)行主體8家，AA等級(jí)發(fā)行主體55家，AA-等級(jí)及以下發(fā)行主體共19家；
3、從行業(yè)分布來看，計(jì)算機(jī)、傳媒、醫(yī)藥生物行業(yè)企業(yè)數(shù)量較多。
信用評(píng)級(jí)調(diào)整回顧
本周家發(fā)行人及其發(fā)行債券發(fā)生跟蹤評(píng)級(jí)調(diào)整，3家下調(diào)。上周評(píng)級(jí)一次性下調(diào)超過一級(jí)的發(fā)行主體：寶塔石化集團(tuán)有限公司。
一級(jí)市場
1. 發(fā)行規(guī)模
本周非金融企業(yè)短融、中票、企業(yè)債和公司債合計(jì)發(fā)行約941.8億元，總發(fā)行量較上周大幅下降，償還規(guī)模約1240.70億元，凈融資額約-298.90億元；其中，城投債（中債標(biāo)準(zhǔn)）發(fā)行477.90億元，償還規(guī)模約309.40億元，凈融資額約168.50億元。
信用債的單周發(fā)行量大幅下降，凈融資額大幅下降。短融發(fā)行量較上周大幅下降，總償還量較上周大幅下降，凈融資額大幅下降，中票發(fā)行量較上周大幅下降，總償還量較上周略有上升，凈融資額大幅下降，公司債發(fā)行量較上周大幅下降，總償還量與上周小幅下降，凈融資額大幅下降，企業(yè)債發(fā)行量較上周大幅下降，總償還量小幅上升，凈融資額大幅下降。
具體來看，一般短融和超短融發(fā)行262億元，償還407億元，凈融資額-145億元；中票發(fā)行179.9億元，償還256億元，凈融資額-76.1億元。上周企業(yè)債合計(jì)發(fā)行54.6億元，償還115.847億元，凈融資額-61.24億元；公司債合計(jì)發(fā)行215.8億元，償還316.13億元，凈融資額-100.33億元。公司債合計(jì)發(fā)行215.8億元，償還316.13億元，凈融資額-100.33億元。
2. 發(fā)行利率
從發(fā)行利率來看，交易商協(xié)會(huì)公布的發(fā)行指導(dǎo)利率整體上行，各等級(jí)變動(dòng)幅度在-1-4BP。具體來看，1年期各等級(jí)變化-1-4BP；3年期各等級(jí)變化-1-2BP；5年期各等級(jí)上行0-2BP；7年期各等級(jí)上行1-2BP；10年期及以上各等級(jí)上行0-2BP。
二級(jí)市場
銀行間和交易所信用債合計(jì)成交3567.54億元，總成交量相比前期大幅下降。分類別看，銀行間短融、中票和企業(yè)債分別成交1601.63億元、1461.15億元、336.19億元，交易所公司債和企業(yè)債分別成交163.5億元和5.07億元。
1. 銀行間市場
利率品現(xiàn)券收益率整體下跌；信用債收益率整體下跌；信用利差趨勢(shì)不一；各類信用等級(jí)利差整體縮小擴(kuò)大趨勢(shì)均有。
利率品現(xiàn)券收益率整體下跌。具體來看，國債收益率曲線1年期下行3BP至2.35%水平，3年期下行7BP至2.68%水平，5年期下行6BP至2.89%水平，7年期下行3BP至3.04%水平，10年期下行4BP至3.1%水平。國開債收益率曲線1年期下行12BP至2.52%水平，3年期下行8BP至2.98%水平，5年期下行20BP至3.28%水平，7年期下行5BP至3.68%水平，10年期下行7BP至3.56%水平。
信用債收益率整體下跌。具體來看，中短期票據(jù)收益率曲線1年期各等級(jí)收益率下行-6--4BP，3年期各等級(jí)收益率下行-4--3BP，5年期各等級(jí)收益率下行-1-0BP；企業(yè)債收益率曲線3年期各等級(jí)收益率下行-3--2BP，5年期各等級(jí)收益率下行-1-0BP，7年期各等級(jí)收益率下行-1--1BP；城投債收益率曲線3年期各等級(jí)收益率下行-10--5BP，5年期各等級(jí)收益率下行-9--3BP，7年期各等級(jí)收益率下行-4--1BP。
信用利差趨勢(shì)不一。具體來看，中短期票據(jù)收益率曲線1年期各等級(jí)信用利差縮小-3--1BP，3年期各等級(jí)信用利差擴(kuò)大3-4BP，5年期各等級(jí)信用利差擴(kuò)大4-5BP；企業(yè)債收益率曲線3年期各等級(jí)信用利差擴(kuò)大4-5BP，5年期各等級(jí)信用利差擴(kuò)大4-5BP，7年期各等級(jí)信用利差擴(kuò)大2-2BP；城投債收益率曲線3年期各等級(jí)信用利差變動(dòng)-3-2BP，5年期各等級(jí)信用利差變動(dòng)-4-2BP，7年期各等級(jí)信用利差變動(dòng)-1-2BP。
各類信用等級(jí)利差縮小擴(kuò)大趨勢(shì)均有。具體來看，中短期票據(jù)收益率曲線1年期AA+、AA和AA-較AAA等級(jí)利差無變化，3年期等級(jí)利差縮小0-1BP，5年期等級(jí)利差無變化；企業(yè)債收益率曲線3年期AA+、AA和AA-較AAA等級(jí)利差縮小0-1BP，5年期等級(jí)利差均無變化，7年期等級(jí)利差無變化；城投債收益率曲線3年期AA+、AA和AA-較AAA等級(jí)利差變動(dòng)-4-2BP，5年期等級(jí)利差變動(dòng)-6-0BP，7年期等級(jí)利差縮小-3-0BP。
2. 交易所市場
交易所公司債市場和企業(yè)債市場交易活躍度有所下降，企業(yè)債凈價(jià)上漲家數(shù)小于下跌家數(shù)，公司債凈價(jià)上漲家數(shù)大于下跌家數(shù)；總的來看企業(yè)債凈價(jià)上漲195只，凈價(jià)下跌207只；公司債凈價(jià)上漲210只，凈價(jià)下跌135只。
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