根據(jù)我們統(tǒng)計(jì)的27家主要上市券商公布的1月月報(bào)，剔除2家缺乏可比性的上市券商后，25家可比上市券商單月合計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收148.23億元，環(huán)比-34.87%，同比+1.27%；合計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利54.24億元，環(huán)比-11.82%，同比-2.76%。營(yíng)收來(lái)看，當(dāng)月排名前三分別為中信(22.15億元，環(huán)比-1.63%)、國(guó)君(13.53億元，環(huán)比-58.95%)和廣發(fā)(11.35億元，環(huán)比-11.51%)；凈利潤(rùn)來(lái)看，當(dāng)月排名前三為中信(7.53億元，環(huán)比15.64%)、廣發(fā)(4.97億元，環(huán)比-20.50%)和招商(4.47億元，環(huán)比-27.51%)。從業(yè)績(jī)來(lái)看，頭部券商優(yōu)勢(shì)依舊。

經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)環(huán)比好轉(zhuǎn)，信用業(yè)務(wù)基本保持穩(wěn)定。1月兩市日均成交額2968.46億元，同比下跌43%，環(huán)比上升12%；當(dāng)月合計(jì)成交額同比下滑43%，環(huán)比增加24%。期末兩融余額7281.90億元，同比下滑33%，環(huán)比下滑4%，占A股流通值1.99%。期末股權(quán)質(zhì)押未解押市值660.26億元，同比下降45%，環(huán)比上升6.2%。

股權(quán)承銷(xiāo)業(yè)務(wù)大幅提升，投行業(yè)務(wù)回調(diào)。1月券商投行募集資金5959.20億元，其中首發(fā)完成16家，較上月增加11家，IPO募集資金規(guī)模上升至127億元，環(huán)比上升346%。再融資規(guī)模大幅提升，1月增發(fā)完成35家，募集資金1015億元，環(huán)比上升54%。債券承銷(xiāo)方面，券商募集資金4817億元，環(huán)比減少23%，發(fā)行數(shù)量1610單，較上月增加24%。我們認(rèn)為科創(chuàng)板的設(shè)立及注冊(cè)制試點(diǎn)將直接增加券商投行承銷(xiāo)保薦收入，具備成熟投行團(tuán)隊(duì)、優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目?jī)?chǔ)備和定價(jià)能力的券商將迎來(lái)盈利增長(zhǎng)點(diǎn)。同時(shí)，鼓勵(lì)通過(guò)并購(gòu)重組加快企業(yè)優(yōu)勝劣汰，也將利好并購(gòu)重組業(yè)務(wù)具優(yōu)勢(shì)的券商。

自營(yíng)業(yè)務(wù)有所回升，資管業(yè)務(wù)明顯下滑。當(dāng)月滬深300上漲6%，創(chuàng)業(yè)板指下跌2%，中債總凈價(jià)指數(shù)上漲0.42%，自營(yíng)業(yè)務(wù)相較去年12月表現(xiàn)有所改善。未來(lái)券商自營(yíng)需加大向投資交易轉(zhuǎn)型力度，增加非方向型自營(yíng)，平滑二級(jí)市場(chǎng)波動(dòng)帶來(lái)的業(yè)績(jī)波動(dòng)。1月資管業(yè)務(wù)新發(fā)產(chǎn)品427個(gè)，新發(fā)份額113.70億份，較上月末減少19%，股票型產(chǎn)品發(fā)行份額環(huán)比下降57%，債券型產(chǎn)品份額環(huán)比下降37%。大資管時(shí)代，去通道的同時(shí)，持續(xù)大力發(fā)展主動(dòng)資管是券商未來(lái)資管業(yè)務(wù)發(fā)展的主要方向。

投資建議：目前券商股估值位于底部區(qū)間，截至2019年2月13日，券商板塊PB在1.47x，具有較高安全邊際。建議關(guān)注業(yè)績(jī)穩(wěn)健的龍頭券商：中信證券、華泰證券。

（原證券研究報(bào)告發(fā)布于2019-02-14；戴紹文執(zhí)業(yè)證書(shū)編號(hào)：S0550517050002）