近期，雪球網(wǎng)上大V@董寶珍 與@但斌 之間爆發(fā)了口水戰(zhàn)，引發(fā)了我對(duì)價(jià)值投資的思考。

1. 董寶珍與但斌爭(zhēng)論的是什么？

以我的理解，董寶珍與但斌之爭(zhēng)，本質(zhì)上是對(duì)價(jià)值投資不同操作策略的分歧。董寶珍無(wú)懼股價(jià)下跌，越跌越買(mǎi)，甚至加杠桿；但斌在預(yù)判宏觀形勢(shì)不利時(shí)會(huì)減倉(cāng)或清倉(cāng)以規(guī)避股價(jià)下跌的風(fēng)險(xiǎn)。兩人都認(rèn)同價(jià)值投資的核心理念，在投資標(biāo)的上并沒(méi)有太多的爭(zhēng)論，主要是在股價(jià)下跌時(shí)不同操作策略的分歧，但兩人都認(rèn)為對(duì)方違背了價(jià)值投資的理念。

2. 價(jià)值投資的核心理念是什么？

董寶珍與但斌之爭(zhēng)，反映的是投資者對(duì)價(jià)值投資概念的認(rèn)知分歧。近年來(lái)，在格雷厄姆、巴菲特、菲利普.費(fèi)舍等投資大師的光環(huán)之下，價(jià)值投資的概念在中國(guó)投資界大行其道，幾乎所有的投資者都聲稱(chēng)自己是價(jià)值投資者，在口水戰(zhàn)中常常攻擊對(duì)方不是真正的價(jià)值投資。價(jià)值投資的定義比較模糊，似乎沒(méi)有一個(gè)公認(rèn)的表述，格雷厄姆等投資大師都有各自的闡述，但是這些投資大師的操作策略卻有明顯的不同。

到底什么是價(jià)值投資呢？我個(gè)人認(rèn)為，價(jià)值投資的核心理念有4個(gè)，凡是符合這4條核心理念的就屬于價(jià)值投資：（1）買(mǎi)股票就是買(mǎi)公司的一部分；（2）在能力圈內(nèi)進(jìn)行投資；（3）安全邊際；（4）正確對(duì)待股票價(jià)格的波動(dòng)。

3. 董寶珍與但斌是價(jià)值投資者嗎？

從上述價(jià)值投資的4條核心理念看，我認(rèn)為兩位大V應(yīng)該都屬于價(jià)值投資者。董寶珍與但斌都曾是投資茅臺(tái)的旗手，對(duì)價(jià)值投資在中國(guó)的實(shí)踐都曾起到了非常積極的作用，他們的成功激勵(lì)了無(wú)數(shù)的投資人走上了價(jià)值投資的道路。他們都重視公司的基本面，在能力圈內(nèi)進(jìn)行投資，對(duì)他們的批評(píng)主要是董寶珍不注重安全邊際，但斌在股票價(jià)格下跌選擇規(guī)避。我個(gè)人認(rèn)為，董寶珍基金凈值最低曾跌至0.4并不能說(shuō)明他不注重安全邊際，安全邊際是相對(duì)的，基于價(jià)格對(duì)價(jià)值的折扣的買(mǎi)入就是價(jià)值投資的典型特征，不能以折扣的幅度不夠大來(lái)否認(rèn)安全邊際。但斌在股價(jià)下跌和宏觀形勢(shì)不利的情況下，選擇暫時(shí)離場(chǎng)，雖然不是典型的價(jià)值投資套路，但如果能規(guī)避掉短期的風(fēng)險(xiǎn)又不影響長(zhǎng)期投資增值，豈不是錦上添花？

4. 董寶珍與但斌的投資策略有不足之處嗎？

董寶珍最令人佩服之處在于堅(jiān)強(qiáng)的心理素質(zhì)，面對(duì)股價(jià)大幅下跌和大眾的批評(píng)表現(xiàn)出來(lái)的鋼鐵一般的意志。但以我個(gè)人之見(jiàn)，董先生也存在兩個(gè)不足之處：（1）不承認(rèn)概率思維，追求百分百的確定。（2）過(guò)度自信，杠桿加的太狠。人畢竟不是神，總會(huì)有誤判，總會(huì)有看不到的風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)自然和市場(chǎng)心存一定程度的敬畏，多一些風(fēng)險(xiǎn)防范措施才能走得更遠(yuǎn)。

但斌先生是價(jià)值投資理念在中國(guó)的先行倡導(dǎo)者，“時(shí)間的玫瑰”的精彩論述激勵(lì)了一代的投資人。價(jià)值投資最大的缺陷在于沒(méi)有解決時(shí)機(jī)問(wèn)題，但也正是因?yàn)閮r(jià)值投資的這一缺陷，使得價(jià)值投資成為一條“少有人走的路”，反倒成為一個(gè)長(zhǎng)期大概率有效的投資策略。身為基金經(jīng)理的但斌先生在市場(chǎng)大幅調(diào)整時(shí)選擇規(guī)避無(wú)可厚非，但是規(guī)避了下跌也很可能會(huì)錯(cuò)過(guò)上漲，這種融合了趨勢(shì)投資的策略對(duì)投資者提出了非常高的要求，以我個(gè)人之見(jiàn)，一般人還是不要嘗試，容易撿了芝麻丟了西瓜。

5. 如何看待董寶珍與但斌之爭(zhēng)？

（1） 心存敬意

董寶珍與但斌都是價(jià)值投資的標(biāo)桿式人物，他們對(duì)價(jià)值投資的論述都曾使我受益匪淺。尤其是董寶珍先生，2012-2014年茅臺(tái)股價(jià)大幅下跌我持續(xù)買(mǎi)入的期間，董先生關(guān)于價(jià)值投資和茅臺(tái)的文章就像黑暗中的一盞明燈，陪伴我度過(guò)了那段難熬的日子，那種感受只有親身經(jīng)歷過(guò)才能深刻領(lǐng)會(huì)，我對(duì)董先生的無(wú)私分享始終心存感激，他的文章使我對(duì)價(jià)值投資的理解達(dá)到了新的高度。

（2） 獨(dú)立思考

投資最重要的一點(diǎn)就是要獨(dú)立思考、獨(dú)立判斷。大V不是神，只是在網(wǎng)絡(luò)上有影響力的成功投資者，我們要既要學(xué)習(xí)借鑒他們成功投資的思想和邏輯，也要看到他們身上的不足之處，并結(jié)合自身的情況打造適合自身的投資體系。對(duì)待大V，既要心存敬意也不要盲目崇拜，既要理性看待也不要吹毛求疵。以我個(gè)人之見(jiàn)，我最樂(lè)見(jiàn)大咖之間的激烈交鋒，思想的碰撞才能產(chǎn)生理性的火花，冷眼旁觀并能獨(dú)立思考的投資者最是受益！