文章導讀

今天中國金融體系的主要矛盾都不是市場化過度，而是市場化嚴重不足。當然金融體系的市場化改革必須與有效金融監(jiān)管框架的構建相密切配合。

作者簡介

黃益平  CFT50學術委員、

北京大學國家發(fā)展研究院副院長

為了適應中國經(jīng)濟發(fā)展新階段的需要，中央提出要構建現(xiàn)代金融體系，作為現(xiàn)代經(jīng)濟體系的重要組成部分。這個現(xiàn)代金融體系的宗旨應該是滿足經(jīng)濟創(chuàng)新、維護金融穩(wěn)定的要求，支持經(jīng)濟長期可持續(xù)的增長。

反映“現(xiàn)代性”的關鍵詞應該是“市場機制”，而這個“市場機制”應該包括三個方面的內(nèi)容，一是提高資本市場在金融交易中的比重，即“發(fā)展多層次的資本市場”；二是增強市場機制的作用，即“讓市場機制在資源配置中發(fā)揮決定性的作用”；三是維護金融穩(wěn)定，即“守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風險的底線”。在這三條中，第一條是金融發(fā)展的必然過程。后進國家的金融體系通常都是以銀行為主，隨著發(fā)展水平的提高，資本市場的重要性會逐步上升。第二條是體制轉型的應有選擇。畢竟中國仍然處在從計劃體制向市場經(jīng)濟的轉型過程中，經(jīng)濟與金融體制進一步向市場機制過渡。第三條是構建現(xiàn)代金融體系的新任務，過去由政府獨立承擔維護金融穩(wěn)定的責任，未來需要轉向市場化的金融監(jiān)管框架。

需要特別指出的是，不能因為美國、歐洲發(fā)生了重大金融危機就否定中國金融改革的市場化方向。歐美金融體系確實一度出現(xiàn)自由化過度的現(xiàn)象，這個傾向值得警惕，但更重要的教訓是在金融創(chuàng)新的同時沒有及時構建有效的監(jiān)管體系。同時也不能簡單地將中國影子銀行、互聯(lián)網(wǎng)金融領域的亂象視為金融市場化的結果，表外資產(chǎn)膨脹更多地反映了表內(nèi)外交易監(jiān)管標準不統(tǒng)一、甚至正規(guī)部門管制過度的問題。無論從哪個角度看，今天中國金融體系的主要矛盾都不是市場化過度，而是市場化嚴重不足。當然金融體系的市場化改革必須與有效金融監(jiān)管框架的構建相密切配合。

在上面的坐標系中，構建現(xiàn)代金融體系就意味著中國的定位可能會逐步向左下方移動，銀行占比和金融抑制雙降，但最根本的變化應該是抑制性金融政策減少、市場機制發(fā)揮越來越大的作用。最終會移到什么位置，可能得由多方面的因素動態(tài)決定。但在思考中國金融體系未來方向的時候，需要記住幾個方面的重要約束和原則。一是國家掌控金融體系的要求。因此，金融體系不可能走徹底而放任的市場化、自由化的道路。比較理想的做法是政府對金融體系的掌控主要通過宏觀調(diào)控和股東權益來實現(xiàn)，而不是直接干預微觀層面的定價機制和資源配置。另外，在一些可能發(fā)生市場失靈的領域，政府也可以發(fā)揮積極的作用，特別要防止重犯美英“過度市場化”和“輕視監(jiān)管”的錯誤。二是一些非市場化的經(jīng)濟主體如國有企業(yè)將長期存在。雖然政府一直強調(diào)讓國企、民企公平競爭，但在當前的體制背景下，真正的公平競爭恐怕很難實現(xiàn)。當然不公平競爭、缺乏市場紀律的現(xiàn)象，也不僅限于國有企業(yè)，一些大型民營企業(yè)同樣存在這些問題。如果客觀上一些經(jīng)濟主體的非市場行為很難徹底消除，在推進市場化的時候就需要考慮設置適當機制約束這些經(jīng)濟主體的行為，防范新的風險。三是銀行仍然將是中國金融中介的主體。雖然政府一直致力于發(fā)展多層次的資本市場，但老百姓的錢從銀行出來，并沒有進資本市場，反而去了影子銀行。這當然有監(jiān)管套利的因素，但資本市場的機制不夠完善，也是客觀事實。在可預見的將來，非金融企業(yè)融資恐怕主要還得靠銀行。

建議從以下幾個方面入手，構建中國現(xiàn)代化、市場化、并能適應創(chuàng)新要求的金融體系：

第一，真正實現(xiàn)讓市場機制在金融資源配置中發(fā)揮決定性的作用。市場機制是現(xiàn)代金融體系的基礎制度，核心包括如下兩個方面：機構的準入與退出、資金的定價與配置。政府應該遵守公司治理的基本原則并尊重市場經(jīng)濟的基本規(guī)律，將資源配置的主導權留給市場，減少金融定價的扭曲，不應以宏觀經(jīng)濟管理或微觀金融監(jiān)管的名義直接干預金融市場運行與金融機構經(jīng)營，更不應打著以監(jiān)管之名行保護之實，歧視非國有金融、經(jīng)濟主體。徹底打破剛性兌付、形成市場化的退出機制，無論是對金融部門還是對實體經(jīng)濟，都需要建立市場化的風險處置機制。而“有為政府”的功能應該限于維持秩序、監(jiān)管風險并彌補市場失靈。

第二，進一步推進銀行的商業(yè)化改造。銀行在未來的金融體系中依然舉足輕重，因此，需要適應銀行主導的現(xiàn)實，推動銀行的市場化派生機制和資本市場參與。商業(yè)銀行規(guī)模巨大但競爭力不強的現(xiàn)狀迫切需要改變，銀行類金融機構自身準入與退出機制的改革，存款保險制度已經(jīng)運行三年多，建議從中央銀行獨立出來運行，真正發(fā)揮支持市場化退出的作用。要完善銀行的公司治理結構，內(nèi)部要形成有效的制衡機制，改變董事長獨大的現(xiàn)狀。建立新型的銀企關系，不應再持續(xù)國家同時指揮國有商業(yè)銀行與國有企業(yè)的現(xiàn)象，銀行可以嘗試有市場約束的“關系融資”。要完善商業(yè)銀行風險定價的能力，真正實現(xiàn)借貸利率的市場化，關鍵還是要消除信貸市場上的機制扭曲，讓銀行能夠合理地在效率與風險之間取得一個平衡。

第三，圍繞信義義務發(fā)展功能健全的資本市場。金融創(chuàng)新演變?yōu)榻鹑趤y象的根源是金融活動缺少信義義務約束。法律和監(jiān)管規(guī)則應做出必要調(diào)整，圍繞信義義務構建資本市場風險定價能力和公平交易秩序。實施舉證責任倒置，強化投資者集體訴訟與保護。要在金融機構層面構建統(tǒng)一的信義義務規(guī)范，將信義義務落實到每一項金融服務活動中，通過賣者盡責、買者自負，實現(xiàn)金融資產(chǎn)公平、合理定價，徹底擺脫金融活動中對股東信用、原始權益人信用的過度依賴。要改革資本市場稅制，鼓勵更多資本通過長期投資承擔風險、獲取收益，為創(chuàng)新發(fā)展提供優(yōu)質資本金，破除短期投機和監(jiān)管套利動機。要打破市場分隔，做到有效統(tǒng)籌，減少監(jiān)管套利，特別是銀行間和交易所債券市場要盡快統(tǒng)一規(guī)則。打破剛性兌付，消除特定的價格扭曲與投資者不合理的回報預期，既要落實投資者適當性原則，也要加強投資者教育。豐富金融產(chǎn)品市場，完善價格發(fā)現(xiàn)和風險管理的功能。

第四，建立支持創(chuàng)新與產(chǎn)業(yè)升級的金融政策。經(jīng)濟與金融創(chuàng)新需要良好的政策環(huán)境。政府應該通過政策激勵和投資者教育等，鼓勵更多有耐心的長期資本投資于技術進步，減少投資者掙快錢、搞投機的心理。特別要重視發(fā)揮養(yǎng)老金的作用，它既可以為家庭部門創(chuàng)造資產(chǎn)性收入，又可以支持企業(yè)的長期創(chuàng)新。支持創(chuàng)新的金融決策權應該留給市場，對于各地方政府的一些金融“政績工程”，包括耗費公共資金廣泛地建立創(chuàng)新孵化器和大量成立產(chǎn)業(yè)引導基金等，要實行追責制度，做得不好的金融“政績工程”不僅浪費國家資源，而且擾亂市場秩序，完全是弊大于利。政府也可以考慮嘗試“監(jiān)管沙盒”的做法，對有利于經(jīng)濟創(chuàng)新但突破現(xiàn)行監(jiān)管政策的業(yè)務發(fā)放有限牌照，有準對性、有管控地嘗試金融創(chuàng)新，平衡創(chuàng)新與風險之間的關系。最后，政府也可以幫助建立現(xiàn)代、開放的金融信息基礎設施，包括支付體系、信用環(huán)境等，政府也可以在不侵犯個人隱私的前提下向金融機構開放一些政府擁有的個人或企業(yè)的信息。

第五、金融監(jiān)管要守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風險的底線。最近政府已經(jīng)采取了一些措施改革監(jiān)管體系，包括成立國務院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會、合并銀監(jiān)會和保監(jiān)會，等等。但還有許多更為實質的改革需要推進，要盡可能地做到機構監(jiān)管與功能監(jiān)管并重、行為監(jiān)管與審慎監(jiān)管共舉。過去只強調(diào)機構監(jiān)管，導致監(jiān)管套利行為，加劇了金融風險的積累。監(jiān)管部門應該把行業(yè)發(fā)展的責任移交出去，專注維護金融穩(wěn)定之責。要改變目前“分業(yè)監(jiān)管”的框架與“綜合經(jīng)營”的現(xiàn)實同時并存的矛盾，眼下混業(yè)監(jiān)管能力尚不具備，應該堅持分業(yè)經(jīng)營的原則，但同時可以嘗試“綜合經(jīng)營”、“混業(yè)監(jiān)管”的試驗。另外，需要大幅增加我國的金融監(jiān)管資源，當然也應該同時改善監(jiān)管資源的配置，減少該管的不管、不該管的管了不少的現(xiàn)象。金融資產(chǎn)規(guī)模不斷翻番，復雜性不斷提高，監(jiān)管力量卻沒有相應增加，這是很危險的。另外，政府現(xiàn)在鼓勵放權，但這一條不適用于金融監(jiān)管，金融就應該實行牌照制，做到監(jiān)管全覆蓋。

第六，貨幣政策要從數(shù)量型向價格型框架轉變。在轉型過程中，必要提高政策利率調(diào)控有效性，理順政策利率傳導機制，完善市場化利率調(diào)控和傳導機制。一要確立我國的央行政策利率以錨定與引導預期；二要穩(wěn)定央行流動性操作機制，推進創(chuàng)新工具常態(tài)化，提高操作的規(guī)律性，穩(wěn)定市場預期；三要促進央行資產(chǎn)負債表從被動管理向主動管理的轉型，通過調(diào)整央行資產(chǎn)負債表結構，進一步提高調(diào)控市場利率的有效性；四要進一步疏通利率傳導渠道；五要完善貨幣政策決策機制和操作機制，建立健全貨幣政策決策信息公開制度，增加央行信息透明度。

第七、完善現(xiàn)代金融的法律體系。金融服務的質量是由法律體系決定的，市場規(guī)則、行為準則、準入與退出，都應該清晰地由法律來規(guī)范，減少過度依賴行政性手段相機抉擇的現(xiàn)象。要統(tǒng)一金融立法，改變過去分業(yè)立法、機構立法的模式。立法也要與時俱進?，F(xiàn)行的一些法律如《商業(yè)銀行法》和《證券法》等內(nèi)容明顯滯后，難以適應金融業(yè)的快速發(fā)展和金融改革的持續(xù)深化。強化金融法治執(zhí)行，強化對金融債券的法治化保護效率。繼續(xù)強化社會信用體系建設，約束失信行為和建立個人破產(chǎn)制度。