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研究公司的內在價值是價值投資的基礎 很多人認同價值投資理念 針對以上情況 上期我們分析了伊利股份的利潤表情況，這期我們來看看伊利股份的資產負債表，由于資產負債表項目較多，深見準備分兩次講解，本文主要分析伊利股份的資產情況，負債情況留待下篇去解讀。 本文框架： 一、流動資產： 1、貨幣資金2、存貨 3、應收款項 4、預付款 5、其他流動資產 二、非流動資產 1、固定資產與在建工程 2、無形資產 3、可供出售金融資產與長期股權投資 4、遞延所得稅資產 5、其他非流動資產 為什么是這些項目呢？因為這些項目數額相對較大，可關注性高。 一、流動資產 1、貨幣資金 （1）橫向來看，整個乳企行業(yè)貨幣資金充足，短期運營資金充足，企業(yè)的財務狀況比較安全。
（2）縱向來看，近幾年伊利股份貨幣資金充足，財務狀況比較安全，抗風險能力較強。 從上圖中，我們可以看出： 2013年伊利股份貨幣資金大幅增加，主要是因為非公開發(fā)行股份、股權激勵對象行權導致的較大增長。 2017年 伊利股份貨幣資金較大增長，主要是經營活動以及籌資活動產生的現金凈流量增加所致，大家如果記得的話2013年伊利凈利潤同比增長85%以上，至于籌資活主要是因為采購原材料向銀行借款增加所致。 2018年貨幣資金大幅減少，減少近107.7億元，接近一半。年報中給出的原因是：本期籌資活動和投資活動現金流出所致。那么，下面我們就具體看看到底是怎么減少的？ 1.伊利股份貨幣資金構成：主要是銀行存款還有部分其他貨幣資金。 2.先來看看籌資活動是怎么減少貨幣資金的？又減少了多少？ 從上圖中，我們發(fā)現籌資活動中償還債務多還了63個億，分配股利、利潤或償付利息多比去年多付6個億?；I資活動減少貨幣資金近69億元。 3.再來看看投資活動情況。 上圖中，我們發(fā)現投資活動中跟2017年相比多投了22個億左右。 這兩個加一起近91億元，但是還不夠呀，我們在籌碼與投資活動中也找不到大額支出了。 4.那么，減少的貨幣資金剩下的16億去哪了？另外，伊利股份經營活動現金凈流入相比2017年也是多流入16億元，就是本來應該貨幣資金增加16億才對，這16億元又去哪了呢？ 下面為大家揭曉答案。 一塊是現金等價物增加近29億。 伊利股份這里的現金等價物為三個月內到期的國債逆回購和質押式報價回購，這塊記在其他流動資產里面?，F金換現金等價物就不算流出流入了，所以現金流量表中看不到這塊。 還有一塊是匯率變動增加貨幣資金賬面價值3億元。 我們知道伊利股份貨幣資金很大部分是以美元資產存在的，美元對人民幣匯率波動影響伊利股份賬面利潤。
對，兩者加在一起剛好是32億，與前面對上了，這樣我們對2018年伊利股份貨幣資金的流動形成閉環(huán)。 2、存貨 (1)從歷史情況看，隨著規(guī)模增長，伊利股份存貨穩(wěn)定增長，2018年達55億。
（2）存貨周轉率和存貨周轉天數 伊利股份2015年后存貨周轉率不斷提升，存貨周轉天數不斷減少，運營效率不斷提升。 目前，伊利股份存貨一年周轉9次多，不到10次，倉庫里的存貨賣完的話要37天左右，一個月多點。
（3）橫向來看，蒙牛乳業(yè)的存貨周轉效率最高，伊利股份的周轉效率也在平均水平之上。 當然跟區(qū)域性乳企比，伊利、蒙牛這種全國性乳企保持如此高存貨周轉，也證明了其龍頭的管理、渠道、銷售能力。
伊利跟蒙牛存貨周轉差距可能也跟經銷模式有關，蒙牛是大經銷商模式，存貨賣給大經銷商就算周轉出去了，伊利則是深根經銷商，存貨周轉慢些也能理解。 （4）存貨細分-原材料占一半，倉庫商品占37%。
2017年與2018年存貨占比變化不大，就不需細分周轉情況了。 3、應收款項 （1）縱向來看，伊利股份應收款項不斷增長，但總體數額不大。
應收賬款增加主要原因：應收商超及電商的銷貨款增加所致，大型商超和電商對上游客戶還是很有議價權的，活賣出去再給錢。 （2）應收款項占收入比例很小，僅1.6%，與利潤相比也不算高。
（3）應收周轉率和應收周轉天數—應收5天周轉一次，非?？?，周轉率高達71。
（4）橫向來看，伊利股份應收周轉率最高，比其他乳企高很多，體現了龍頭企業(yè)對下游議價能力更強。
如果按照調整后（減去預收款）的應收情況，更能反映伊利股份作為乳企龍頭對下游客戶的強勢地位。 —從下表中可以看出，沒錯應收周轉天數是負數，就是說貨給下游客戶之前，伊利股份能提前占用下游客戶資金16天，半個月時間。 What,這根本不需要自己出錢經營呀，拿下游資金去采購就行了，多好的生意模式，多強勢的產業(yè)鏈地位。
4、預付款項 預付賬款近兩年不斷增加，主要原因：預付的廣告宣傳費以及包裝材料款增加所致。廣告招商這塊來說，電視臺或一些大IP是老大，這塊沒辦法，好歹數額還能接受。
5、其他流動資產 2018年其他流動資產有非常大的增長，增加近40億元。
主要原因： 1. 買入返售金融資產增加31億元。 買入返售金融資產是子公司伊利財務有限公司購買國債逆回購以及質押式報價回購的同業(yè)業(yè)務所形成，其中購買國債逆回購金額 1,650,000,000 元、質押式報價回購金額1,480,000,000 元。
2.短期貸款增加2.8個億。 是子公司伊利財務有限公司和內蒙古惠商互聯(lián)網小額貸款有限公司給公司的經銷商和供應商發(fā)放的短期貸款，貸款期限為 1-12 個月。 3.應收保理款增加3個億。 是子公司惠商商業(yè)保理有限公司為公司的經銷商和供應商提供應收賬款保理業(yè)務所形成。 4.證券理財產品2個億 仔細看看伊利的這些業(yè)務，你會發(fā)現，從某些方面來說，伊利在上下游產業(yè)鏈的地位有多年。應收款那里我們知道伊利產品賣出去之前有大量的預收款，其實負債那里我們去看也會發(fā)現大量應付款，上下游資金都被伊利股份大量占用，根本不需要自己花錢去經營。 然后，你錢給我占用了對吧，供應商和客戶如果錢不夠怎么辦？沒關系，我借給你，收點利息，這就是伊利短期貸款業(yè)務。我錢沒給你你不放心對吧，沒關系，我有公司給你擔保，你給一點費用就行，這就是應收保理款業(yè)務。 上游供應商和下游客戶的錢被伊利股份賺了幾波，總的來說，一個字：牛！ 二、非流動資產 1、固定資產與在建資產 （1）從歷史走勢來看， 伊利股份固定資產在2015年之前不斷增長，2015年之后兩年有所回落，2018年有所提升，達到146.9億元。 在建工程2015年之后在不斷增長，伊利固定資產預計將不斷增加，2018年在建工程26.87億。
（2）固定資產細分—機器設備占比58%，房屋及建筑物占比37%。
（3）固定資產折舊與減值 折舊方法：采用年限折舊法，較為合理，折舊年限也估計的較為合理。
平均折舊年限大概在10年左右，每年大概15個億固定資產折舊，另外，處置報廢等一年大概進賬5個億，這樣每年固定資產折舊這塊費用大概10個億。 固定資產減值比較少，可以忽略不計。 （4）在建工程 1．2018年伊利在建工程增加主要原因：北京商務運營中心項目增加所致。
2.從過往在建工程完工情況看，2018年底的在建工程預計2019年都能轉成固定資產。
1、無形資產 無形資產是指伊利擁有或者控制的沒有實物形態(tài)的可辨認非貨幣性資產，包括土地使用權、 產品專有技術、軟件資料及開發(fā)、商標權和許可權等。 翻看明細的話，基本上是土地使用，數額不大，這里就不細說了。 伊利股份無形資產總體數額不大，2017年有較大下降主要是因為執(zhí)行修訂后的會計準則，將與資產相關的政府補助沖減無形資產所致。
3、可供出售金融資產和長期股權投資 （1）近幾年走勢情況 可供出售金融資產近幾年保持相對穩(wěn)定，2018年達8.31億元。 長期股權投資2016年增長15億，2018年達19.09億元，主要是2016年伊利以 14 億元人民幣認購 China YouranDairy Holding Limited部分增資導致的。
（2）投資細分情況如下，紅色標注出價值1億元以上項目。
（3）這塊投資收益情況—可供出售金融資產和長期股權投資2018年都帶來了1個億以上的投資收益。
4、遞延所得稅資產 稅法算的利潤大于公司算的利潤，多交的稅，確認為遞延所得稅資產，以后年度將會被轉回，這是會計上和稅法上部分不同計算導致的。2018年這塊達6個億。
主要是未發(fā)放工資和政府補助的繳稅差異導致的。
5、其他流動資產 伊利股份其他非流動資產此前比較平穩(wěn)，2018年增加較多。主要原因：預付的工程和設備款增加，以及子公司惠商商業(yè)保理有限公司應收保理款增加所致。
應收保理款是子公司惠商商業(yè)保理有限公司為公司的供應商提供遠期保理所形成，這里我們看出伊利股份又在供應商身上賺取了。
結尾： 至此，我們在這里對伊利股份從流動資產到非流動資產的每個項目都有個總體的了解，發(fā)現伊利股份現金流充裕，財務狀況比較安全，相比同行業(yè)來說，經營效率遙遙領先，從上下游產業(yè)鏈上來看，伊利股份議價能力非常強，總的來說，伊利股份乳企龍頭優(yōu)勢非常明顯。未來，隨著渠道下沉、市場份額提升和結構升級，伊利股份收入有望繼續(xù)穩(wěn)定增長，其資產規(guī)模也將不斷壯大。 |
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