??騰訊(00700)向來是港股的“晴雨表”，所以當(dāng)其四季度凈利潤(rùn)下滑32%的報(bào)道鋪天蓋地時(shí)，讓投資者有了一絲驚慌。

所幸，消息沉靜一晚，騰訊二級(jí)市場(chǎng)并未出現(xiàn)“小波折”，反而驚奇飄紅。據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP觀察，截止3月22日收盤，該股微漲0.55%，成交量超過2343萬股，盤子活躍度一如既往。

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行情來源：富途證券

事實(shí)上，除了成交量活躍外，機(jī)構(gòu)投資者們也是對(duì)其異常衷愛。如在騰訊公布業(yè)績(jī)的前幾天，小摩便以123.46億港元增持了騰訊。要知道，如此大額的增持并不多見，而隨著123.46億港元買入，小摩持有騰訊的股份也增至5.1%。

今日股價(jià)為何飄紅?機(jī)構(gòu)投資者為何敢在業(yè)績(jī)前夕巨資增持?或許，我們可以透過騰訊2018年財(cái)報(bào)找到答案。

戰(zhàn)略地位穩(wěn)固，基本盤未被動(dòng)搖

即使騰訊已成為了3.5萬億市值的龐然大物，但其底層基礎(chǔ)依舊是社交流量+廣告和游戲變現(xiàn)為核心，并逐步向B端滲透。可自抖音崛起之后，騰訊流量基礎(chǔ)受抖音沖擊的聲音不絕于耳，事實(shí)是否如此?

或許得讓數(shù)據(jù)說話。通過騰訊2018年公布的數(shù)據(jù)能發(fā)現(xiàn)，無論是QQ還是微信的月活躍用戶數(shù)都在增長(zhǎng)，其中QQ月活同比增3%，環(huán)比增0.6%，而微信月活同比增11%，環(huán)比增1.4%，兩大社交APP，用戶仍在增長(zhǎng)。

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且從用戶時(shí)長(zhǎng)與APP開啟次數(shù)來看，騰訊流量也并不存在被抖音沖擊的情況。據(jù)國(guó)金證券數(shù)據(jù)顯示，2019年1月，微信月活躍用戶的月均使用時(shí)長(zhǎng)是1380分鐘，為抖音的4.4倍，月均打開次數(shù)為241次，是抖音的6.2倍。

同時(shí)，微信、QQ的月均使用時(shí)長(zhǎng)在2018年基本保持穩(wěn)定，而這段時(shí)間內(nèi)是抖音增長(zhǎng)最為快速的階段，至今年1月份時(shí)，雖然抖音的MAU還在增長(zhǎng)，但環(huán)比增速已大幅放緩，這說明抖音增長(zhǎng)最為強(qiáng)勁的時(shí)間段已經(jīng)過去，但并未動(dòng)搖微信、QQ的使用時(shí)長(zhǎng)。

此外，國(guó)金證券指出，QQ已牢牢抓住了95后新生代用戶。其通過研究發(fā)現(xiàn)，QQ、QQ音樂、騰訊視頻的“95后指數(shù)”很高，特別是QQ，在95后年輕一代中占據(jù)核心地位，抖音、嗶哩嗶哩(BILI.US)的“95后指數(shù)”都未曾超越QQ。

真實(shí)盈利水平略超市場(chǎng)預(yù)期

既然流量基本盤穩(wěn)如泰山，說明騰訊的根基并未動(dòng)搖，短期的波動(dòng)僅僅是上層建筑的調(diào)整，而這一過程，已經(jīng)反映在業(yè)績(jī)中。

整體來看，2018年第四季度時(shí)，騰訊收入為848.96億元人民幣，同比增27.87%，公司持有人應(yīng)占溢利為142.29億，同比下滑32%。但應(yīng)該注意到，2018年第四季度時(shí)，其他虧損為21.39億元，而2017年同期時(shí)，該項(xiàng)目下錄得79.06億元的收入。

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如此大的差距主要是因?yàn)橥顿Y公司及收購產(chǎn)生的無形資產(chǎn)減值撥備，這是2018年資本市場(chǎng)的大環(huán)境所導(dǎo)致，并不能反映騰訊的真實(shí)經(jīng)營(yíng)情況。

若采用非通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則法剔除該部分的影響，那么持有人應(yīng)占溢利則從同比下滑32%轉(zhuǎn)變?yōu)橥仍鲩L(zhǎng)13%，這才是騰訊的真實(shí)盈利水平，略高于市場(chǎng)的一致預(yù)期，所以今日騰訊股價(jià)收盤飄紅。

游戲業(yè)務(wù)邊際壓力改善

盈利超預(yù)期的背后，是分業(yè)務(wù)板塊的持續(xù)發(fā)力，在公司的三大業(yè)務(wù)板塊中，網(wǎng)絡(luò)廣告業(yè)務(wù)依舊亮眼。2018年四季度時(shí)，該業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)38%，其中，社交及其他廣告收入增速為44%，主要得益于微信朋友圈、小程序廣告收入的增加，而媒體廣告收入亦同比增26%，主要得益于騰訊視頻、騰訊新聞平臺(tái)的貢獻(xiàn)增加。

但騰訊歷史上的廣告銷售效率并不高，這與內(nèi)部數(shù)據(jù)的不相通有很大關(guān)系。不過，在2018年10月時(shí)，公司成立了AMS(廣告業(yè)務(wù)線)，相信隨著該業(yè)務(wù)部門的協(xié)調(diào)和對(duì)資源的整合，效果有望在今年逐步釋放。

此外，騰訊在2018年推出了QQ看點(diǎn)、增加了微信公眾號(hào)和朋友圈廣告位、小程序廣告位。而小程序目前的廣告位以Banner為主，之后可陸續(xù)加入定制廣告或交易撮合廣告。在業(yè)績(jī)會(huì)上時(shí)，騰訊也表示，小程序廣告是重要的生態(tài)發(fā)展方向，隨著流量的增長(zhǎng)會(huì)有持續(xù)的提升。

而在增值服務(wù)業(yè)務(wù)中，由于游戲版號(hào)審批暫停，對(duì)游戲業(yè)務(wù)確實(shí)造成了一定的影響。2018年四季度時(shí)，游戲業(yè)務(wù)的收入與2017年同期相比大致穩(wěn)定，這在一定程度上拉低了增值服務(wù)的收入增速。游戲依然是最為關(guān)鍵的一環(huán)，但進(jìn)入2019年，游戲業(yè)務(wù)的艱難處境將有所改善。

首先是游戲版號(hào)審批自2018年12月開始恢復(fù)，截至目前，騰訊有8款游戲獲批，包括7款智能手機(jī)游戲和1款個(gè)人電腦游戲。隨著版號(hào)審批的恢復(fù)，今年游戲行業(yè)的表現(xiàn)會(huì)好于去年，對(duì)騰訊而言，游戲業(yè)務(wù)的邊際壓力也將有所減緩。

端游方面，預(yù)計(jì)在2019年下半年時(shí)，騰訊有望將新一代電競(jìng)端游(比如Apex Legends 、刀塔自走棋等)引進(jìn)國(guó)內(nèi)，從而阻止端游用戶向手游轉(zhuǎn)移所造成的下滑勢(shì)頭，至2020年時(shí)，端游市場(chǎng)將由于玩家轉(zhuǎn)移平緩而付費(fèi)維持高位出現(xiàn)反彈趨勢(shì)。

手游方面，騰訊的《王者榮耀》年初逆勢(shì)上攻。2019年1月，《王者榮耀》引入“戰(zhàn)令”系統(tǒng)，旨在全面提升付費(fèi)率。根據(jù)國(guó)金證券的行業(yè)調(diào)研顯示，該游戲可能在今年2月份創(chuàng)造了創(chuàng)歷史新高的游戲流水。

且公司方面正在積極申請(qǐng)《絕地求生》版號(hào)，并測(cè)試DNF手游上線，一旦其中一個(gè)成功實(shí)現(xiàn)，對(duì)游戲業(yè)務(wù)都將會(huì)是大利好。在業(yè)績(jī)會(huì)上時(shí)，騰訊管理層表示，《絕地求生》是一個(gè)戰(zhàn)略競(jìng)技游戲，這個(gè)類別的游戲其他游戲公司已拿到了版號(hào)，獲得批準(zhǔn)。相信隨著騰訊防沉迷系統(tǒng)的推進(jìn)和整體效果的呈現(xiàn)，《絕對(duì)求生》也將獲批。

新興業(yè)務(wù)強(qiáng)勁增長(zhǎng)

與核心業(yè)務(wù)相比，新興業(yè)務(wù)的表現(xiàn)毫不遜色。2018年四季度時(shí)，公司其他業(yè)務(wù)收入同比增72%，在三大業(yè)務(wù)中錄得最快增速，這主要得益于金融科技、云服務(wù)及影視制作業(yè)務(wù)的收入增長(zhǎng)。

在金融科技方面，第三方支付收入持續(xù)快速增長(zhǎng)，雖然備付金上繳會(huì)影響利潤(rùn)和收入，但該條例已于去年生效，市場(chǎng)利空基本消化完成。隨著移動(dòng)支付在公司微信用戶流量中持續(xù)向四線以下城市下沉，第三方支付將成為增長(zhǎng)主要的推動(dòng)力。

而在云服務(wù)方面，2018年第四季度時(shí)，騰訊云以5.8%的市場(chǎng)份額超越Google成為亞太市場(chǎng)中的第四名，覆蓋全球25個(gè)地區(qū)，運(yùn)營(yíng)53個(gè)可用區(qū)。在中國(guó)市場(chǎng)中，騰訊云四季度市占率16.5%，付費(fèi)客戶同比增長(zhǎng)超一倍，收入環(huán)比增速34.3%，增長(zhǎng)勢(shì)頭強(qiáng)勁。

與此同時(shí)，中國(guó)云服務(wù)和數(shù)據(jù)中心市場(chǎng)以每年超過70%的速度增長(zhǎng)，騰訊做為云服務(wù)的領(lǐng)先企業(yè)，將持續(xù)受益于行業(yè)發(fā)展。且公司在2018年四季度推出了新的Iaas和Paas產(chǎn)品，完善云服務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈，打造生態(tài)化平臺(tái)，有望繼續(xù)擴(kuò)大市場(chǎng)地位。

此外，在2018年度業(yè)績(jī)會(huì)上時(shí)，騰訊也表示將在今年一季度公布一個(gè)新的業(yè)務(wù)板塊，是云服務(wù)業(yè)務(wù)無疑，這也說明，云服務(wù)開始扛起了公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的大旗。

回看騰訊此次2018年業(yè)績(jī)，持有人應(yīng)占盈利雖同比跌32%，但在非會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下，持有人應(yīng)占盈利同比增13%才是公司真實(shí)的經(jīng)營(yíng)情況，而這一數(shù)據(jù)，是略超市場(chǎng)預(yù)期的。

在基本盤未被動(dòng)搖的情況下，騰訊的廣告業(yè)務(wù)、新興業(yè)務(wù)都保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)。而網(wǎng)絡(luò)游戲業(yè)務(wù)在2019年將有所改善，無論是游戲版號(hào)審批的恢復(fù)，還是《王者榮耀》流水在今年1月份的逆勢(shì)增長(zhǎng)，均表明經(jīng)營(yíng)環(huán)境優(yōu)于去年下半年，邊際壓力已有所緩和。若是《絕地求生》版號(hào)獲批或DNF手游上線，都將會(huì)是錦上添花。

退一步來看，即使當(dāng)下的游戲行業(yè)依舊在調(diào)整，但從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，游戲產(chǎn)業(yè)在中國(guó)依舊是朝陽行業(yè)，與國(guó)外相比仍有較大差距，而在游戲電競(jìng)領(lǐng)域全產(chǎn)業(yè)鏈布局的騰訊，優(yōu)勢(shì)明顯，一旦騰訊游戲經(jīng)營(yíng)環(huán)境有所改善，必將重回“王座”。????