今天我們把中國巨石北新建材放在一起看兩家公司有很多相似的地方如

大股東兩家公司的大股東是中國建材股份有限公司公司發(fā)展過程中國營資本和民營資本有機結合既有實力又有活力

全球第一份額兩家公司都是非常專注的公司中國巨石專注于玻纖及其制品北新建材專注于石膏板兩家公司在各自市場全球第一在中國北新建材市場份額60%中國巨石35%

重資產型公司北新建材需要在全國各地建立生產基地中國巨石生產玻纖需要大量設備投入固定資產分別占比42.38%54.06%

看完兩家公司資料我在思考一個問題如果把兩家公司比作一個人那他們在什么狀態(tài)

北新建材

我認為北新建材在五十知天命的狀態(tài)

2018年中國石膏板銷量超過30億平方米北新建材產能24.7億平方米占比80%目前北新建材還有23億在建工程2021年產能將達到30億平方米

通過這幾項數(shù)據我們可以理解北新建材往上的空間越來越小以后的投入越來越少這種狀態(tài)反應在資產負債表上金融負債越來越低2018年北新建材金融負債僅有14.54億占比8.12%

加上市場份額達到60%能夠很好控制產能經營債權存貨占比7.14%經營債權占比2.03%

另外生產線投入維護成本都很小建設一條3000萬平方米產線投入1億元滿產狀態(tài)4年就能收回成本一條產線可以用很多年

這幾項理由是我認為北新建材到了知天命的狀態(tài)這是不是也意味著公司發(fā)展越來越慢

北新建材2018年營業(yè)收入同比增長12.55%2018年上半年同比增長31.33%下半年同比下降7.4%石膏板銷量增長2.64%平均單價增長7.78%

2018年業(yè)績增長主要源自2018年上半年單價高于2017年上半年

如果后期價格不能增長僅靠銷量增長北新建材增長將會放緩對于漲價石膏板終端客戶主要是公裝商業(yè)物業(yè)對成本控制嚴格如果石膏板原材料不漲價北新建材很難提價

雖然石膏板業(yè)務放緩但以目前北新建材地位石膏板業(yè)務可以為北新建材創(chuàng)造穩(wěn)定現(xiàn)金流支持北新建材去做其他業(yè)務

3月17日北新建材在珠海召開營銷峰會

2004年以來北新建材已經從中國第三發(fā)展到穩(wěn)居全球最大的石膏板產業(yè)集團要進一步實現(xiàn)從產品供應商到全產品系統(tǒng)解決方案供應商的進化為客戶打造四位一體綠色建筑新材料整體解決方案

1石膏板龍骨礦棉板萬能板彈性地板構建的全屋裝配室內系統(tǒng)

2粉料涂料砂漿系統(tǒng)

3外墻保溫節(jié)能系統(tǒng)

4防水系統(tǒng)

中國巨石

中國巨石給我的感覺是四十而不惑

上圖是中國巨石北新建材幾項重要數(shù)據對比中國巨石要想獲得北新建材同樣收入需要付出比北新建材更多努力資本

原因出在固定資產上

制造玻纖的工藝叫池窯拉絲池窯就是一個熔爐池窯開啟點火需要一直燃燒七八年后?；饳z修一般檢修停產半年如果技改長則兩年檢修技改都需要大量資金投入

早期建設生產線的錢主要來自借款2015年前財務費用達到營業(yè)收入12%

2015年公司非公開發(fā)行凈募集47億公司用這筆錢在埃及新增12萬噸產能技改桐鄉(xiāng)基地新增8萬噸產能技改成都基地新增5萬噸產能另外一部分資金償還銀行借款

2015年后公司財務費用直線下降公司利潤大增

2018年公司金融負債111.2億金融負債率36.61%2015年金融負債率41.67%金融負債率下降5個點

隨著公司利潤改善公司融資成本也有所下降

目前中國巨石玻纖產能177萬噸估計在建新產能15萬噸2017年國內玻纖產量408萬噸預計2019年440萬噸中國巨石產能占比40%

現(xiàn)有基地建設技改于2014年至2018年2021年迎來新一輪技改近兩年中國巨石資金壓力緩解

擺脫資金束縛中國巨石可以更好放飛自我玻纖應用非常廣泛

中國巨石產品用于風電—20%熱塑產品包括汽車輕量化—20%建筑建材包括管道—30%電子電器覆銅板—10%

電子電器應用較少原于公司電子級產品產能太少桐鄉(xiāng)新材料基地有18萬噸電子紗產能其中6萬噸2018年投產可產2億米電子布

風電汽車輕量化覆銅板未來成長較快

把中國巨石比作四十不惑正是因為資金壓力緩解下游需求較大

估值

我們對兩家公司總體保持樂觀同時也要考慮風險因素

北新建材

1.石膏板增速放緩

2.新業(yè)務能否達到預期

3.美國官司

之前我們并沒有仔細看美國官司2018年公司與部分人和解支出2.55億占營業(yè)收入2.54%目前總費用律師費和解費用等7.44億官司還在進行中未來還有很多不確定性

結合以上三點我認為未來三年北新建材保持10%年化增速預計2021年凈利潤33億

以15倍20倍PE計算預計2021年市值495億—660億

目前北新建材市值332億有一定空間

中國巨石

1.金融負債能否進一步降低

2.下游是否強勁

結合以上兩點我認為未來三年中國巨石保持15%年化增速預計2021年凈利潤36億

以15倍20倍PE計算預計2021年市值540億—720億

目前中國巨石市值380億有一定空間

兩家公司里北新建材穩(wěn)定中國巨石成長

風險提示本文僅是作者學習之用文中可能存在很多問題不能作為投資依據文中數(shù)據來自上市公司公開資料及作者估算