信奉價值投資的人都知道，巴菲特最看重的上市公司的指標(biāo)是ROE.從投資的角度來看，ROE確實是一個很好的指標(biāo)。ROE（凈資產(chǎn)收益率），幾乎等同于股東權(quán)益收益率（一些上市公司由于合并報表的原因，存在一部分小股東權(quán)益，導(dǎo)致股東權(quán)益與凈資產(chǎn)不一致），所以說直白點ROE就是在一年內(nèi)，股東投入的回報率。價值投資認(rèn)為，持有股票就是持有上市公司的股權(quán)（絕大部分權(quán)益），以ROE為標(biāo)準(zhǔn)來評判是否投資一家公司無疑是一種不錯的選擇。

當(dāng)然，我們使用任何指標(biāo)的時候，都需要理解指標(biāo)的內(nèi)涵，盡信指標(biāo)就不如不看指標(biāo)。ROE最終呈現(xiàn)是一個簡單的收益率數(shù)字，但是我們必須撥云見霧，了解這個數(shù)字背后的內(nèi)涵，才可以判斷這個數(shù)字有效性，進行通過ROE是否真的能看出一家公司是好公司，并值得我們長期持有。

幸而，有了著名的杜邦分析公式有利于我們了解ROE這個指標(biāo)，從而，我們可以很好把ROE這個指標(biāo)層層剝開，直接了解上市公司呈現(xiàn)出來的數(shù)字的真正內(nèi)涵。杜邦分析公式如下：

凈資產(chǎn)收益率(ROE)=凈利率(NPM)×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(AU)×權(quán)益乘數(shù)(EM)

其中：凈利率=凈利潤/總收入

總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=總收入/總資產(chǎn)

權(quán)益乘數(shù)=總資產(chǎn)/股東權(quán)益

那么，我們在看一家上市公司的ROE的時候，就不能孤立的看一個數(shù)字了。而是要把ROE這個值分拆三個指標(biāo)來看，這樣會讓你更了解公司的真實情況。

首先，凈利率指的銷售凈利潤率，就是從單位銷售額里能夠獲得最終的凈利潤比例，這個數(shù)字的意義很大，如果一家公司的凈利潤高，起碼能說明幾個問題：公司產(chǎn)品的成本低（或是邊際成本很低）、或是公司具有很強的市場定價能力、或者說公司的成本費用控制非常好。比如說互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的大部門公司就是典型的邊際成本很低，F(xiàn)acebook的凈利潤率接近50%；另外一些具有市場定價能力的企業(yè)，凈利潤率也是驚人的高，茅臺的凈利率51.37%（2018年年報數(shù)據(jù)）。我認(rèn)為，不能單從凈利潤率來評判一家公司是否是好公司，但是基本上可以認(rèn)為具有高利潤率的企業(yè)是處于好的行業(yè)中、并且具有很好的盈利模式。前不久，高毅資產(chǎn)的邱國鷺先生總結(jié)三種類型的行業(yè)：一類是賺錢不辛苦、二是辛苦不賺錢、三是賺辛苦錢。我認(rèn)為絕大多數(shù)的凈利潤率高的行業(yè)都屬于“賺錢不辛苦”的那類行業(yè)。

再看總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，顧名思義，就是總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)的頻率。做投資的人或許都會有這樣的意識，資金滾動越頻繁賺的越多。對于企業(yè)也是一樣，資產(chǎn)的滾動的速度越快、越有效率，股東層面的收益肯定就越高。資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率其實就是資產(chǎn)利用效率，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率越高，資產(chǎn)利用效率就越高，這樣企業(yè)就越賺錢，相信大家還是比較好理解。

最后，我們看看權(quán)益乘數(shù)是怎么回事。我們把公式拆開，總資產(chǎn)=股東權(quán)益+負(fù)債。那么，其實權(quán)益乘數(shù)=（股東權(quán)益+負(fù)債）/股東權(quán)益?？吹竭@個公司，我相信有些財務(wù)常識的人肯定就會瞬間明白，權(quán)益乘數(shù)大小與負(fù)債息息相關(guān)，說到底就是與杠桿率有關(guān)。在這里，我們就要千萬小心，某些公司的ROE很高會不會是杠桿率很高（比如說高杠桿率的房地產(chǎn)業(yè)）？財務(wù)杠桿，從來都是一把雙刃劍，杠桿越大，在賺錢的時候意味著可以放大股東層面的收益，但是虧錢的時候，也是在擴大虧損，在遇經(jīng)濟危機的年份，高杠桿有可能導(dǎo)致公司萬劫不復(fù)。對于價值投資者來說，應(yīng)該尋找更穩(wěn)健型的公司，不應(yīng)是追求杠桿的最大化，我們應(yīng)該追求收益的穩(wěn)定性，選擇好公司，做時間的朋友。

我們以美的集團和格力電器為例，簡單說明ROE的用途：

來源：2018年年報

從兩家公司的2018年ROE值來看，差距不是很大，格力電器略勝一籌。從凈利率指標(biāo)來看，格力電器的利潤率明顯高于美的，格力的主營產(chǎn)品是空調(diào)，而美的除了空調(diào)外，幾乎涉及到所有類型的白電產(chǎn)品和廚電產(chǎn)品，品類雜陳必然會導(dǎo)致利潤率降低，但是也提高公司競爭門檻和防風(fēng)險能力。再看資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，美的的資產(chǎn)利用效率高于格力也不只是一點點，所以我們可以相信美的在公司治理、企業(yè)運作、業(yè)務(wù)布局等方面會更優(yōu)于格力電器。最后，我們可以看到二者的權(quán)益乘數(shù)相當(dāng)，基本沒有可比較的必要性。綜合看起來，我們很難看出這兩家公司的誰優(yōu)誰劣，整體來說市場對這兩家公司都比較認(rèn)可，但是資本市場給了美的集團更高的估值水平，一定程度上說明資本市場認(rèn)為美的集團具有更多的可能性，可能性在資本市場上也是一種很值錢的東西。

對價值投資者來說，不能僅僅看單一年份的ROE來判斷公司值不值得投資，或是值不值得長期持有。我們要拉長數(shù)據(jù)來看公司經(jīng)營的穩(wěn)定性，不僅僅要看ROE數(shù)據(jù)的穩(wěn)定性，我們還看關(guān)乎ROE的三個指標(biāo)穩(wěn)定性，如果出現(xiàn)數(shù)據(jù)異常的年份，一定要深究是什么原因。同時，我們要結(jié)合公司所在的行業(yè)、商業(yè)模式、產(chǎn)品、市場、核心領(lǐng)導(dǎo)人和管理層等綜合因素，最終決定一家公司是不是好公司，是不是值得投資并可以長期持有。