項(xiàng)目跟投制度源于私募基金行業(yè)，用來(lái)解決投資基金經(jīng)理人與股東間的代理問(wèn)題、收益分配問(wèn)題，同時(shí)不會(huì)稀釋平臺(tái)公司的股權(quán)。隨著2014年萬(wàn)科、碧桂園兩家地產(chǎn)巨擘幾乎同時(shí)啟動(dòng)事業(yè)合伙人/同心共享計(jì)劃，接下來(lái)的五年跟投制度迅速覆蓋至除國(guó)企外的多數(shù)百?gòu)?qiáng)房企、且基本以萬(wàn)、碧模式為范本。本文試圖從自己對(duì)跟投機(jī)制效用的理解，結(jié)合股東和員工的利益訴求與平衡，談一談我心中理想的跟投制度范本。（本文所有背景信息均源于互聯(lián)網(wǎng)公開渠道）

問(wèn)題1:跟投項(xiàng)目的范圍應(yīng)如何確定？

觀點(diǎn)：初創(chuàng)期業(yè)務(wù)應(yīng)剔除，余下業(yè)務(wù)均應(yīng)納入跟投范圍

根據(jù)企業(yè)生命周期理論，一個(gè)行業(yè)或者企業(yè)根據(jù)所處階段、可分為初創(chuàng)期、成長(zhǎng)期、成熟期、衰退期。萬(wàn)科也說(shuō)：“沒(méi)有成功的企業(yè)、只有時(shí)代的企業(yè)?！闭\(chéng)然如此，一個(gè)企業(yè)要想基業(yè)長(zhǎng)青、持續(xù)增長(zhǎng)，就必須不斷探索新的市場(chǎng)地域、新的行業(yè)，以尋求新的增長(zhǎng)極。

對(duì)于大多數(shù)地產(chǎn)公司，布局不動(dòng)產(chǎn)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)、To C服務(wù)業(yè)務(wù)乃至跨界至TMT行業(yè)都可以理解為孵化新業(yè)務(wù)；地產(chǎn)業(yè)務(wù)從區(qū)域型房企邁向全國(guó)性房企，新的區(qū)域、量級(jí)布局也可以理解為新業(yè)務(wù)。初創(chuàng)期的拓展往往附帶戰(zhàn)略性的投入與短期虧損。由于職業(yè)經(jīng)理人難以陪伴企業(yè)的全生命周期，無(wú)法享受全周期的紅利、也自然無(wú)責(zé)承擔(dān)全周期的義務(wù)；初創(chuàng)期業(yè)務(wù)更適合用股權(quán)/期權(quán)的方式去激勵(lì)“創(chuàng)業(yè)熱情”，而非單項(xiàng)目跟投機(jī)制。

問(wèn)題2:跟投額度應(yīng)在員工間如何分配？

觀點(diǎn)：應(yīng)向中高層、項(xiàng)目群等強(qiáng)關(guān)聯(lián)人員強(qiáng)傾斜

中高層管理者是項(xiàng)目投資及開發(fā)階段所有關(guān)鍵決策的制定者，而項(xiàng)目群是項(xiàng)目開發(fā)階段具體執(zhí)行順暢與否的關(guān)鍵，二者構(gòu)建起了項(xiàng)目成敗的核心驅(qū)動(dòng)力。

但在當(dāng)前房企的額度分配中，許多舉措并未很好的匹配該經(jīng)營(yíng)導(dǎo)向。比如讓度較多額度給跨城市、跨區(qū)域的員工，比如公司內(nèi)與本項(xiàng)目強(qiáng)弱關(guān)聯(lián)的員工額度差異并不大，比如以績(jī)效和入職年限作為平衡跟投額度的指標(biāo)。我認(rèn)為跟投制度應(yīng)去掉其福利化的標(biāo)簽，真正變成投資自己的事業(yè)。

問(wèn)題3:單項(xiàng)目選擇性跟投還是一視同仁？

觀點(diǎn)：跟投人應(yīng)與企業(yè)大股東共進(jìn)退，不能挑肥揀瘦

以碧桂園為代表的跟投計(jì)劃為X年封閉期，由公司分配跟投額度；萬(wàn)科也有與此類似的員工跟投計(jì)劃、高管劣后擔(dān)當(dāng)制度，但整體上根據(jù)項(xiàng)目資質(zhì)做差異化選擇的空間較大。

個(gè)人認(rèn)為，在房企進(jìn)入存量時(shí)代、市場(chǎng)規(guī)模天花板已然到來(lái)的今天，拿地的精準(zhǔn)性、運(yùn)營(yíng)的高效率更應(yīng)被關(guān)注。由此，中高層管理者對(duì)資質(zhì)不同的項(xiàng)目應(yīng)從制度上配置相同比例的跟投額度，才能更好的實(shí)現(xiàn)更長(zhǎng)效的利益共同體

問(wèn)題4:項(xiàng)目本金分回時(shí)是否應(yīng)考慮融資杠桿？

觀點(diǎn)：僅用項(xiàng)目增信的融資現(xiàn)金流應(yīng)在分回序列

部分房企僅就當(dāng)期經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流時(shí)進(jìn)行資金分配，其核心邏輯為項(xiàng)目融資借助了地產(chǎn)集團(tuán)的增信、而跟投人在此行為中未發(fā)揮作用、因此不享受此權(quán)益。我認(rèn)為在僅利用了項(xiàng)目增信、合作方增信的融資中，跟投人應(yīng)同股同權(quán)分配融資性現(xiàn)金流?；诟度诵庞玫燃?jí)較低，可考慮較大股東留有更多的安全墊。

對(duì)于使用了平臺(tái)增信的融資性現(xiàn)金流，可考慮由跟投人支付適度利息補(bǔ)償?shù)姆绞竭M(jìn)行分配。當(dāng)前地產(chǎn)項(xiàng)目資金周轉(zhuǎn)較快、不配資的模式大家尚可接受。若是未來(lái)對(duì)持有的長(zhǎng)租公寓、寫字樓、商場(chǎng)業(yè)態(tài)跟投且不作融資性現(xiàn)金流分配、顯然從商業(yè)模式上就是不成立的，跟投人自身也將有非常嚴(yán)重的短債長(zhǎng)投的問(wèn)題。

問(wèn)題5:項(xiàng)目利潤(rùn)分配應(yīng)由誰(shuí)劣后擔(dān)當(dāng)？

觀點(diǎn)：誰(shuí)有影響力，誰(shuí)劣后、誰(shuí)分享

在傳統(tǒng)資本主義公司制度下，是資本、是股東在為項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)劣后擔(dān)當(dāng)。 在知本時(shí)代、在事業(yè)合伙人時(shí)代，超額收益取得所依靠的生產(chǎn)要素將逐步由資本轉(zhuǎn)變?yōu)槿瞬拧?/strong>萬(wàn)科所提出，IRR<10%時(shí)，跟投人劣后于大股東進(jìn)行利潤(rùn)分配；irr>25%時(shí)，大股東向跟投人傾斜部分應(yīng)得利潤(rùn)。此舉，我認(rèn)為是股東應(yīng)有的胸懷、也是合伙人應(yīng)有的擔(dān)當(dāng)。

問(wèn)題6:員工離職是否應(yīng)清退之前的跟投權(quán)益？

觀點(diǎn)：應(yīng)堅(jiān)持股性原則，出資義務(wù)與投資權(quán)益相綁定

以萬(wàn)科為代表的模式中，員工離職保有已投資資金對(duì)應(yīng)的跟投權(quán)益，喪失未來(lái)項(xiàng)目的投資權(quán)益。而在碧桂園模式中，對(duì)尚未結(jié)算利潤(rùn)的項(xiàng)目按年化8%利息返還收益。我認(rèn)為后者的方式可能更多起到限制員工離職的作用，而實(shí)在不符合股性投資的底層邏輯。