??一個(gè)現(xiàn)實(shí)的問(wèn)題是，越接近高山頂部攀爬越為艱難。房地產(chǎn)行業(yè)各大巨頭已迎來(lái)自己前所未有的發(fā)展高度，邊際效應(yīng)越來(lái)越低，如何再突破是懸于每家企業(yè)案頭的大議題。萬(wàn)科希望通過(guò)“放大人的效能”實(shí)現(xiàn)攀爬超越。那么，跟投制度會(huì)是一劑良藥嗎？

??業(yè)績(jī)達(dá)到了5299億元的萬(wàn)科在近期動(dòng)作頻頻，同一天內(nèi)先是修改了跟投機(jī)制、董事監(jiān)事薪酬、經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)獎(jiǎng)金方案等，又提請(qǐng)股東大會(huì)授權(quán)公司在不超過(guò)人民幣350億元的范圍內(nèi)發(fā)行直接債務(wù)融資工具。

??新年伊始就修改跟投機(jī)制，這一動(dòng)作令業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，萬(wàn)科是為了更好地完成“萬(wàn)億”計(jì)劃。在股權(quán)之爭(zhēng)結(jié)束后，萬(wàn)科2017年積極進(jìn)入商業(yè)地產(chǎn)、物流倉(cāng)儲(chǔ)、長(zhǎng)租公寓、冰雪度假、養(yǎng)老、教育、文化、“軌道+物業(yè)”等新業(yè)務(wù)領(lǐng)域，推進(jìn)“萬(wàn)億計(jì)劃”。

??一個(gè)現(xiàn)實(shí)的問(wèn)題是，越接近高山頂部攀爬越為艱難。房地產(chǎn)行業(yè)各大巨頭已迎來(lái)自己前所未有的發(fā)展高度，邊際效應(yīng)越來(lái)越低，如何再突破是懸于每家企業(yè)案頭的大議題。萬(wàn)科希望通過(guò)“放大人的效能”實(shí)現(xiàn)攀爬超越。那么，跟投制度會(huì)是一劑良藥嗎？

??特殊劣后機(jī)制提出

??當(dāng)年困擾萬(wàn)科的問(wèn)題是如何留住職業(yè)經(jīng)理人的心，讓他們致力于公司的長(zhǎng)期發(fā)展而不是短期業(yè)績(jī)，2014年萬(wàn)科進(jìn)行了大變革，同時(shí)為了對(duì)緊盯自己的“野蠻人”進(jìn)行抵抗，將公司的員工由“食客”變成“死士”，首次提出了“合伙人制度”。

??首批合伙人包括了全部8名董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員在內(nèi)的1320位員工，并委托第三方進(jìn)行股票管理。

??不同于其他企業(yè)，萬(wàn)科的事業(yè)合伙人制度更關(guān)注項(xiàng)目層面，除了要求項(xiàng)目所在一線公司管理層強(qiáng)制跟投外，還對(duì)中層管理者跟投的項(xiàng)目分紅作了期限設(shè)置。所有員工初始跟投份額不超過(guò)項(xiàng)目資金峰值的5%，另外5%的額外份額由萬(wàn)科進(jìn)行跟投，跟投員工可以在18個(gè)月內(nèi)受讓該部分額度。

??隨后萬(wàn)科擴(kuò)大項(xiàng)目資金峰值，跟投的資金從項(xiàng)目資金峰值的5%追加至8%。根據(jù)萬(wàn)科披露的信息顯示，合伙人計(jì)劃從萬(wàn)科于2014年和2015年提取了約20億元獎(jiǎng)金后，盈安合伙通過(guò)的國(guó)信證券(002736,股吧)的金鵬集合資產(chǎn)管理計(jì)劃，利用融資杠桿配資收購(gòu)萬(wàn)科股票，出手11次，耗資48.77億元，購(gòu)得4.94億萬(wàn)科A股，占萬(wàn)科總股本的4.48%。

??但是進(jìn)入股權(quán)之爭(zhēng)后，這個(gè)機(jī)制讓大股東對(duì)自己的利益訴求產(chǎn)生危機(jī)感。彼時(shí)，寶能系、華潤(rùn)皆認(rèn)為“事業(yè)合伙人制度”是獨(dú)立于萬(wàn)科正常管理體系控制，將導(dǎo)致萬(wàn)科成為“內(nèi)部人控制”。萬(wàn)科又取消了追加的跟投份額數(shù)，規(guī)定跟投投資總額不超過(guò)項(xiàng)目資金峰值的10%。

??萬(wàn)科半年報(bào)顯示，截至2017年6月30日，公司合并范圍內(nèi)開放跟投項(xiàng)目229個(gè)，通過(guò)轉(zhuǎn)讓股權(quán)形成少數(shù)股東權(quán)益合計(jì)103億元。而在一年前，公司合并范圍內(nèi)開放跟投項(xiàng)目123個(gè)，通過(guò)轉(zhuǎn)讓股權(quán)形成少數(shù)股東權(quán)益合計(jì)37.1億元。

??在萬(wàn)科業(yè)績(jī)突破了5000億元后，萬(wàn)科又更改了跟投機(jī)制。1月5日的公告顯示，萬(wàn)科再次強(qiáng)調(diào)了員工跟投總額不超過(guò)項(xiàng)目資金峰值的10%，且跟投人員跟投資金應(yīng)在公司資金投入后20個(gè)～40個(gè)工作日內(nèi)到賬。換句話說(shuō)，跟投員工在受讓跟投份額結(jié)束后必須自己拿出項(xiàng)目資金峰值10%再投入。

??和以往不同，萬(wàn)科還提出了特殊劣后機(jī)制。項(xiàng)目?jī)?nèi)部收益率（IRR）10%：項(xiàng)目收益優(yōu)先向萬(wàn)科分配，直至萬(wàn)科達(dá)到項(xiàng)目IRR為10%時(shí)對(duì)應(yīng)的收益水平，再向跟投人員分配項(xiàng)目收益；10%箓項(xiàng)目IRR25%：跟投人員與萬(wàn)科按出資比例分配項(xiàng)目收益；25%箓項(xiàng)目IRR：在項(xiàng)目IRR超過(guò)25%后的項(xiàng)目收益范圍內(nèi)，由跟投人員按其全部出資比例的1.2倍分享。

??為何采取特殊劣后機(jī)制，萬(wàn)科獨(dú)立董事認(rèn)為此安排是要求跟投人員對(duì)股東承擔(dān)劣后責(zé)任，設(shè)置門檻收益率和超額收益率,保障公司優(yōu)先于跟投人員獲得門檻收益率,進(jìn)一步提高了對(duì)跟投人員的要求，增強(qiáng)了跟投人員的責(zé)任感。

??不過(guò)，也有業(yè)內(nèi)人士對(duì)中國(guó)房地產(chǎn)報(bào)記者指出：“萬(wàn)科是收緊項(xiàng)目跟投機(jī)制，要求跟投人以收益為限對(duì)萬(wàn)科承擔(dān)劣后責(zé)任，這很可能是對(duì)主要股東做出妥協(xié)示好。因?yàn)殡S著萬(wàn)科跟投制度的推進(jìn)，萬(wàn)科少數(shù)股東權(quán)益及利潤(rùn)分配越來(lái)越高，這也會(huì)影響大股東的利潤(rùn)分配，這在年報(bào)中是可以看得到的。我也相信萬(wàn)科是根據(jù)公司的發(fā)展需要而做出改變，畢竟已經(jīng)突破5000億元，距離更高的目標(biāo)是要適時(shí)有所變化?！?/p>

??跟投機(jī)制改變下的“萬(wàn)億”目標(biāo)

??2014年萬(wàn)科提出了項(xiàng)目跟投機(jī)制時(shí)，制訂了“萬(wàn)億計(jì)劃”，原本是計(jì)劃在圍繞“客戶+資產(chǎn)”的主線基礎(chǔ)上，將構(gòu)建新型生態(tài)系統(tǒng)，整體業(yè)務(wù)框架從過(guò)去的單一業(yè)態(tài)上市公司轉(zhuǎn)向多業(yè)態(tài)的多上市公司平臺(tái)。

??彼時(shí)郁亮為萬(wàn)科喊出的口號(hào)是：“我們需要萬(wàn)億的市值。我希望，萬(wàn)科未來(lái)能夠培養(yǎng)更多業(yè)務(wù)獨(dú)立上市，萬(wàn)科也將成為有多業(yè)態(tài)上市平臺(tái)的一個(gè)控股集團(tuán)，希望整個(gè)平臺(tái)加起來(lái)有1萬(wàn)億市值?！?/p>

??不曾想2015年7月，寶能系舉牌萬(wàn)科，引發(fā)股權(quán)之爭(zhēng)。愈演愈烈的股權(quán)之爭(zhēng)，令“萬(wàn)億計(jì)劃”推行受阻。在這之后時(shí)間里，萬(wàn)科管理層重心更多放在股權(quán)之爭(zhēng)上。

??那時(shí)的跟投機(jī)制主要起了令公司穩(wěn)定的作用。萬(wàn)科董秘朱旭曾在業(yè)績(jī)會(huì)上指出，合伙人制度是自發(fā)的持股計(jì)劃，起到了提振股價(jià)、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)、緩解沖擊的作用?！案吨贫炔皇羌?lì)機(jī)制而是約束機(jī)制，公司是學(xué)習(xí)KKR、黑石等國(guó)際知名PE的管理經(jīng)驗(yàn)。項(xiàng)目的盈利和周轉(zhuǎn)能力在相當(dāng)大程度上取決于項(xiàng)目一線管理團(tuán)隊(duì)的投資和操盤能力。”

??如今萬(wàn)科股權(quán)之爭(zhēng)結(jié)束，對(duì)于萬(wàn)科要成為“萬(wàn)億”級(jí)企業(yè)，一半希望都在新業(yè)務(wù)上，雖然目前是在培育階段，但物業(yè)、養(yǎng)老、長(zhǎng)租公寓和商業(yè)等領(lǐng)域，基本采取“品牌輸出”“小股操盤”等輕資產(chǎn)化模式推進(jìn)。

??這種以輕資產(chǎn)模式推進(jìn)物業(yè)、養(yǎng)老、長(zhǎng)租公寓和商業(yè)等領(lǐng)域的全面布局，通過(guò)不斷深化“城市配套服務(wù)商轉(zhuǎn)型”的發(fā)展內(nèi)涵、加碼存量市場(chǎng)來(lái)實(shí)現(xiàn)萬(wàn)科“城市配套服務(wù)商”的轉(zhuǎn)型，就需要跟投機(jī)制的參與。

??在跟投機(jī)制變化的公告發(fā)布當(dāng)天，郁亮在參加媒體見面會(huì)時(shí)就強(qiáng)調(diào)了，萬(wàn)科的事業(yè)合伙人機(jī)制解決轉(zhuǎn)型城市配套服務(wù)商過(guò)程中“怎么干”的問(wèn)題。

??“萬(wàn)億”計(jì)劃下將發(fā)350億元債務(wù)融資

??值得注意的是，在跟投機(jī)制修改的當(dāng)天，萬(wàn)科還發(fā)布公告稱，公司董事會(huì)審議通過(guò)《關(guān)于提請(qǐng)股東大會(huì)授權(quán)發(fā)行債務(wù)融資工具的議案》，同意提請(qǐng)股東大會(huì)授權(quán)公司在不超過(guò)人民幣350億元的范圍內(nèi)發(fā)行直接債務(wù)融資工具。

??萬(wàn)科此次發(fā)行直接債務(wù)融資工具包括但不限于境內(nèi)外市場(chǎng)的公司債券、中期票據(jù)、短期融資券、超短期融資券、永續(xù)類債券、資產(chǎn)支持類債券等，或者上述品種的組合。

??有接近萬(wàn)科人士對(duì)中國(guó)房地產(chǎn)報(bào)記者表示：“萬(wàn)科去年投資基金都已經(jīng)向相關(guān)行業(yè)領(lǐng)域拓展。就像萬(wàn)科想要把商業(yè)做到全國(guó)前兩名一樣，這就需要不斷加速資產(chǎn)證券化的進(jìn)程。以投資基金的方式去進(jìn)行合作，有助于提升公司的資金利用效率。萬(wàn)科想要的也是能有一個(gè)良好的資金鏈，也能降低自身資金壓力，還可以同時(shí)向不同領(lǐng)域發(fā)展，能夠減少轉(zhuǎn)型花費(fèi)的時(shí)間。”

??此時(shí)萬(wàn)科宣布在350億元的范圍內(nèi)發(fā)行直接債務(wù)融資工具，也令業(yè)內(nèi)人士解讀為萬(wàn)科是為了實(shí)現(xiàn)“萬(wàn)億計(jì)劃”而做出的努力。而公告也顯示，萬(wàn)科預(yù)計(jì)發(fā)行直接債務(wù)融資工具的募集資金將用于滿足公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)需要，調(diào)整債務(wù)結(jié)構(gòu)，補(bǔ)充流動(dòng)資金及（或）項(xiàng)目投資（例如長(zhǎng)租公寓）等用途。

??毫無(wú)疑問(wèn)，如今的萬(wàn)科已經(jīng)在向“萬(wàn)億”計(jì)劃全方位進(jìn)行突破。350億元直接債務(wù)融資工具究竟能刺激萬(wàn)科新業(yè)務(wù)如何發(fā)展，也需要時(shí)間等待。