目前監(jiān)管層明確鼓勵上科創(chuàng)板的企業(yè)有以下類型：(一)符合國家戰(zhàn)略、突破關(guān)鍵核心技術(shù)、市場認(rèn)可度高的科技創(chuàng)新企業(yè)；(二)屬于新一代信息技術(shù)、高端裝備、新材料、新能源、節(jié)能環(huán)保以及生物醫(yī)藥等高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的科技創(chuàng)新企業(yè)；(三)互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、云計算、人工智能和制造業(yè)深度融合的科技創(chuàng)新企業(yè)。 

不難看出，高科技公司將成為上科創(chuàng)板的主流，而這些方向的科研類公司認(rèn)知難度大，專業(yè)性強(qiáng)，傳統(tǒng)的市盈率（P/E）估值法可能對科創(chuàng)板公司并不適用，從而面臨估值的挑戰(zhàn)。價值量化云梳理了目前市場上主流的估值方法，并對科創(chuàng)板下的高科技公司估值可能采用的方法進(jìn)行了展望。

常見的估值方法及適用范圍

價值量化云整理了主要的估值方法與適用范圍。一般來說，估值方法分為相對估值法和絕對估值法，目前A股主要采用的是相對估值法，其中以市盈率（P/E）用得最多。科創(chuàng)板對比同樣實(shí)施注冊制的港交所，港股投資者對傳統(tǒng)的消費(fèi)類企業(yè)也常用市盈率（P/E）估值，對周期類與金融類公司常用市凈率（P/B）估值，對成長型的高科技公司常用運(yùn)用PEG、PS、EV/EBITDA等多種估值方法。 

數(shù)據(jù)來源：價值量化云整理

科創(chuàng)板可能多參考一級市場的估值體系

目前科創(chuàng)板下的高科技企業(yè)估值主要有以下困難，第一，有些企業(yè)盈利波動較大，甚至未盈利，現(xiàn)金流為負(fù)，傳統(tǒng)P/E沒法估值；第二，有些企業(yè)尚未實(shí)現(xiàn)規(guī)模營業(yè)收入，無法采用P/S等方法；第三，有些企業(yè)在全球范圍都可能屬于新興領(lǐng)域，如人工智能的特定領(lǐng)域應(yīng)用等，市場可比標(biāo)的很少，用可比公司法和先例交易法可能也比較困難?？紤]到上述的估值困難，價值量化云認(rèn)為，科創(chuàng)板的估值體系可能會多地參考一級市場估值。

首先，科創(chuàng)板的高科技企業(yè)大多數(shù)處于行業(yè)的導(dǎo)入期和成長期。因此，價值量化云認(rèn)為，對行業(yè)和公司進(jìn)行預(yù)判往往是對未來盈利估值的基礎(chǔ)，這一階段的預(yù)判是定性與定量的結(jié)合，可以大致預(yù)測行業(yè)未來處于相對穩(wěn)定期的市場空間和技術(shù)外溢空間，估算空間的數(shù)量級。長江證券(000783)也認(rèn)為，未來科創(chuàng)板的研究可能會更側(cè)重于產(chǎn)業(yè)層面，以此前研究過涉及云計算、可穿戴設(shè)備、共享經(jīng)濟(jì)等領(lǐng)域的龍頭為例，最終這些企業(yè)現(xiàn)金流能否兌現(xiàn)以及能夠做到多大，還是取決于未來的產(chǎn)業(yè)空間。

其次，分析行業(yè)的商業(yè)模式，找出行業(yè)盈利所需的核心競爭力和驅(qū)動要素，再基于核心要素構(gòu)建估值體系。以高端制造為例，最重要的競爭力是公司的核心技術(shù)優(yōu)勢，那么可以基于其技術(shù)研發(fā)能力來構(gòu)建估值體系，比如對公司的未來技術(shù)路線、研發(fā)投入、研發(fā)轉(zhuǎn)化率、專利的含金量、已有產(chǎn)品的市場認(rèn)可度、研發(fā)人員數(shù)量和水平等進(jìn)行分析，還需要與競爭對手做橫向比較。但是這個過程需要借助行業(yè)內(nèi)專家的知識，讓真正懂行的人作出一些定性的判斷。

最后，綜合考慮行業(yè)上下游，特別是下游市場渠道以及應(yīng)用場景等方面，判斷公司在未來行業(yè)地位，估算公司可能占據(jù)的市場份額，近似估算公司每年的收入和凈利潤。值得注意的是，我們還需評估從當(dāng)前的經(jīng)營指標(biāo)過渡到相對穩(wěn)定狀態(tài)時所需的時間，根據(jù)回報率要求折現(xiàn)得到公司估值，這里主要采用的是現(xiàn)金流折現(xiàn)DCF絕對估值法。而中信建投認(rèn)為，還可以借助相對估值指標(biāo)進(jìn)行輔助，例如，電信服務(wù)業(yè)公司可以用EV/EBIT(DA)，新能源汽車采用P/S、P/B、EV/FCF、研發(fā)投入倍數(shù)更合理。

典型估值案例分析

在實(shí)務(wù)中，往往是對主要的估值方法進(jìn)行適當(dāng)?shù)卣{(diào)整，從而更加符合實(shí)際情況。

以醫(yī)藥企業(yè)估值為例，目前醫(yī)藥企業(yè)常采用的管線估值法就是風(fēng)險調(diào)整后的現(xiàn)金流折現(xiàn)法（DCF）。同時還考慮企業(yè)銷售能力、臨床研究水平、藥政關(guān)系等影響藥品銷售額的變量以及藥品的臨床試驗成功率等因素，其中研發(fā)過程中的新藥價值較難估算，因此還結(jié)合使用實(shí)物期權(quán)法，例如申萬宏源(000166)通過下面的類似于下面的模型對新藥估值。