兩市早盤(pán)震蕩下行，午后展開(kāi)反彈。成交3518億，仍處近期地量。到收盤(pán)，滬指跌0.17%、報(bào)收2928點(diǎn)，深成指漲0.14%，創(chuàng)業(yè)板指漲0.74%。

北上資金連續(xù)兩日凈流出，滬股通凈流出18億，深股通凈流出5.8億。超5成個(gè)股收漲，個(gè)股漲跌停家數(shù)比為37:7。板塊方面，化肥、白酒、化工領(lǐng)漲，貴金屬、船舶、環(huán)保領(lǐng)跌。

酒鬼酒，昨日發(fā)布了超預(yù)期的中報(bào)，今日領(lǐng)漲板塊。對(duì)于白酒，龍頭公司年內(nèi)漲幅較大、估值觸及歷史區(qū)間的高位，借助時(shí)間來(lái)消化偏高的估值，恐是下一階段的常態(tài)。

當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)于白酒，持有的多看好；沒(méi)持有的，少部分等著回調(diào)上車(chē)，大部分等著崩盤(pán)看笑話。關(guān)于如何理解一個(gè)板塊偏高的估值，我前面講過(guò)，關(guān)鍵是對(duì)板塊未來(lái)的業(yè)績(jī)預(yù)期。只要高增長(zhǎng)可以延續(xù)，偏高的估值并不意味著沒(méi)有機(jī)會(huì)。

看基本面，我前期也講過(guò)，茅臺(tái)是板塊的估值錨，飛天茅臺(tái)是行業(yè)定價(jià)的風(fēng)向標(biāo)。而都說(shuō)茅臺(tái)貴，但茅臺(tái)現(xiàn)在的售價(jià)，也就剛到12年的價(jià)格水平。而過(guò)去7年，人均收入早已大幅增長(zhǎng)。也就是說(shuō)，只要飛天茅臺(tái)的價(jià)格尚未見(jiàn)頂，行業(yè)價(jià)格帶提升、小弟們跟著喝湯的邏輯，就談不上終結(jié)。

在這里，絕非推薦白酒板塊，因?yàn)閺哪瓿跽f(shuō)到現(xiàn)在，諸如今年消費(fèi)主要看白酒、白酒龍頭股價(jià)必創(chuàng)歷史新高等邏輯，都已多次講過(guò)。對(duì)于持有而言，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)突出的企業(yè)，只要估值不離譜，可以以持倉(cāng)為主。但對(duì)于買(mǎi)入而言，卻需要有一定的安全邊際。

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新城控股，可謂近期市場(chǎng)最受關(guān)注的公司之一，部分投資者為是否抄底，吵的不可開(kāi)交。作為價(jià)值投資者，研究白馬是我最重要的工作。作為萬(wàn)科之外，被推薦次數(shù)最多的地產(chǎn)股，但在本次事件前，我在公眾號(hào)和夜報(bào)，都沒(méi)提到過(guò)這家公司。

原因也不復(fù)雜，公司一直有借助資本化等調(diào)節(jié)利潤(rùn)的情況。所謂資本化，就是將當(dāng)年發(fā)生的成本，在未來(lái)多年進(jìn)行攤銷。比如科技公司，將研發(fā)費(fèi)用資本化，比如地產(chǎn)公司，將利息資本化。

而區(qū)別于現(xiàn)金流，凈利潤(rùn)本身就是一種會(huì)計(jì)結(jié)果。同樣花了10億研發(fā)成本或利息支出的企業(yè)，是記入當(dāng)期費(fèi)用、直接從利潤(rùn)中進(jìn)行扣減，還是進(jìn)行大比例的資本化，直接反映了一家企業(yè)的誠(chéng)實(shí)程度。

雖然在地產(chǎn)行業(yè)，將貸款利息資本化等，屬于常態(tài)，但相比龍頭萬(wàn)科等的資本化程度，新城控股在2018年，將95%的貸款利息進(jìn)行了資本化，這些利息占了公司當(dāng)年盈利的8成多。而如果按照萬(wàn)科的資本化水平來(lái)考核，新城去年的盈利將銳減近半。

別小看費(fèi)用資本化，諸如恒瑞醫(yī)藥、海康威視等大牛股，大多沒(méi)有將研發(fā)投入等進(jìn)行資本化。甚至于廣聯(lián)達(dá)、恒生電子等一批優(yōu)秀企業(yè)，也大多維持著超低比例的資本化水平。

財(cái)務(wù)，是用來(lái)排除爛公司的。正因?yàn)榭吹搅诵鲁强毓稍诶①Y本化、合并子公司等方面，有調(diào)節(jié)利潤(rùn)的嫌疑，才讓我避開(kāi)了新城控股的雷。

而關(guān)于企業(yè)資本化等，年報(bào)上都有翔實(shí)的數(shù)據(jù)，得來(lái)并不難。而且交易所，也經(jīng)常會(huì)發(fā)函詢問(wèn)。所以，只要稍花心思，識(shí)別起來(lái)并不難。關(guān)鍵是，充分認(rèn)識(shí)到資本化對(duì)于研究一家企業(yè)的重要意義。

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