前兩天我寫作《從企業(yè)品質(zhì)看投資對象的選擇》（點擊標(biāo)題可進(jìn)入閱讀）一文，其中談到投資者進(jìn)行標(biāo)的選擇時必須從兩個維度出發(fā)：一是品質(zhì)，一是估值。

上文是從品質(zhì)的維度出發(fā)，來進(jìn)行投資對象的選擇的，今天要寫的這篇，就是從估值的維度出發(fā)，來探討一下投資對象選擇的基本規(guī)律。

為了文章的延續(xù)性，也為了更形象、有力地說明問題，我選擇了貴州茅臺和中國平安這兩只當(dāng)前市場上最耀眼的明星股作為分析和敘述的標(biāo)本。

先來看下貴州茅臺的相關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計——

我選擇了貴州茅臺近十年來的年底收盤價和對應(yīng)期的股本總數(shù)、歸母凈利潤，然后計算出當(dāng)年的收盤市值、市盈率估值，最終形成上述圖表。

所以，這張小小的圖表，蘊含著貴州茅臺的近十年來的股價漲跌、市值變化、盈利增長及估值起伏。

而且，尤其重要的是，它是以年為單位進(jìn)行的分析和思考，完全過濾掉了過程中的起伏波動。

并且時間跨度整整十年——按中國股市的市場規(guī)律（通常三五年一輪牛熊轉(zhuǎn)換），這番統(tǒng)計數(shù)據(jù)至少跨越了兩輪市場周期。

騰騰爸一向的觀點：投資者的視界越長，對投資的基本規(guī)律把握得越好。

當(dāng)我面對這張圖表時，眼里滿是投資的基本規(guī)律的躍動——好吧，閑話少說，下面就是我的分析：

1）從2009年到2013年，貴州茅臺的歸母凈利潤從43.12億上升到151.37億，增長2.5倍，4年時間年化復(fù)合增長速度36.87%——這4年是茅臺高速增長的4年；

2）從2009年到2013年，貴州茅臺的市值從1603.10億下降到2013年的1332.58億，市值不升反降，降幅16.87%——這意味著在2009年買入茅臺的投資者，持有4年之后賬戶市值反而是縮水的；

3）一邊是經(jīng)營業(yè)績高速飛漲，一邊是市值悄然萎縮，原因何在？

4）原因就在于——估值！

2009年底，貴州茅臺的市盈率估值高達(dá)37.18倍，而4年之后的2013年底，貴州茅臺的市盈率估值只有8.8倍！

5）這說明，這4年，貴州茅臺在高估值下，進(jìn)行了一輪殘酷的軟硬雙殺估值的情形。

這里再重復(fù)一遍以前講過的基本知識：所謂的“軟殺估值”，就是指在股價和市值基本不變的情況下，通過業(yè)績的提升、增大分母，從而讓證券的估值降低。

因為這種方法下股價和市值沒有下降，所以投資者感受不到特別的痛苦，類似于溫水煮青蛙的情形，故而稱之為“軟殺”。

與之相對的是“硬殺估值”，也就是在業(yè)績相對不變的情況下，通過股價和市值的大幅下降、減小分子，從而讓證券的估值降低。

因為這種方法是通過股價和市值下跌實現(xiàn)的，所以在投資者那里就直接體現(xiàn)為賬戶市值縮水，因此硬殺下的痛感會非常強(qiáng)烈。

而這4年貴州茅臺遇到的“軟硬雙殺”，則是上述二者的結(jié)合：一方面企業(yè)業(yè)績在突飛猛進(jìn)，一方面是企業(yè)的股價和市值大幅縮水。

 這種情形，類似于2015年之后的大A股——市場的慘痛，投資者的傷苦，歷歷在目吧？

看到這里，也許有人會提反對意見，說：為什么偏偏選擇2009到2013這個時間段，為什么不選擇2009到2012年這個時間段？

從2009到2013是估值從最高到最低的過程，顯然這是一個完整的估值變化周期——我們今天就是從估值角度來看待和分析問題的，選擇一個完整的估值周期來敘事析理，難道不是自然而然嗎？

但是，騰騰爸要提醒的是——哪怕你選擇2009到2012這個時間段，騰騰爸的上述分析也是完全占得住腳的！

騰騰爸的上述分析就是想告訴你一個基本的道理：高估值下，未來的投資收益率是會降低的。

不信，你可以按照我上述的思路，去分析一下2009到2012這個時間段的貴州茅臺。

接著往下分析——

6）從2013年到2018年，貴州茅臺的歸母凈利潤從151.37億上升到352.04億，增長1.32倍，5年間的年化復(fù)合增長速率是18.33%。

這個速度比之前的4年要下降很多，但是別忘了這段時間里經(jīng)歷了白酒行業(yè)最慘烈的“塑化劑”事件和“八項規(guī)定”事件的沖擊，茅臺在2014、2015、2016年連續(xù)三年經(jīng)營業(yè)績增長停滯，拋除這個因素，近兩年的茅臺年化復(fù)合增速高達(dá)45.26%！

從經(jīng)營業(yè)績上看，現(xiàn)在的茅臺，似乎比往昔還要牛逼！

7）從2013年到2018年，貴州茅臺的市值從1332.58億上升到2018年的7410.53億，增長4.56倍！

5年間的年化復(fù)合增長速率是40.93%！

這個數(shù)據(jù)意味著，如果2013年底買入茅臺，投資者會賺得盆滿缽滿——這個一段爽歪歪的行程！

8）尤其重要的是，上述數(shù)據(jù)不是迭加了2014、2015、2016三年間的低迷期影響。

如果沒有這三年的低迷期影響，效果可能會更驚人哈。

9）你看，這一段時間，我們是不是可不可以總結(jié)為“業(yè)績增長得很猛，但市值增長得更猛”呢？

思考一下，原因何在？

10）原因還是——估值！

貴州茅臺的市盈率估值，2013年底是8.8倍，而到了2018年底則上升到了21.05倍。

注意，2018年下半年，茅臺的股價在短期內(nèi)從七八百元下降到了五六百元，降幅高達(dá)百分之四十！

如果沒有這波下降，則茅臺的估值會高達(dá)30倍以上——逼近2009年底的估值。

一方面業(yè)績在大幅增長，一方面又是估值大幅提升——這一段時間，茅臺走上了一條與上一個估值周期完全相反的路程——這就是投資界最富盛名的“戴維斯雙擊”行情呀！

從茅臺身上，我們總結(jié)出了一條極其重要的投資規(guī)律：當(dāng)估值過高時買入，未來的投資收益率就會降低；當(dāng)估值過低時買入，未來的投資收益率就會提高。

當(dāng)然，這條規(guī)律的潛在前提是上篇文章探討的“品質(zhì)”——在品質(zhì)有保證的前提下，決定投資收益率的因素就是買入時的估值！

貴州茅臺如此，那中國平安呢？

我按照統(tǒng)計貴州茅臺數(shù)據(jù)的方法又統(tǒng)計了同時期中國平安的相關(guān)數(shù)據(jù)，制表如下——

下面是我的分析——因為有上邊分析茅臺的底子，這里我只做數(shù)據(jù)分析，不做過多的知識普及、邏輯展示式的敘述和講解：

1）從2009年到2013年，中國平安歸母凈利潤從138.38億上升到281.54億，增長1.03倍，4年年化復(fù)合增長速率19.36%；

2）從2009年到2013年，中國平安的市值從4046.36億下降到2013年的3303.35億，降幅18.36%——這個數(shù)據(jù)意味著，在2009年買入中國平安的投資者，在2013年收盤的時候，賬戶市值還是縮水的，悲催吧？

3）跟同時期的茅臺類似：一方面業(yè)績大幅增長，一方面股價下跌、市值下降，原因何在呢？

4）原因也是在——估值！

中國平安的市盈率估值從2009年底的29.15倍，一氣下降到了2013年底的11.73倍。

也是經(jīng)歷了一個類似于茅臺的“軟硬雙殺”過程。

但是，估值降低以后，中國平安走上了一條與過去幾年大致相反的路——

5）從2013年到2018年，中國平安的歸母凈利潤從281.54億一氣上升到1074億，增長2.81倍，5年間年化復(fù)合增長速率為30.67%——注意，這個數(shù)據(jù)，是高于同期的貴州茅臺的；

6）從2013年到2018年，中國平安的市值從3303.35億上升到10255.08億，增長2.10倍，年化復(fù)合增長速率為25.39%——市值的增長幅度不小，但與同期的利潤增速相比，略小；

7）估值呢？

反而人2013年底的11.73倍，下降到2018年底的9.55倍——回想一下，知道我去年幾乎一整年都在號召大家加倉買入中國平安了吧？

8）從上述分析中，我們可以看到，中國平安最近5年像貴州茅臺那樣走上了一條業(yè)績繼續(xù)增長、市值繼續(xù)增長的道路，但是，中國平安和貴州茅臺還有一點大大的不同——這一點不同是什么呢？好好想想！

9）這一點不同就是：在過去的5年中，貴州茅臺走的是估值與股價、業(yè)績齊飛的“戴維斯雙擊”行情，而中國平安走的是“業(yè)績推動著股價、估值幾乎原地不動”的純業(yè)績推動行情！

10）認(rèn)清這一點很重要——認(rèn)清這一點，你就有可能掌握了當(dāng)前平安、茅臺價值比較的方法，也就有可能掌握了未來財富增長的密碼！

我的結(jié)論是：

1、當(dāng)前的中國平安比貴州茅臺更低估；

2、現(xiàn)在應(yīng)該多買中國平安，少買貴州茅臺；

3、現(xiàn)價下買入中國平安，未來數(shù)年收益率一定遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于現(xiàn)價下買入貴州茅臺！

上篇探討品質(zhì)的文章推送發(fā)表出來后，有朋友嘲笑我：你這是用歷史數(shù)據(jù)紙上談兵啊——用后視鏡看待和分析問題，誰不會呢？

今天騰騰爸要告訴你的是：一切分析和敘述皆為序章——分析過往，總結(jié)規(guī)律，都是為了指導(dǎo)未來。

今天騰騰爸做出的這個判斷，就放在這里，三五年后，你再翻過來看。

如果到時候結(jié)果與今天的判斷確鑿無誤的話，什么都別說了，你就恭恭敬敬地叫我一聲“騰爺”吧！

全文完。