老唐實盤記錄2019-07-13

剩礦空錢 2019-07-16

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本周無交易。

持倉

持倉茅臺43%，騰訊24%，洋河12%，分眾10%，古井B6%，海康5%。

注：①持倉比例指當(dāng)前市值/總市值；

②倉位加總偶爾可能為99%或101%，原因是持股比例為四舍五入數(shù)據(jù)，例如10%代表實際倉位在9.50%~10.49%之間。

收益

2019年內(nèi)收益36%（四舍五入數(shù)據(jù)）。

自2014年公開實盤至今，年度收益率分別為62%，13%，23%，62%，-18%，36%（均不含新股收益）。

若2014年元旦凈值為100，則當(dāng)前凈值為407，年化收益率約28.9%。

持股企業(yè)重要信息

①騰訊重獎約四成員工。

按照股東大會授權(quán)，公司本周以股權(quán)形式重獎員工，涉及超過40%的員工，人均折合約50萬港幣。可能預(yù)示上半年經(jīng)營情況較為令人滿意——半年報8月14日發(fā)布。

②騰訊要求安卓渠道提高游戲分賬。從之前的對半分，變成騰訊拿七成。

此時騰訊敢于硬起腰桿向渠道討要利益，一者是因為騰訊在游戲行業(yè)的王者地位已確定，按照《2018年中國游戲產(chǎn)業(yè)報告》數(shù)據(jù)， 2018年收入前50的產(chǎn)品中，騰訊發(fā)行產(chǎn)品的收入占比達到了65.2%；

二者是監(jiān)管部門對游戲版號的控制，導(dǎo)致游戲供給量明顯縮水。對比停發(fā)版號前后的游戲發(fā)行數(shù)量，2017年全年獲得版號的游戲近萬款，而2019年上半年獲得版號的新游戲只有大約1100款，總量縮水近九成。

供應(yīng)量銳減的情況下，作為生產(chǎn)廠家向分銷渠道提出更高比例的分賬，是市場供需博弈正常態(tài)。

目前據(jù)說（注意，僅僅是據(jù)說，未經(jīng)官方確認(rèn)）部分渠道已經(jīng)從了騰訊的要求，但還有以O(shè)V為代表的部分廠家仍在談判。

③茅臺披露半年經(jīng)營數(shù)據(jù)。

2019年上半年，貴州茅臺完成茅臺酒基酒產(chǎn)量3.44萬噸、系列酒基酒產(chǎn)量1.09萬噸；實現(xiàn)營業(yè)總收入412億元，同比增長16.9%；實現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤199億元，同比增長26.2%。

茅臺的生產(chǎn)經(jīng)營一直是明牌，是簡單的小學(xué)數(shù)學(xué)。

能不能在茅臺上掙到錢，主要取決于是否愿意拋開固有偏見，是否愿意花上幾天時間，坐下來學(xué)習(xí)和理解茅臺的生產(chǎn)經(jīng)營流程

——以及更重要的：能否在傻子們倉惶逃命時，克服從眾恐慌心理，坦然出手扮演接盤俠這個很有前途的職業(yè)。

由于目前茅臺酒嚴(yán)重的供不應(yīng)求，批發(fā)價已經(jīng)超過2000元，是出廠價969元的兩倍有余。所以，茅臺的經(jīng)營業(yè)績只取決于一個要素：公司的商品酒生產(chǎn)能力和投放計劃。

受限于茅臺2015年基酒大減產(chǎn)，2019年計劃投放量只有3.1萬噸——已經(jīng)是左右騰挪的結(jié)果，很不容易啦，向茅臺全體員工獻花。

上半年受清理整頓經(jīng)銷商體系的干擾，投放進度較慢。按照公司披露數(shù)據(jù)，上半年投放僅1.4萬噸——這也是上半年批發(fā)價和零售價飆升的重要因素之一。

按照下半年1.7萬噸可投放量簡單推斷，不考慮產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整帶來的價格提升（即更多投放非標(biāo)茅臺）和直營占比提升，僅以數(shù)量推斷，上半年1.4萬噸做到199億凈利潤，下半年1.7萬噸，對應(yīng)凈利潤不低于1.7/1.4×199=241億。

另外，由于公司要求6月30日以前所有經(jīng)銷商付清下半年全部貨款，將會給公司帶來巨額預(yù)收款（不排除部分長期伙伴獲準(zhǔn)以銀行承兌匯票的形式支付），下半年會同比多出幾億存款利息。因此，茅臺全年凈利潤可以從老唐三月推測的420億以上，上移至445億以上。

就算因利潤較高，額外再為醬香酒多安排幾億品牌推廣費用，2019年凈利潤440億以上應(yīng)該是靠譜的估算。

在當(dāng)前無風(fēng)險收益率介于3%~4%之間的狀態(tài)下，對利潤為真金白銀的茅臺，按照25~30倍合理市盈率估算，年內(nèi)合理估值1.2萬億±10%區(qū)間，當(dāng)前市值1.24萬億，處于合理估值上沿附近。

合理估值位置上下波動30%，在我眼中都是正常態(tài)。當(dāng)前市值下，我既不會買，也不會賣。

對于茅臺長期股東而言，最關(guān)心的問題不是股價波動，而是基酒生產(chǎn)情況。

今年上半年生產(chǎn)基酒3.44萬噸，由于生產(chǎn)進度和去年基本同步（都是6月底前完成四輪次取酒），所以相比去年上半年3.04萬噸基酒產(chǎn)量而言，只要后面三輪不出重大生產(chǎn)故障，全年產(chǎn)量預(yù)計可以超過5.4萬噸，甚至可能超5.5萬噸。

這將是茅臺生產(chǎn)史上，首次突破五萬噸的喜事。同時也意味著2023年大約可以有4萬噸左右的商品酒可以投放市場，相比2019年商品酒投放量，增幅約30%。

以2016年基酒產(chǎn)量3.93萬噸為基礎(chǔ)，粗略估計2020年能夠向市場供應(yīng)3.3萬噸左右的商品酒，相比今年供應(yīng)量提升約2000噸。

當(dāng)前市場供需缺口遠遠不是2000噸增量可以滿足的，預(yù)計明后年茅臺酒仍將處于明顯的供不應(yīng)求階段（2017年基酒產(chǎn)量4.28萬噸）。

或許等2018年4.97萬噸基酒可以灌裝上市時，供應(yīng)不足狀況或能稍有緩解。

對于市場容量，老唐繼續(xù)引用2014年10月點評茅臺三季報時分享過的觀點：“在茅臺可售商品酒超過五萬噸以前，不需要擔(dān)憂茅臺酒的銷售”。

再次強調(diào)：老唐談?wù)摰氖枪窘?jīng)營，不是股價。股票短期波動屬于市場先生無厘頭隨機行走，老唐從來沒有股價預(yù)測能力。