投資成功的關(guān)鍵是甄別企業(yè)我列了十家傻子都能經(jīng)營(yíng)的百年老店名單。上一篇我寫(xiě)了海天味業(yè)----別去高估，也別低估；今天的主角是山西汾酒。（關(guān)注公眾號(hào)：可愛(ài)麋鹿，回復(fù)十大百年老店，自動(dòng)獲取十大百年老店名單）

喝酒的不喝酒的，我相信對(duì)汾酒、杏花村、竹葉青這幾個(gè)名字都不陌生，山西汾酒是一家擁有悠久歷史的品種，更是稱(chēng)霸中國(guó)白酒市場(chǎng)時(shí)間最長(zhǎng)的公司。下面我從五個(gè)方面簡(jiǎn)單的來(lái)談一下山西汾酒。

1、行業(yè)空間

近日茅臺(tái)、五糧液、汾酒三大巨頭聚首時(shí)，談到過(guò)一個(gè)觀點(diǎn)：中國(guó)白酒永遠(yuǎn)是一個(gè)充滿活力的朝陽(yáng)產(chǎn)業(yè)，有這么一句，握十次手，不如喝一次酒。大家一定要多喝酒，多喝好酒。我覺(jué)得這句話有道理。雖然大家都覺(jué)得喝酒的人越來(lái)越少，白酒的銷(xiāo)量肯定要下滑，但你別忘了白酒能漲價(jià)。白酒行業(yè)2018年銷(xiāo)售增速12.86%，白酒上市公司2018年銷(xiāo)售增速25.6%，而GDP的增速只有6.6%。所以?xún)?yōu)秀白酒公司絕對(duì)是永遠(yuǎn)的朝陽(yáng)產(chǎn)業(yè)，不僅僅因?yàn)榘拙颇軡q價(jià)，更因?yàn)楣┙o側(cè)改革放大馬太效應(yīng)讓他的銷(xiāo)量也能增長(zhǎng)。所以，行業(yè)空間是沒(méi)問(wèn)題的。

2、行業(yè)地位

汾酒的董事長(zhǎng)李秋喜提到，新中國(guó)成立70年以來(lái)，汾酒引領(lǐng)了白酒40年，五糧液引領(lǐng)了15年，現(xiàn)在是茅臺(tái)已經(jīng)引領(lǐng)了15年。能作為引領(lǐng)品牌，汾酒肯定是質(zhì)量過(guò)硬的白酒，新中國(guó)成立以后舉辦5次白酒評(píng)比大賽，汾酒是僅有三家每次入圍的一家，他的質(zhì)量是被認(rèn)可的。但是管理、營(yíng)銷(xiāo)跟不上，曾經(jīng)的老大被茅臺(tái)、五糧液越甩越遠(yuǎn)。2018年，茅臺(tái)營(yíng)收772億，凈利潤(rùn)352億；五糧液營(yíng)收400億，凈利潤(rùn)134億；瀘州老窖營(yíng)收130億，凈利潤(rùn)34.8億；汾酒只有可憐的營(yíng)收94億，凈利潤(rùn)14.6億。作為品質(zhì)最被認(rèn)可的四大酒品牌。他的收入規(guī)模、利潤(rùn)規(guī)模和他的品質(zhì)是不匹配的。

3、公司市值

如今茅臺(tái)1.12萬(wàn)億市值，五糧液4000億市值，洋河1700億；瀘州老窖1000億；汾酒只有不到500億市值，低于古井貢酒。我覺(jué)得他的市值未來(lái)應(yīng)該要在古井貢之上，目前市值不如古井貢固然有管理和影響上面的問(wèn)題，但是這與他的品牌度是不匹配。

4、公司改革

只有食品飲料行業(yè)的行業(yè)龍頭才能出現(xiàn)在除了北上廣深這些一線城市以外的城市，這已經(jīng)成為了不爭(zhēng)的事實(shí)。貴州最有名的就是貴州茅臺(tái)；漳州最有名的就是片仔癀；宜賓甚至是四川最有名的就是五糧液；其實(shí)這背后是有原因的，因?yàn)樾〕鞘?、?jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)城市很難聚攏人才，他們只能靠著自己天賦異稟的資源發(fā)展經(jīng)濟(jì)，政府也會(huì)不遺余力的做大這些天賦異稟的資源。而山西汾酒恰恰也屬于這個(gè)范疇，他是山西省國(guó)企改革的示范單位。

去年汾酒引進(jìn)了華潤(rùn)作為戰(zhàn)略投資者，華潤(rùn)花了51.6億拿下了山西汾酒9915.45萬(wàn)股，占比11.45%；折合每股的價(jià)格是52.04元，華潤(rùn)的操盤(pán)能力還是值得信賴(lài)的，雪花在啤酒的市場(chǎng)地位讓我對(duì)華潤(rùn)很有信心。

同樣是去年，汾酒國(guó)企改革也走出了堅(jiān)實(shí)的一步，推出了股權(quán)激勵(lì)。不超過(guò)650萬(wàn)股，涉及了397人，高管人均授予5萬(wàn)股，中層人員人均授予1.4萬(wàn)股，行權(quán)價(jià)格是19.28元，要求主營(yíng)業(yè)務(wù)收入占營(yíng)業(yè)收入的比例不低于 90%；以 2017 年業(yè)績(jī)?yōu)榛鶖?shù)，2019-2021 年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)率分別不低于 90%、120%、150%。按照要求2019年?duì)I收能達(dá)到120億元，較2018年增速能有28%左右。我認(rèn)為這個(gè)股權(quán)激勵(lì)是很誘人的，將進(jìn)一步激發(fā)核心員工經(jīng)營(yíng)活力，對(duì)未來(lái)的發(fā)展既有保障，又有動(dòng)力。

5、公司估值

目前汾酒的市值是486億，如果按照股權(quán)激勵(lì)的營(yíng)收條件初步測(cè)算，今年的利潤(rùn)有18.8億，目前的市盈率在25倍附近。我認(rèn)為白酒的合理估值范圍在15～25倍，所以這個(gè)估值我覺(jué)得已經(jīng)比較充分的反映了公司的現(xiàn)狀，是比較合理的狀態(tài)。今年汾酒的漲幅也有50%以上，如果想買(mǎi)需要等。我的心理價(jià)位是52.04元，就是和華潤(rùn)一樣的價(jià)格，對(duì)應(yīng)的市值是450億左右，低于這個(gè)市值我覺(jué)得可以下手。

歸根結(jié)底，白酒是一個(gè)品牌度非常強(qiáng)的行業(yè)。消費(fèi)者有消費(fèi)習(xí)慣，認(rèn)牌子、認(rèn)文化、認(rèn)歷史。汾酒長(zhǎng)期霸占著中國(guó)白酒市場(chǎng)霸主地位，他的歷史、文化、品牌度是深入人心的?，F(xiàn)在的汾酒，已經(jīng)不是第一陣營(yíng)，只能和古井貢這些處在第三陣營(yíng)，他缺的就是一個(gè)好的管理和營(yíng)銷(xiāo)能手。華潤(rùn)來(lái)了，股權(quán)激勵(lì)到位了，這些短板都會(huì)被逐個(gè)補(bǔ)足。先不談回到第一陣營(yíng)，趕超古井貢成為千億市值以下白酒股第一市值我覺(jué)得不是難事，未來(lái)回到第二陣營(yíng)，挑戰(zhàn)一下瀘州老窖我覺(jué)得是有可能的，我對(duì)汾酒有信心。