“我有一個夢，也許有一天，燦爛的陽光能照進黑暗森林。”—羅輯

--劉慈欣《三體》

發(fā)燙的LNG接收站投資熱潮

最近國家管網(wǎng)公司即將成立的消息甚囂塵上，隨著而來的是作為上游資源通道之一的LNG接收站投資再次成為天然氣行業(yè)的焦點，而國內(nèi)首座民營LNG接收站持有方江西九豐擬上市IPO的消息更是在這個話題上添了一把火。

以目前改革形勢來看LNG接收站是下游城燃企業(yè)尤其是民營企業(yè)最有機會也可能是唯一的的打通上游產(chǎn)業(yè)鏈的通道，如新奧投建的舟山LNG接收站。

經(jīng)統(tǒng)計公司年報及相關(guān)報道，目前中國大陸地區(qū)已有20座LNG接收站建成投產(chǎn)，分布在沿海11個省級行政區(qū)。

另還有25座擬建或待建，以一座接收站投資30-50億元計算，還有近1000億投資在路上，這些擬建或待建接收站投資主體呈現(xiàn)多樣化，不僅有傳統(tǒng)三桶油，還有國內(nèi)大型燃氣集團更有一些外資企業(yè)。

（45座在運或擬建接收站詳情見本文末清單附表）

多種因素疊加促成了LNG接收站投資熱潮：

• 國內(nèi)天然氣消費高速增長，而國產(chǎn)氣和管道氣進口增長受限，亟需提升LNG進口規(guī)模；

• 由于近兩年天然氣氣荒，國家發(fā)改委、交通部、能源局等部門簡化并加快了接收站的審批；

• 國家管網(wǎng)公司即將成立，主干管網(wǎng)有望第三方開放，LNG接收站氣化進管網(wǎng)的通道有望被完全打開；

• 油氣改革深入，終端城燃銷氣毛利空間被壓縮，大型城燃集團有動力往上游延伸，打通產(chǎn)業(yè)鏈，提升盈利水平；

• LNG市場火爆，LNG價格高漲，液來液走模式利潤空間較大，LNG接收站周轉(zhuǎn)率和凈利潤都有大幅提升，投資回報比較好。

在投在建的45座LNG接收站清單詳見本文末清單附表，其實不是最全的，有些看著就不靠譜的沒放進來。

LNG接收站投資收益日漸提升

由于國內(nèi)天然氣消費快速增長而國產(chǎn)氣管道氣增幅有限，LNG接收站產(chǎn)能利用率大幅提升，遠高于全球接收站平均水平。17、18年冬供期間接收站周轉(zhuǎn)率甚至超過100%。

 2006-2017接收站產(chǎn)能利用率

而同時，由于管道氣資源的不足，液進液出LNG直接供向市場的比例也大幅提升，LNG接收站投資收益較前幾年有很大的提升。

以進口美國LNG為例，將我國LNG市場價的具體組成進行分解，以考量LNG進口產(chǎn)業(yè)鏈的價值分布。按照我們的分解，中國LNG市場價=美國LNG出口價+運費+美國出口商利潤+進口增值稅+LNG接收站利潤，其中前三項（美國LNG出口價+運費+美國出口商利潤）組成了中國LNG到岸價。

2018年上半年，中國LNG市場均價4600元/噸；美國LNG出口均價4.85美元/百萬英熱，約合1524元/噸；LNG到岸價均價為9.17美元/百萬英熱，約合2882元/噸；根據(jù)Timeraenergy今年2月份的測算，從美國墨西哥灣到中國的運輸費用（包含租船、燃料、運河、保險費用、船代傭金和碼頭費用等）約為2.05美元/百萬英熱，約合644元/噸；由此可計算出美國出口商利潤約為714元/噸；我國進口LNG的增值稅稅率為10%，增值稅款為288元/噸，因此進口LNG含稅價為3170元/噸。中國LNG市場價與進口LNG含稅價只差即為LNG接收站環(huán)節(jié)的利潤，約為1430元/噸，在整個LNG近產(chǎn)業(yè)上市利潤空間最豐厚的環(huán)節(jié)。

以廣東某LNG接收站為例，項目一期工程的設(shè)計規(guī)模為350萬噸，項目建設(shè)期歷時三年，工作年限25年，總投資55.7億元。

如果接收站純粹是“液來液走”經(jīng)營模式。在100%利用率的情況下，售氣價差每提高500元/噸，接收站凈利潤將提高10.2億元；在80%利用率的情況下，售氣價差每提高500元/噸，接收站凈利潤將提高8.2億元；在60%利用率的情況下，售氣價差每提高500元/噸，接收站凈利潤將提高6.1億元。

在混合模式下，假設(shè)每年有50%的周轉(zhuǎn)量以固定服務(wù)費獲取收益（參考昆侖能源年報，服務(wù)費大約是0.30-0.32元/立方米），另外50%的周轉(zhuǎn)量以液態(tài)形式出售。在這一經(jīng)營模式下，如果接收站的利用率能達到100%，那么售氣價差每提高500元/噸，接收站凈利潤就會增加5.1億元；如果利用率為80%，那么售氣價差每提高500元/噸，接收站凈利潤就會增加4.1億元；如果利用率為60%，那么售氣價差每提高500元/噸，接收站凈利潤就會增加3.1億元。

未來幾年全球LNG仍處于寬松狀態(tài)

影響全球LNG供給的因素是多方面的，從產(chǎn)業(yè)鏈的角度來看，主要包括天然氣儲量和開采量、天然氣液化工廠產(chǎn)能、LNG運輸船運力等幾個方面?？傮w來看，在未來一段時間內(nèi)全球天然氣產(chǎn)量有望保持穩(wěn)健增長，天然氣液化工廠產(chǎn)能、LNG運輸船的運力均有快速提升，從而保證全球LNG供給處于較為寬松的狀態(tài)。

1、全球天然氣探明儲量、開采量穩(wěn)步增長。

過去20年中全球天然氣探明儲量大幅增長，年均復(fù)合增長率約為2%。EIA預(yù)計到2040年, 全球天然氣產(chǎn)量將從2015年全年35500億方增加到57300億方，其間年均復(fù)合增長率2%。

2、頁巖氣產(chǎn)量的快速提升將推動全球天然氣產(chǎn)量增長。

美國是目前頁巖氣的主要生產(chǎn)國，自2010年以來，美國頁巖氣逐步實現(xiàn)大規(guī)模商業(yè)化，頁巖氣年產(chǎn)量從2005年的不足200億方一路攀升至2017年的4621億方，已經(jīng)占到美國天然氣總產(chǎn)量的約一半、占全球天然氣產(chǎn)量約12.56%。EIA預(yù)計全球頁巖氣產(chǎn)量到2040年將達到11600億方，相比2015年增長50%，年復(fù)合增長率1.6%。

3、  液化工廠產(chǎn)能快速投放，保障LNG供應(yīng)。

截至2017年底，全球天然氣液化工廠產(chǎn)能約為3.63億噸/年，較2016年底增加3.41億噸/年，增長率6.5%。根據(jù)IGU統(tǒng)計的全球在建天然氣液化工廠產(chǎn)能，預(yù)計2020年全球天然氣液化工廠產(chǎn)能將超過45000萬噸/年，較2017年底增加約16000萬噸/年，未來三年年均復(fù)合增長率約為7.4%，產(chǎn)能提升迅速。

4、LNG運力充裕，不存在運輸瓶頸。

截至2017年底，全球共有487艘LNG運輸船，總載貨容量為6800萬方，預(yù)計2018年LNG運輸船運力較2017年增長16%，運力增速仍高于LNG需求量增速。預(yù)計到2020年總載貨容量將達到8550萬立方米，未來三年年均復(fù)合增長率約為8%，LNG運力充裕的局面仍將延續(xù)。

資源稀缺價值凸顯，但不確定性大

LNG接收站雖然投資規(guī)模巨大，但在市場需求旺盛時盈利也十分可觀。同時，未來幾年，國內(nèi)LNG接收站產(chǎn)能可能仍將面臨巨大缺口。

在未來一段時間內(nèi)，預(yù)計國內(nèi)天然氣供應(yīng)格局緊張的大趨勢仍將持續(xù)：

從需求端來看，根據(jù)國家發(fā)改委數(shù)據(jù)，2019年1月份天然氣表觀消費增速超過18年同期，同比增速達到18.1%。不出意外， 2020年全國天然氣消費量超過3600億方將是板上釘釘之事，年均復(fù)合增速約15%。

從供給端來看，國內(nèi)天然氣供給由國產(chǎn)氣、進口管道氣、進口LNG三部分組成，其中國產(chǎn)氣、進口管道氣供應(yīng)量增長相對穩(wěn)定，進口LNG仍將是補充需求缺口的主要來源。

國產(chǎn)氣：國內(nèi)天然氣產(chǎn)量近年來相對穩(wěn)定，基本保持個位數(shù)增長，在各方的共同努力下，2019年1月國產(chǎn)氣產(chǎn)量同比增幅終于接近10%，達到9.7%。

進口管道氣：過去幾年進口管道氣基本上每年維持10%左右的同比增長，這一部分未來最大的邊際變化在中俄天然氣管道帶來的增量（合同總量380億方），該管道原計劃2018年貫通，目前延期至2019年底，管線貫通之后將經(jīng)過長達數(shù)十年的“漸增期”才能夠達到滿負荷運行。

進口LNG：國產(chǎn)氣產(chǎn)量受整體儲量以及開采能力制約，進口管道氣受長約合同制約，二者的增長相對剛性，而進口LNG是最為靈活的天然氣來源，因此未來國內(nèi)存在的天然氣需求缺口將主要通過LNG進口來進行彌補。

粗略計算，在國內(nèi)天然氣增產(chǎn)樂觀預(yù)期之下，計算得出2018、2019、2020年LNG進口量增速分別為47%、20%、20%；

缺口確實擺在那里，盈利模式也確實擺在那里，但LNG接收站投資建設(shè)過程中不可控因素還有很多。

首當其沖的便是國家和地方政府審批的紛繁復(fù)雜。

盡管最近兩年審批程序在簡化和加快，但一個接收站完整的審批周期仍需要至少2年，建設(shè)周期2.5-3年，眾多民企早想入局投資接收站，但往往都卡在審批環(huán)節(jié)，時至今日，也只有新奧和廣匯這種行業(yè)內(nèi)有影響力、人脈資源豐富的辦成了，九豐、華豐均屬于LPG站改擴建特殊情況。即便如此，新奧舟山站前前后后也花了近7、8年時間。

其次，LNG接收站投資規(guī)模巨大，動輒幾十億，就算對于行業(yè)內(nèi)大型國企央企也需要較長時間進行投資決策，而且隨著市場環(huán)境的變化，投資決策可能隨時發(fā)生變化。

比如華電江蘇贛榆等一批項目一直都在審批待建中，不知道是不是有這方面因素。

最后已經(jīng)建成的三桶油等接收站基本把較為優(yōu)質(zhì)的碼頭岸線資源瓜分一空，而其他很多待建的接收站選址條件其實并不太好，如何克服岸線資源的缺陷也是一項巨大的挑戰(zhàn)。

總的而言，沿海LNG接收站就本身而言是十分稀缺的資源項目，在國家管網(wǎng)即將成立之際，自身價值得到更一步凸顯，但這種項目想取得絕非易事，不僅僅需要足夠的資金實力，這個可能是最不重要的方面，更需要足夠的人脈實力和關(guān)系協(xié)調(diào)能力。23座擬建或待建接收站看似不少，但除了三桶油標的之外，其他方擬投資的接收站其實存在非常大的不確定性，能否最終落地只能拭目以待。

（睜眼說實話，能有一半能最終落地就真心不錯了）

人們習慣將凡事分出黑與白，但很遺憾，現(xiàn)實全是灰色的。

——劉慈欣《鏡子》

附表：按省份羅列43座在投待建接收站清單（20座在投，23座待建）