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　　原標(biāo)題：通用電氣(7.97, -0.22, -2.69%)到底有沒(méi)有做假賬？一位會(huì)計(jì)師說(shuō)，比安然更嚴(yán)重

在揭露伯尼·麥道夫超級(jí)龐氏騙局的馬克波洛斯看來(lái)，通用電氣已經(jīng)成為一家僵尸企業(yè)。

　　誰(shuí)才是正確的？是那位爆料伯尼·麥道夫超級(jí)龐氏騙局的偵探，還是通用電氣的權(quán)威董事會(huì)和德高望重的首席執(zhí)行官？不過(guò)，通用電氣的這支高管團(tuán)隊(duì)在拯救和重塑這家深陷困境的企業(yè)方面取得了重大進(jìn)展，并因此而備受華爾街的贊譽(yù)。

　　哈里·馬克波洛斯是一位曾經(jīng)將麥道夫拉下馬的調(diào)查會(huì)計(jì)師，他于8月16日發(fā)布了一篇爆炸性報(bào)告《通用電氣：比安然公司更大的騙局》，稱(chēng)通用電氣實(shí)施了380億美元的會(huì)計(jì)造假。他指責(zé)這家曾經(jīng)涉獵工業(yè)和金融的巨型企業(yè)故意不儲(chǔ)備充足的準(zhǔn)備金來(lái)應(yīng)對(duì)其長(zhǎng)期護(hù)理保險(xiǎn)業(yè)務(wù)巨大的短期和未來(lái)虧損，并因?yàn)闆](méi)有對(duì)其Baker Hughes通用電氣能源部門(mén)的巨額減記記賬而違反了美國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則。在馬克波洛斯看來(lái)，通用電氣已經(jīng)成為一家僵尸企業(yè)。他稱(chēng)，安然和世通公司在其史詩(shī)級(jí)騙局曝光4個(gè)月之后便轟然倒塌，因此通用電氣的倒塌速度也不會(huì)慢到哪去。他在CNBC上表示：“通用電氣的破產(chǎn)是遲早的事?！?/p>

　　馬克波洛斯并非只是針對(duì)前任首席官杰弗里·伊梅爾特統(tǒng)領(lǐng)的通用電氣，他還指責(zé)通用電氣的現(xiàn)任高管團(tuán)隊(duì)不僅不了解其晦澀難懂的財(cái)務(wù)報(bào)表，而且情況更加糟糕。在雅虎財(cái)經(jīng)的采訪(fǎng)中，他表示，“通用電氣的財(cái)務(wù)報(bào)表基本上沒(méi)法閱讀”，而且“我懷疑”首席執(zhí)行官拉里·卡爾普是否也能看得懂。當(dāng)被問(wèn)及首席執(zhí)行官和首席財(cái)務(wù)官是否存在遮掩行徑時(shí)，他回答說(shuō)：“我認(rèn)為是的?！蹦敲礊槭裁瘩R克波洛斯不允許通用電氣在上市之前對(duì)其發(fā)現(xiàn)的內(nèi)容進(jìn)行審核呢？馬克波洛斯對(duì)雅虎財(cái)經(jīng)的采訪(fǎng)記者說(shuō)，“誰(shuí)會(huì)愿意與造假犯交流，難道還要給他們掩蓋這一切的機(jī)會(huì)？”

　　馬克波洛斯對(duì)當(dāng)前高管層的指責(zé)引發(fā)了軒然大波，因?yàn)橥ㄓ秒姎庾罱鼊倓側(cè)蚊艘晃坏赂咄氐氖紫瘓?zhí)行官，而且組建了一個(gè)幾乎全新、非常有威望的董事會(huì)。包括美國(guó)前首席會(huì)計(jì)在內(nèi)的這些董事剛好在報(bào)告中提到的造假和權(quán)力濫用領(lǐng)域有著深厚的專(zhuān)長(zhǎng)。通用電氣的股票交易情況顯示，盡管報(bào)告引發(fā)了投資者的新一輪擔(dān)憂(yōu)，但華爾街對(duì)于馬克波洛斯所描述的災(zāi)難性結(jié)果卻是無(wú)動(dòng)于衷。通用電氣股價(jià)于報(bào)告發(fā)布后下跌了11.3%，但隨后于上周五強(qiáng)勢(shì)反彈，將降幅收窄至溫和的2.7%。在報(bào)告發(fā)布之后，卡爾普豪擲220萬(wàn)美元購(gòu)買(mǎi)公司股份的舉措顯然給了投資者一顆定心丸。

　　這出對(duì)決可謂是美國(guó)企業(yè)史上最精彩的頭等大事。調(diào)查者宣稱(chēng)，這個(gè)看似異常稱(chēng)職的團(tuán)隊(duì)并不了解公司所采用的會(huì)計(jì)方法，而且也沒(méi)有意識(shí)到公司基本上處于破產(chǎn)邊緣——甚至可能在捏造賬目，但通用電氣稱(chēng)攻擊者對(duì)數(shù)字的解讀有誤，其目的是為了通過(guò)做空其股票來(lái)套取收益。這個(gè)問(wèn)題異常重要，因?yàn)槠渌萑肜Ь车墓疽部赡茉庥鐾瑯拥膯?wèn)題。精明能干的新首席執(zhí)行官外加堪稱(chēng)內(nèi)行的董事會(huì)，竟然會(huì)如此不了解這個(gè)復(fù)雜、晦澀的業(yè)務(wù)，以至于他們把一家實(shí)際上處于破產(chǎn)邊緣的企業(yè)當(dāng)成了一個(gè)東山再起的寶貝，這種情況可能發(fā)生嗎？

　　通用電氣內(nèi)部人士的看法 

　　通過(guò)與通用電氣內(nèi)部人士的對(duì)話(huà)得知，他們認(rèn)為馬克波洛斯密謀使用虛假但非常吸引眼球的罪名來(lái)拉低股價(jià)，然后借此大發(fā)橫財(cái)。馬克波洛斯自己也承認(rèn)正在與一家未披露的對(duì)沖基金合作，而且也會(huì)從這家基金公司做空通用電氣股票的收益中分一杯羹。這個(gè)時(shí)機(jī)選的真是再合適不過(guò)了：通用電氣剛剛宣布其首席財(cái)務(wù)官即將離任，理財(cái)經(jīng)理們則懷疑接下來(lái)是否會(huì)有負(fù)面消息流出。內(nèi)部人士堅(jiān)持認(rèn)為，馬克波洛斯利用了長(zhǎng)期護(hù)理保險(xiǎn)會(huì)計(jì)方法難以定性的性質(zhì)。這是一個(gè)異常復(fù)雜的領(lǐng)域，基于繁雜的壽命假設(shè)和貼現(xiàn)率，其分析會(huì)讓所有人都感到頭疼不已。他們懷疑，這只神秘的基金通過(guò)在短暫的恐慌期拋售其短線(xiàn)持倉(cāng)的股票，而為自己和馬克波洛斯賺一筆快錢(qián)。

　　與美國(guó)企業(yè)的任何團(tuán)隊(duì)一樣，通用電氣的領(lǐng)導(dǎo)層似乎并不是那么好騙的主。10月1日出任首席執(zhí)行官的卡爾普幫助另一家工業(yè)巨頭丹納赫(135.4,-4.16, -2.98%)集團(tuán)獲得了巨大的成功，在2001年至2014年期間讓該公司的股價(jià)增幅超過(guò)了4倍。在很多臨危受命的情況下，突然空降的超級(jí)明星首席執(zhí)行官并沒(méi)有什么機(jī)會(huì)從內(nèi)部認(rèn)真評(píng)估公司存在的問(wèn)題，然后被一系列驚喜弄得措手不及。但卡爾普此前在通用電氣擔(dān)任了6個(gè)月的董事，因此他能夠近距離了解公司所有的業(yè)務(wù)，進(jìn)而可以明確斷定通用電氣最大的問(wèn)題已經(jīng)不復(fù)存在。

　　通用電氣的未來(lái)看起來(lái)一片大好，受此吸引，一個(gè)幾乎全新的董事會(huì)進(jìn)入了人們的視野，而且這些董事都深諳運(yùn)營(yíng)和金融。2017年年初，通用電氣擁有16名董事，13名離開(kāi)了，在精簡(jiǎn)后的10名董事中，有6名都是前任或現(xiàn)任首席執(zhí)行官，包括卡爾普、雅高集團(tuán)首席執(zhí)行官塞巴斯蒂安·巴贊，以及美國(guó)航空和咨詢(xún)服務(wù)公司高知特(60, -1.20, -1.96%)的前任首席執(zhí)行官湯姆·霍頓和弗朗西斯科·迪索扎。另外兩位董事在保險(xiǎn)行業(yè)有著豐富的經(jīng)驗(yàn)。詹姆士·提希目前執(zhí)掌Loewes（商業(yè)載體CNA的母公司），而保拉·羅斯普特·雷諾爾德是安可保險(xiǎn)的前任負(fù)責(zé)人?；纛D和另一名董事凱瑟琳·雷斯嘉科也曾經(jīng)擔(dān)任過(guò)很長(zhǎng)時(shí)間的首席財(cái)務(wù)官：霍頓曾經(jīng)供職于美國(guó)航空和AT&T，雷斯嘉科曾經(jīng)供職于惠普(17.81, -1.12, -5.92%)。通用電氣的主要投資者特里安公司的負(fù)責(zé)人艾德·加登在該基金資產(chǎn)組合公司中有著不小的名氣，因?yàn)樗且晃挥H力親為的董事。正是在特里安公司以代理權(quán)爭(zhēng)奪戰(zhàn)作為威脅之后，通用電氣才加快了董事會(huì)的改革步伐。

　　通用電氣審計(jì)委員會(huì)負(fù)責(zé)人是萊斯利·瑟德曼，她是美國(guó)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)的前任主席，而該委員會(huì)是美國(guó)報(bào)告準(zhǔn)則的制定方。彬彬有禮的瑟德曼在揭露隱患方面可謂是毫不留情，有人曾經(jīng)對(duì)我說(shuō)：“她把釘子當(dāng)早餐?！蓖ㄓ秒姎獾亩聲?huì)選擇瑟德曼的目的就是讓其重拳出擊，而她也給予了強(qiáng)有力的回應(yīng)。她在CNBC上說(shuō)：“馬克波洛斯的報(bào)告充斥著主觀意見(jiàn)，以及大量的煽動(dòng)性、不準(zhǔn)確聲明。我并不確定作者是否真了解該領(lǐng)域的會(huì)計(jì)方法。難道是因?yàn)槿狈ο嚓P(guān)資質(zhì)或者存在其他什么動(dòng)機(jī)？”她將有關(guān)造假的指責(zé)當(dāng)作對(duì)其個(gè)人的冒犯：“我可以全權(quán)過(guò)問(wèn)公司的會(huì)計(jì)、賬目和記錄，我支持公司的財(cái)務(wù)報(bào)告。造假指控是毫無(wú)根據(jù)的?！?/p>

　　在瑟德曼看來(lái)，這場(chǎng)游戲就是為了散布捏造的不法謠言，從而迅速地大賺一筆。她總結(jié)道：“今天發(fā)布的報(bào)告樹(shù)立了一個(gè)非常危險(xiǎn)的案例，一些人只要憑口說(shuō)說(shuō)，然后就可以從股價(jià)的下跌中套取金錢(qián)收益。這種做法是錯(cuò)誤的?！?/p>

　　盡管如此，有鑒于馬克波洛斯此前披露會(huì)計(jì)造假的戰(zhàn)績(jī)，通用電氣必須嚴(yán)肅應(yīng)對(duì)。馬克波洛斯的團(tuán)隊(duì)花了7個(gè)半月的時(shí)間制作了這份168頁(yè)的報(bào)告，其內(nèi)容異常詳細(xì)和具體。除非通用電氣加以澄清，否則投資者將對(duì)以下四大領(lǐng)域產(chǎn)生質(zhì)疑。

　　報(bào)告中提到的未披露損失實(shí)在是超乎想象

　　報(bào)告稱(chēng)，通用電氣需要立即向其長(zhǎng)期護(hù)理準(zhǔn)備金中額外注入185億美元的現(xiàn)金，以便為服務(wù)其投保人的養(yǎng)老院等類(lèi)似機(jī)構(gòu)支付賬單。報(bào)告稱(chēng)，這是因?yàn)楣緝?chǔ)存的準(zhǔn)備金還遠(yuǎn)不夠用于支付新的理賠，這些理賠額已經(jīng)大大高于保費(fèi)。此外，根據(jù)變化后會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的強(qiáng)制規(guī)定，通用電氣在2021年第一季度之前將不得不進(jìn)行105億美元的非現(xiàn)金減記。這一指控實(shí)際上是在說(shuō)其未來(lái)的債務(wù)額度遠(yuǎn)超其資產(chǎn)負(fù)債表所列的數(shù)字。除了長(zhǎng)期護(hù)理保險(xiǎn)領(lǐng)域290億美元的缺口之外，馬克波洛斯堅(jiān)持認(rèn)為，通用電氣對(duì)其控股油氣業(yè)務(wù)Baker Hughes 91億美元的投資存在水分。這也讓其所謂的“會(huì)計(jì)造假”總額達(dá)到了380億美元。

　　這可是一個(gè)巨大的數(shù)目，相當(dāng)于通用電氣預(yù)發(fā)布市值的40%。但馬克波洛斯堅(jiān)持認(rèn)為，這只不過(guò)是“冰山一角”罷了。

　　理賠額已遠(yuǎn)超保費(fèi) 

　　在00年代中期，通用電氣曾經(jīng)對(duì)已出售其原始保險(xiǎn)責(zé)任的8家承保商的28萬(wàn)名長(zhǎng)期護(hù)理接受者進(jìn)行了再保險(xiǎn)，并因此承擔(dān)了這些保單的所有風(fēng)險(xiǎn)。這一領(lǐng)域涵蓋的服務(wù)包括養(yǎng)老院住院、生活輔助設(shè)施和家庭看護(hù)。它是保險(xiǎn)業(yè)務(wù)中最難以預(yù)測(cè)的部分，而且對(duì)很多承保險(xiǎn)企來(lái)說(shuō)都是一個(gè)很虧的買(mǎi)賣(mài)。因?yàn)槿藗兊膲勖蟠蟾哂跀?shù)十年前他們簽約時(shí)精算師所預(yù)計(jì)的壽命，而且還因?yàn)獒t(yī)療成本已經(jīng)出現(xiàn)了大幅上漲，因此所繳保費(fèi)以及投資收益通常遠(yuǎn)不夠支付這些生命終期服務(wù)。

　　馬克波洛斯稱(chēng)，通用電氣的表現(xiàn)比其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手差很多，原因有兩點(diǎn)：第一，公司不僅遠(yuǎn)未儲(chǔ)備足夠的準(zhǔn)備金來(lái)支付未來(lái)理賠所需資金，而且還將保費(fèi)用于開(kāi)展股票回購(gòu)和派息；第二，相比保誠(chéng)(33.19, -0.94, -2.75%)集團(tuán)或Unum公司，其保單的風(fēng)險(xiǎn)和成本都更高。2013年，通用電氣最大的保險(xiǎn)部門(mén)收到了1.92億美元的保費(fèi)，支付了1.6億美元的理賠，盈余3200萬(wàn)美元。但隨后保費(fèi)開(kāi)始下降，理賠則開(kāi)始飆升，正因?yàn)槿绱耍ㄓ秒姎馊ツ甑谋ＹM(fèi)為1.13億美元，支付了5.94億美元，赤字達(dá)到了4.82億美元。其理賠/保費(fèi)的賠付率達(dá)到了5.2比1，這意味著公司每收1美元保費(fèi)就得賠5美元。作為對(duì)比，保誠(chéng)和Unum的保費(fèi)則超過(guò)了開(kāi)支。

　　馬克波洛斯認(rèn)為，在通用電氣有義務(wù)支付的未來(lái)理賠中，通用電氣可支付的數(shù)量?jī)H占總理賠數(shù)量的約13%。他稱(chēng)，理賠數(shù)量呈現(xiàn)出“幾何式”的增長(zhǎng)，因此，相比較通用電氣填補(bǔ)未來(lái)準(zhǔn)備金窟窿所需的資金，如今280億美元的直接缺口只不過(guò)是其中的一小部分罷了。

　　通用電氣將所需準(zhǔn)備金用于股票回購(gòu)、派息和高管薪酬

　　從2012年到2018年，通用電氣的凈收入達(dá)到了149億美元，然而卻在回購(gòu)和派息方面花費(fèi)了1060億美元。在這8年期間，通用電氣支付5名職級(jí)最高高管的薪酬費(fèi)用為6.37億美元，占凈收入的比例達(dá)到了驚人的4.2%。馬克波洛斯堅(jiān)持認(rèn)為，公司簡(jiǎn)單地將保費(fèi)看作是可用于犒勞股東或支付高管薪酬的“收入”，但其中的大部分資金都應(yīng)該作為準(zhǔn)備金。

　　為什么馬克波洛斯稱(chēng)通用電氣行將就木？ 

　　馬克波洛斯稱(chēng)，如果通用電氣將這280億美元算作暗虧，其股東的股本將縮水至微不足道的62億美元。由于通用電氣的負(fù)債總額達(dá)到了1060億美元，其債務(wù)/股權(quán)比將躍升至17比1。這點(diǎn)不起眼的股本作墊將讓通用電氣違反銀行和債券持有者的貸款協(xié)議，而讓這些出借方將敦促通用電氣破產(chǎn)，并通過(guò)逼迫通用電氣銷(xiāo)售資產(chǎn)來(lái)回籠部分資金。

　　然而，這種災(zāi)難性畫(huà)面并沒(méi)有讓投資者異常驚慌，至少眼下還沒(méi)有。通用電氣最好的應(yīng)對(duì)措施應(yīng)是用高度透明的事實(shí)來(lái)反駁。其明星云集(8.1,-1.29, -13.74%)的董事會(huì)信誓旦旦地稱(chēng)事實(shí)站在公司這一邊。這家極度神秘的公司之所以成為了攻擊對(duì)象，其自身在一定程度上也是難辭其咎，因?yàn)閷?duì)于這項(xiàng)分析師需要大量數(shù)據(jù)進(jìn)行評(píng)估的神秘業(yè)務(wù)，通用電氣公布的數(shù)據(jù)實(shí)在是太少了。

　　對(duì)決開(kāi)始了，投資者到底會(huì)支持哪一方呢？

　　作者：Shawn Tully譯者：馮豐審校：夏林