醫(yī)療投資迎來黃金十年，如何成為一名優(yōu)秀的投資人

昵稱30265258 2019-08-26

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未來十年是醫(yī)療投資的黃金時(shí)代，技術(shù)的進(jìn)步、需求的帶動(dòng)、政策的變革將推動(dòng)行業(yè)的新陳代謝發(fā)展。但醫(yī)療投資風(fēng)險(xiǎn)極高，必須有策略上的準(zhǔn)備。

中美乃至全球的資本市場(chǎng)里，醫(yī)療健康一直是最活躍的領(lǐng)域之一。從產(chǎn)業(yè)界到資本市場(chǎng)再到政府政策，醫(yī)健生態(tài)圈中的每一環(huán)都處在積極發(fā)展的狀態(tài)，各細(xì)分領(lǐng)域也因此取得了長(zhǎng)足的進(jìn)步。

復(fù)旦大學(xué)管理學(xué)院第二屆創(chuàng)投峰會(huì)特邀東方富海合伙人王培俊校友為大家?guī)砹酥黝}演講“醫(yī)療投資的黃金時(shí)代”。他詳盡介紹了自己的投資邏輯和投資策略，以及醫(yī)療行業(yè)投資的多樣性和退出選擇，并對(duì)醫(yī)療投資未來的發(fā)展前景報(bào)以很大期待。

（以下內(nèi)容選自現(xiàn)場(chǎng)演講）

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在我眼中，想成為成功的投資人，一般有三條路徑：

第一，dealer，做交易，最在行的是諸如高盛、美林這樣的投行。例如之前360從美國(guó)退市并在中國(guó)上市，斬獲四五倍的收益。它依賴的是投行資源，企業(yè)內(nèi)在價(jià)值沒有改變，跨資本市場(chǎng)交易帶來資本的增值。

第二，investor，是能預(yù)見一個(gè)趨勢(shì)，并提前埋伏進(jìn)去。巴菲特就是典型的investor，他會(huì)提前五到十年對(duì)企業(yè)基本面和發(fā)展趨勢(shì)進(jìn)行判斷，然后早期介入，最后帶來高額回報(bào)。

最后，難度和技術(shù)含量最高的是creator。如今很多投資人都在慢慢向第三種狀態(tài)轉(zhuǎn)變，把締造一個(gè)成功企業(yè)的要素慢慢聚集起來，例如技術(shù)、產(chǎn)品、渠道、團(tuán)隊(duì)、資本。聚集起這些要素，把握住時(shí)機(jī)，趁勢(shì)而上，這便是creator，其帶來的回報(bào)可達(dá)百倍以上。

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從investor視角下的理性投資要面對(duì)四種信息狀態(tài)：已知的已知，未知的已知，已知的未知，未知的未知。

首先，“已知的已知”指變現(xiàn)時(shí)能夠?qū)⒁阎男畔⒔Y(jié)構(gòu)化，支持投資決策。因?yàn)橥顿Y決策的時(shí)候雖然很簡(jiǎn)單，投或不投只是零和一的選擇，但長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，風(fēng)格、理性程度會(huì)對(duì)整個(gè)回報(bào)產(chǎn)生決定性的影響，而決定最后收益率的就是判斷之前的信息量和邏輯體系。

第二，“未知的已知”指的是有些信息你已經(jīng)知道了，但沒有意識(shí)到對(duì)決策判斷的意義，或者沒有方法把這些信息有效結(jié)構(gòu)化到投資決策當(dāng)中去。這種情況很多，例如很多精通專業(yè)的人士，有些情況下并沒有把他所感知到的背景知識(shí)結(jié)構(gòu)化到投資決策當(dāng)中去。

第三，最大的“已知的未知”就是這家企業(yè)究竟值多少錢，什么樣的估值下投資是值得的，什么樣的情況下選擇放棄。為了求解這一命題，也許你要進(jìn)行一大堆的信息收集、推理。

最后是“未知的未知”，即自己都不知道自己不知道什么。面對(duì)這種情況，我們可以通過向人請(qǐng)教的方式，慢慢把邊界縮小。投資過程就是不斷學(xué)習(xí)成長(zhǎng)的過程，不斷面對(duì)新知識(shí)，不斷挑戰(zhàn)自己的認(rèn)知邊界，通過融匯新信息，提升認(rèn)知水平。

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一般而言，每個(gè)基金都有基金策略，在做基金時(shí)要有一個(gè)預(yù)設(shè)前提，設(shè)定一個(gè)場(chǎng)景來判斷哪些項(xiàng)目該投、哪些項(xiàng)目不該投。假設(shè)稅前回報(bào)20%的年化回報(bào)率，5年能夠收回本金，其中30%是回報(bào)率較好的，20%是全部損失，50%左右能夠收回本金，或者略帶一些利息，這是比較常態(tài)的情況。全部業(yè)績(jī)收益主要是壓在表現(xiàn)最好的30%上面，它要達(dá)到6.93倍的收益。假如年化收益率要達(dá)到30%，那表現(xiàn)最好的那部分項(xiàng)目就要達(dá)到11倍的收益率。

目前看，賺錢最多的情況就是IPO，公式其實(shí)是退出時(shí)公司整體的估值除以投資時(shí)的估值。收入是最主要的估值驅(qū)動(dòng)力，跟市場(chǎng)容量、行業(yè)周期、核心競(jìng)爭(zhēng)力相關(guān)。

第一，市場(chǎng)容量。這是可以計(jì)算出來的，特別是像疾病類的市場(chǎng)容量，因?yàn)樗邪l(fā)病率，且基本保持穩(wěn)定。

第二，滲透率。市場(chǎng)滲透率跟行業(yè)周期有關(guān)，可以在時(shí)間表上把趨勢(shì)描繪出來。

第三，在業(yè)內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)力。醫(yī)藥細(xì)分行業(yè)的頭部企業(yè)基本上可達(dá)到50%的市場(chǎng)份額，第二位占到20%到30%，第三位僅為第二位的50%左右，而第四五六加在一起可能只有10%的市場(chǎng)份額。從而最終可以估算出最具決定性的收入所占的影響因子。目前，在經(jīng)歷了前幾年的PE之后，一級(jí)市場(chǎng)的估值普遍偏貴，只有把估值壓下來，才能完成對(duì)LP的回報(bào)預(yù)期目標(biāo)。

巴菲特曾說過，假如把我最成功的18個(gè)項(xiàng)目去掉，我的投資組合就是一個(gè)笑話。即便是巴菲特也不可能只投那18個(gè)最成功的而不投另外50多個(gè)項(xiàng)目，因?yàn)樵谕环N投資策略下就會(huì)造成二八現(xiàn)象。20%特別能賺錢的項(xiàng)目造就了巴菲特，如果回避概率問題則注定會(huì)失敗。

風(fēng)險(xiǎn)的存在是不可避免的，重要的是通過策略實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)和收益的平衡，主要是技術(shù)進(jìn)步、需求增長(zhǎng)、政策變革這三方面，在此基礎(chǔ)上梳理出系統(tǒng)性機(jī)會(huì)，制定投資策略。

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醫(yī)療產(chǎn)業(yè)非常大，占美國(guó)GDP的17%，占日本GDP的10%，但只占中國(guó)GDP的5%。從這一對(duì)比看，中國(guó)醫(yī)療行業(yè)未來的上升空間非常大，更何況中國(guó)正處于急速老齡化的狀態(tài)。此外，人均支出也很重要，中國(guó)的人均支出還較低，2016年的中國(guó)人均支出與美國(guó)相差30倍左右，增長(zhǎng)空間很大。

驅(qū)動(dòng)力中還要有定性的東西：首先醫(yī)療是基于剛性需求的；第二，技術(shù)驅(qū)動(dòng)是不可逆轉(zhuǎn)的；第三，政策壓力是非常大的。做醫(yī)療投資絕對(duì)不會(huì)一帆風(fēng)順，但從總體來說技術(shù)擴(kuò)張和總體推動(dòng)將帶來很多機(jī)遇。

醫(yī)療是最具爆發(fā)力的穩(wěn)健產(chǎn)業(yè)，因?yàn)樗男枨蟪掷m(xù)增長(zhǎng)，創(chuàng)新可以帶來顛覆式的推動(dòng)和機(jī)會(huì)，技術(shù)演進(jìn)打開了很多新的市場(chǎng)。目前，中國(guó)整個(gè)醫(yī)療消費(fèi)迎來了黃金時(shí)代，而這可能只是剛剛開始，可以長(zhǎng)遠(yuǎn)看二十年、三十年的機(jī)會(huì)。

從交易的角度講，醫(yī)療行業(yè)也是如火如荼，存在大量的機(jī)會(huì)。醫(yī)療投資的下一個(gè)十年是黃金的十年，是需求急速增長(zhǎng)的十年，消費(fèi)升級(jí)的十年，技術(shù)突飛猛進(jìn)的十年，進(jìn)口替代的十年，也是醫(yī)療需求和財(cái)政支付體制存在沖突的十年。

但醫(yī)療投資的風(fēng)險(xiǎn)也很大。現(xiàn)在幾乎所有的醫(yī)療項(xiàng)目后面都會(huì)有基金，但真正能生存下來只有4%到5%。這就需要采用六大策略予以解決：

賽道策略：把握細(xì)分市場(chǎng)；

選手：在細(xì)分市場(chǎng)中選擇哪個(gè)項(xiàng)目；

時(shí)機(jī)：看準(zhǔn)項(xiàng)目和行業(yè)，何時(shí)投資；

倉(cāng)位：整個(gè)基金中需要有輕重緩急和投資比例；

階段：分階段控制，早期投多少，成長(zhǎng)期投多少，IPO投多少；

最后是生態(tài)，大做一個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈。

當(dāng)市場(chǎng)容量小，壁壘低，競(jìng)爭(zhēng)加速肯定多，如果競(jìng)爭(zhēng)加速多市場(chǎng)又小，最后毛利率會(huì)很低，我將其稱之為行業(yè)的紅海。但市場(chǎng)容量大也不一定是藍(lán)海，因?yàn)橛锌赡苣阋褪澜缟献畲蟮乃帍SPK，但對(duì)于中小型基金而言沒有任何優(yōu)勢(shì)。所以我們?cè)谕顿Y時(shí)會(huì)選擇中型市場(chǎng)容量但壁壘較高的項(xiàng)目作為主打。

但醫(yī)療不同于其他行業(yè)，細(xì)分市場(chǎng)眾多，機(jī)會(huì)眾多。例如一家三甲醫(yī)院會(huì)有四五十個(gè)科室，每個(gè)科室中又有藥、器械、耗材……每個(gè)領(lǐng)域都是一個(gè)細(xì)分行業(yè)，每個(gè)疾病就是一個(gè)細(xì)分行業(yè)，每個(gè)藥也是一個(gè)細(xì)分行業(yè)，細(xì)分領(lǐng)域特別多，所以補(bǔ)貨的機(jī)會(huì)很多。

再來看時(shí)機(jī)策略。當(dāng)我們發(fā)現(xiàn)一個(gè)項(xiàng)目后，有時(shí)候要跟很長(zhǎng)時(shí)間，等一些結(jié)果。假如有一定的結(jié)果，就可以判斷出究竟有多大概率會(huì)走到下一步，所以信息判斷非常關(guān)鍵。充分利用未知的已知，變成已知的已知，變成投資的依據(jù)。

醫(yī)療企業(yè)，特別是藥企，對(duì)資金的需求一是在研發(fā)，二是在市場(chǎng)。研發(fā)的關(guān)鍵在于所分析出來的數(shù)據(jù)背后的成藥概率，這是核心能力。而做市場(chǎng)，一般從區(qū)域市場(chǎng)到全國(guó)市場(chǎng)過程當(dāng)中，需要消耗大量的資金，長(zhǎng)期跟蹤一個(gè)項(xiàng)目，往往可以找到一個(gè)估值的拐點(diǎn)投進(jìn)去。

我認(rèn)為要真正要賺大錢，為基金帶來十倍以上的回報(bào)，首先必須在技術(shù)上有一些特殊亮點(diǎn)和突破點(diǎn)。第二，要滿足一些未被滿足的醫(yī)療需求。這才能爭(zhēng)取達(dá)到30%最有回報(bào)，回報(bào)率最高超過11倍的目標(biāo)。

未來十年是醫(yī)療投資的黃金時(shí)代，技術(shù)的進(jìn)步、需求的帶動(dòng)、政策的變革將推動(dòng)行業(yè)的新陳代謝發(fā)展。但同時(shí)醫(yī)療投資是風(fēng)險(xiǎn)極高的，必須要有策略上的準(zhǔn)備。

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項(xiàng)目分享

大數(shù)據(jù)、人工智能如何服務(wù)、推動(dòng)醫(yī)療，可以為醫(yī)療產(chǎn)業(yè)帶來怎樣的未來？創(chuàng)投峰會(huì)還特邀依圖醫(yī)療副總裁方驄和康安途首席執(zhí)行官楊晨，分享了創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目及在此過程中的觀察與思考。

依圖醫(yī)療

方驄：醫(yī)療AI，依圖而治的精髓

依圖醫(yī)療主要依托于三大技術(shù)覆蓋全量的醫(yī)學(xué)數(shù)據(jù)，即基于圖像的視覺識(shí)別、自然語言處理技術(shù)及語音平臺(tái)。在此基礎(chǔ)上，三大技術(shù)核心推動(dòng)AI醫(yī)療從單點(diǎn)單任務(wù)到著眼于整個(gè)閉環(huán)，最后進(jìn)階到以個(gè)人為中心。

作為國(guó)內(nèi)唯一一個(gè)能夠覆蓋從影像、檢驗(yàn)檢查、文本，全樣數(shù)據(jù)的公司，依圖醫(yī)療已經(jīng)覆蓋全國(guó)三百多家三甲醫(yī)院，主流產(chǎn)品目前已超過95%的臨床報(bào)告采納率。人工智能在醫(yī)療領(lǐng)域能夠推動(dòng)信息化時(shí)代進(jìn)入智能+時(shí)代，而依圖醫(yī)療正是其中的實(shí)踐者之一。

醫(yī)療是一個(gè)特別保守、特別專業(yè)，且技術(shù)推動(dòng)較慢的一個(gè)行業(yè)。一項(xiàng)新技術(shù)，要提高它的生產(chǎn)力度、突破生產(chǎn)力瓶頸，怎么能夠活下來并活得很好，甚至創(chuàng)造一個(gè)新的商務(wù)生態(tài)環(huán)境，你只有和已有的玩家深度綁定，讓每一個(gè)玩家都可以在你的商業(yè)模式中獲利，或者過得更好，才可以融入到這個(gè)相對(duì)封閉保守，且相對(duì)比較抗拒新技術(shù)的生態(tài)圈。

未來，依圖要做的是改變行業(yè)，創(chuàng)造新產(chǎn)業(yè)，我們堅(jiān)信世界級(jí)的人工智能技術(shù)會(huì)讓每個(gè)人都享有醫(yī)療。

康安途

楊晨：通過跨境醫(yī)療

合法解決看病難吃藥貴的難題

康安途是國(guó)內(nèi)首家將國(guó)人帶到印度去的醫(yī)療服務(wù)公司。國(guó)外藥比國(guó)內(nèi)之所以便宜很多，原因在于WTO推出的強(qiáng)制仿制權(quán)，它允許最不發(fā)達(dá)國(guó)家強(qiáng)制仿制專利期內(nèi)的藥品。但中國(guó)既不像美國(guó)有健全的商業(yè)保險(xiǎn)，又不能如孟加拉一樣吃得起廉價(jià)仿制藥。

而康安途要做的就是一個(gè)全球醫(yī)療導(dǎo)航，無論醫(yī)生給患者開了什么藥，你都可以先到網(wǎng)站上查看在全球范圍內(nèi)是否還有更便宜的替代品?，F(xiàn)在康安途已經(jīng)收錄了38個(gè)國(guó)家，一百萬個(gè)藥品的價(jià)格。醫(yī)療是受政策管控非常嚴(yán)格的行業(yè)，在國(guó)別之間，地區(qū)之間，由政策導(dǎo)致的價(jià)格差別和供應(yīng)資源的有無存在巨大的價(jià)差和有無市場(chǎng)。我們希望能幫助大家在全球找到最經(jīng)濟(jì)合適的廉價(jià)解決成本。

未來，康安途最想做三件事情：第一自動(dòng)化的獲客，康安途為此開發(fā)了自動(dòng)營(yíng)銷機(jī)器人，可以像自動(dòng)運(yùn)營(yíng)的手機(jī)一樣，7×24小時(shí)加臉書好友，把消息推送給他；第二，做全球的醫(yī)藥大數(shù)據(jù)平臺(tái)；第三，自己做供應(yīng)，康安途目前已在東南亞建造了自己的仿制藥工廠，來更多的服務(wù)于老百姓。

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