在周末的杰克遜霍爾央行年會(huì)上，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾承諾將采取相應(yīng)措施維持經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張，而外界也留意到，美聯(lián)儲(chǔ)的確在悄悄做著改變：

自2014年量化寬松政策結(jié)束以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)持有的美國(guó)國(guó)債首次增加。

持續(xù)多年的“直接貨幣化”政策仍在執(zhí)行，與美聯(lián)儲(chǔ)持有的美國(guó)國(guó)債和MBS相比，超額準(zhǔn)備金出現(xiàn)了前所未有的下降。

如下圖所示，2014年末量化寬松政策結(jié)束以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)持有的美國(guó)國(guó)債首次錄得單周上升，增長(zhǎng)規(guī)模達(dá)80億美元。

從持有的具體資產(chǎn)來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)持有最多的是7-10年期美債。相比之下，美聯(lián)儲(chǔ)持有的1年以下和10年以上期限美債數(shù)量沒(méi)有發(fā)生顯著變化。雖然目前的持有量和2011年時(shí)相比還很很大差距，但在經(jīng)歷長(zhǎng)時(shí)間的緊縮周期后，美聯(lián)儲(chǔ)邁出現(xiàn)在這一步已經(jīng)非常不容易。

事實(shí)上，如果將時(shí)間維度拉長(zhǎng)可以發(fā)現(xiàn)，美聯(lián)儲(chǔ)早就悄悄作出改變。從下圖來(lái)看，在長(zhǎng)期拋售國(guó)債之后，2018年底和2019年初美聯(lián)儲(chǔ)已有所改變，拋售力度明顯減弱。而在同時(shí)10年期國(guó)債收益率大幅下降之際突然出手購(gòu)入，顯得更加意味深長(zhǎng)。

那么美聯(lián)儲(chǔ)增持美債，對(duì)市場(chǎng)會(huì)產(chǎn)生多大影響呢？實(shí)際上，美聯(lián)儲(chǔ)美債持有量一直對(duì)關(guān)鍵美債收益率產(chǎn)生明顯影響，近期2年期和10年期美債收益率倒掛現(xiàn)象就令人感到似曾相識(shí)。從下圖我們可以看見(jiàn)，自2003年以來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)持有美國(guó)國(guó)債的規(guī)模和2年期、10年期美債收益率息差之間的關(guān)系。

不得不說(shuō)，從美聯(lián)儲(chǔ)現(xiàn)持有的美債規(guī)模、收益率息差的演變趨勢(shì)來(lái)看，滿足重啟QE的一切必須條件：2年期和10年期美債收益率息差不斷縮小甚至出現(xiàn)倒掛、美聯(lián)儲(chǔ)持有的各期限美債規(guī)模逐漸達(dá)到十分接近的水平。

除此之外，銀行超額準(zhǔn)備金持續(xù)下降，相比之下美聯(lián)儲(chǔ)持有的美國(guó)國(guó)債和抵押貸款支持證券的降幅要小得多。有市場(chǎng)人士把這一趨勢(shì)（不斷擴(kuò)大的資產(chǎn)持有量差距）稱為“直接貨幣化”，但美聯(lián)儲(chǔ)曾表示永遠(yuǎn)不會(huì)這么做。而且和此前3次QE周期的預(yù)期一樣，目前較長(zhǎng)期限美債收益率的下跌趨勢(shì)與預(yù)期完全一致。

那么現(xiàn)在QT真的已經(jīng)結(jié)束了嗎？美聯(lián)儲(chǔ)真的有可能重啟QE嗎？

分析人士對(duì)此總結(jié)稱，如今持續(xù)趨緊的貿(mào)易形勢(shì)、全球經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)不斷加強(qiáng)，已經(jīng)將美聯(lián)儲(chǔ)逼上絕路——啟動(dòng)QE，或許是沒(méi)得選擇的選擇。近半個(gè)世紀(jì)來(lái)，全球經(jīng)濟(jì)的內(nèi)部增長(zhǎng)潛力一直在縮減，各國(guó)央行雖然試圖動(dòng)用各種手段推高經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率和金融資產(chǎn)估值，但無(wú)法改變經(jīng)濟(jì)發(fā)展的客觀規(guī)律。