未來可“期”，“權(quán)”力掘金——關(guān)于黃金期權(quán)的12個問答

goldolive 2019-09-06

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本周三，上海期貨交易所網(wǎng)站發(fā)布《關(guān)于開展黃金期權(quán)仿真交易的通知》，計劃于2019年9月9日（下周一）起開展黃金期權(quán)仿真交易。國內(nèi)交易所每上市一個期權(quán)品種，往往會經(jīng)歷業(yè)務(wù)和技術(shù)系統(tǒng)就緒、仿真交易、公開征求意見、全市場演練、以及正式上市這樣的流程。萬眾期待的黃金期權(quán)上市時間應(yīng)該也不會久遠了！真可謂未來可“期”，“權(quán)”力掘金！

借著國內(nèi)期權(quán)大年的光景，我們來設(shè)計一組關(guān)于黃金期權(quán)的12個問答，整理一下上期所黃金期權(quán)（仿真）的一些交易知識。讓我們認清熟悉了這些合約要素后，希望我們能在未來用它更順利地實現(xiàn)我們套期保值、增強收益的目的。

1、黃金期權(quán)的標的是實物黃金嗎？

No！No！No！重要的事情說三遍。黃金期權(quán)只是黃金期貨期權(quán)的簡稱，實際上買賣雙方交割的是上海期貨交易所的黃金期貨合約，不是實物黃金本身。比如，您買入開倉了一份1912的黃金看漲期權(quán)，這意味著一旦您行權(quán)了，您獲得的是一手黃金期貨合約，而不是1000克黃金實物本身。

當您行權(quán)獲得黃金期貨合約后，您可以選擇在期貨市場平倉掉這份期貨合約，也可以繼續(xù)持有這份期貨，直到期貨合約到期，記??！只有當這份期貨合約到期交割時，您才會獲得1000克實物黃金，所以，勿以為黃金期權(quán)是黃金現(xiàn)貨的期權(quán)，而是黃金期貨的期權(quán)。

2、黃金期權(quán)合約的要素有哪些，怎么記住這些要素？

和國內(nèi)其他期權(quán)一模一樣，一張黃金期權(quán)的合約要素有5個：

· 合約標的：也就是行權(quán)交割什么對象

· 行權(quán)價格：行權(quán)時買賣雙方實際收付的金額

· 合約月份：用來讓您確定到期日是哪一天

· 合約類型：看漲期權(quán)（認購期權(quán)）還是看跌期權(quán)（認沽期權(quán)）

· 合約單位：行權(quán)交割多少數(shù)量的標的

要一下子記住5個要素并不是一件容易的事，但是交易所都很人性化，會設(shè)計諸如合約交易代碼的東西，讓您通過一行字就能迅速記住每張期權(quán)合約的要素。

“AU”一聯(lián)想就知道是黃金的化學符號，所以這份期權(quán)是一手黃金期權(quán)；

“1912”表示這份黃金期權(quán)合約的合約月份是2019年12月，到期日具體是哪一天可見下面的問答；

“C”是英文Call的簡稱，表示這份期權(quán)是看漲期權(quán)（上交所稱為認購期權(quán)），“P”則表示這份期權(quán)是看跌期權(quán)（上交所成為認沽期權(quán)）；

“350”就表示行權(quán)價為每手350元/克。

3、黃金期權(quán)有多少個行權(quán)價？

對于上期所的黃金期權(quán)，行權(quán)價格始終覆蓋黃金期貨合約上一交易日結(jié)算價上下1.5倍當日漲跌停板幅度對應(yīng)的價格范圍，所以它比較像豆粕期權(quán)、銅期權(quán)，行權(quán)價格數(shù)量是不固定的。

比如前一日黃金期貨結(jié)算價為350元，黃金期貨漲跌停幅度4%，那么行權(quán)價格的上限是350*(1+1.5*0.04)=371，行權(quán)價格的下限是350*(1-1.5*0.04)=318.5，于是行權(quán)價格就按照規(guī)定好的行權(quán)價格間距分布在[318.5，371]之間。

記憶的時候，我們只需要打個比方：上期所的黃金期權(quán)初始時行權(quán)價數(shù)量不確定，就像一支長跑田徑隊，比賽場上可以有10個中國人，也可以有20個中國人，看情況而定；上交所50ETF初始時行權(quán)價數(shù)量為9，就像一支棒球隊；白糖期權(quán)初始時11個行權(quán)價就像一支足球隊，是11個人！不知這樣說，您記住了嗎？！

4、黃金期權(quán)相鄰行權(quán)價格間距是多少？

至于每檔行權(quán)價之間相差多少，通過《通知》您會發(fā)現(xiàn)：行權(quán)價格≤200元/克，行權(quán)價格間距為2元/克；200元/克<行權(quán)價格≤400元/克，行權(quán)價格間距為4元/克；行權(quán)價格＞400元/克，行權(quán)價格間距為8元/克。從資產(chǎn)管理的角度看，這樣的行權(quán)價格間距基本都能滿足我們移倉和對沖的需求。

5、黃金期權(quán)有多少個合約月份？

對于上期所的黃金期權(quán)，合約月份與上市標的期貨的月份相同。換而言之，未來，黃金期貨有哪些交割月份，對應(yīng)的黃金期貨期權(quán)就有哪些合約月份。

以2019年9月5日為例，市場上一共有8個月月份的黃金期貨，分別是AU1909，AU1910，AU1911，AU1912，AU2002，AU2004，AU2006，AU2008，由于AU1909已經(jīng)快要到期，所以黃金期權(quán)（仿真）的合約月份就是剩下的7個月份。

6、黃金期權(quán)的到期日究竟是哪一天？

對于上期所的黃金期權(quán)，規(guī)定期權(quán)合約的到期日是標的期貨合約交割月前第一月的倒數(shù)第五個交易日，這一點和銅期權(quán)是一樣的！

打個比方，比如“AU1912C350”合約，它的合約月份是2019年12月，說明對應(yīng)期貨標的合約的交割月份是2019年12月，12月前一個月是11月，2019年11月的倒數(shù)第5個交易日就是2019年11月25日，所以“AU1912C350”期權(quán)合約的到期日是2019年11月25日，2019年11月25日以后這張期權(quán)合約就變成了廢紙一張。

7、黃金期權(quán)何時可以行權(quán)？

本次上期所的黃金期權(quán)屬于歐式期權(quán)，到期日買方可以在15:30之前提出行權(quán)申請、或者放棄申請。在過去《解惑篇：20個問題助您輕松搞懂期權(quán)》里，我曾作過這樣的比喻：歐式期權(quán)就像是電影票，它只能在到期日當天（即電影上映當天）行權(quán)，美式期權(quán)就像是月餅票，它可以在到期日及到期前任何一個交易日行權(quán)，就像憑月餅票可以在中秋節(jié)前任一天取提貨。因此，如果未來黃金期權(quán)上市，國內(nèi)將出現(xiàn)三張“電影票”，上證50ETF期權(quán)、銅期權(quán)以及黃金期權(quán)。

8、黃金期權(quán)有漲跌停嗎？漲跌停幅度是多少？

國內(nèi)每一個商品期權(quán)都有漲跌停。目前，和其他商品期權(quán)一樣，黃金期權(quán)的漲跌停幅度和黃金期貨的漲跌停幅度設(shè)計為一致，都是4%。這句話怎么理解呢？舉個栗子?。。?/section>

假設(shè)某黃金期權(quán)昨天的結(jié)算價是10元，對應(yīng)期貨合約昨天的結(jié)算價是350元，由于黃金期貨的漲跌停比例目前是4%，說明黃金期權(quán)的漲跌停幅度=350*4%=14元，因此這份黃金期權(quán)的漲停價=10+14=24元。

那么按這個邏輯，該黃金期權(quán)的跌停價豈不是等于10-14=-4元嗎？答案是否定的，一旦計算出來的跌停價小于黃金期權(quán)的最小報價單位（tick size），那么跌停價就是最小報價單位。所以在這個例子中，黃金期權(quán)的跌停價就是0.02元。

9、黃金期權(quán)的保證金是什么比例？

由于期權(quán)買方相當于買保險的人，只有權(quán)利沒有義務(wù)；期權(quán)賣方相當于保險公司，只有義務(wù)沒有權(quán)利，所以對于期權(quán)交易，只有期權(quán)的賣方需要繳納保證金。

那么，黃金期權(quán)賣方的交易保證金究竟有多少呢？根據(jù)國內(nèi)商品期權(quán)的保證金收取標準，取下列兩者中較大者：

（公式1）期權(quán)合約結(jié)算價×標的期貨合約交易單位+標的期貨合約交易保證金-（1/2）×期權(quán)合約虛值額；

（公式2）期權(quán)合約結(jié)算價×標的期貨合約交易單位+（1/2）×標的期貨合約交易保證金。

這個公式的設(shè)計是遵循這樣的邏輯的：越虛值的期權(quán)收取的保證金越少，越實值的期權(quán)收取的保證金越多。仔細想一下，當期權(quán)處于平值或?qū)嵵禃r，公式1和2的較大值肯定是公式1的值，所以期權(quán)的保證金就等于（期權(quán)結(jié)算價*合約單位+期貨的保證金）；隨著期權(quán)越來越虛值，公式1的值終將小于公式2，此時期權(quán)的保證金就等于（期權(quán)結(jié)算價*合約單位+期貨的保證金*0.5）。

因此，國內(nèi)商品期權(quán)的保證金公式可以統(tǒng)一寫成，等于期權(quán)合約結(jié)算價×標的期貨合約交易單位＋k*標的期貨合約交易保證金。這個保證金系數(shù)比例k到底是哪個值，我只能告訴你在0.5到1之間。平值和實值的系數(shù)是1，虛值到一定程度后系數(shù)是0.5，就是這么簡單。

10、黃金期權(quán)初期如何限倉？

為控制風險，黃金期權(quán)（仿真）交易也會采取限倉措施。對于客戶而言，從標的期貨合約掛牌到交割月份前第二個月，黃金期權(quán)某月份單邊最大持倉量為9000手，一旦進入標的期貨合約交割月前一個月，黃金期權(quán)某月份單邊最大持倉量為2700手。單邊持倉量的計算方法：看多=買看漲+賣看跌；看空=買看跌+賣看漲。

對于非期貨公司會員而言，從標的期貨合約掛牌到交割月份前第二個月，黃金期權(quán)某月份單邊最大持倉量為18000手，一旦進入標的期貨合約交割月前一個月，黃金期權(quán)某月份單邊最大持倉量為5400手。同樣，單邊持倉量的計算方法：看多=買看漲+賣看跌；看空=買看跌+賣看漲。

11、我”找不到對手方了怎么辦？

上期所黃金期權(quán)（仿真）交易實行做市商制度。對于偶數(shù)月份的黃金期權(quán)合約，如果缺乏買報價或者賣報價而找不到對手方，或是買賣價差過大，對于這種期權(quán)合約，一般投資者可以對該合約進行詢價，做市商有義務(wù)做出回應(yīng)報價。當然，為了防止有些客戶的惡意詢價，對同一期權(quán)合約的詢價時間間隔不應(yīng)低于60秒。未來正式上市時，交易所大概率會進一步量化哪些合約符合可詢價的條件。

12、黃金期權(quán)有什么交易特征？

我為什么特別喜歡黃金期權(quán)？因為黃金期權(quán)的合約屬性非常類似于我們機構(gòu)所期盼的股指期權(quán)。一是從月份的連續(xù)性來說，黃金期權(quán)更有優(yōu)勢一些，它沒有農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)主力合約集中在1月、5月和9月的特征，總能在兩個月內(nèi)找到流動性較好的合約進行交易操作；二是黃金期權(quán)的面值很大，一份黃金期貨目前價格在350左右，對應(yīng)乘數(shù)是1000，所以一張面值約為35萬，非常類似于股指期權(quán)的大面值，大大降低了對于單個合約的成交需求數(shù)。