關(guān)于新書

此新書非常適合做基本面投資的投資者，兼具投資理念和財(cái)報(bào)知識(shí)的系統(tǒng)性書籍。此書是《股市進(jìn)階之道》的編輯精心策劃，花費(fèi)一年時(shí)間。作為投資的基礎(chǔ)性讀物，本書主要作用是給剛踏入長(zhǎng)期投資或成長(zhǎng)投資領(lǐng)域的投資者做一個(gè)簡(jiǎn)單的邏輯梳理。主要內(nèi)容有 3 個(gè)部分。

1 財(cái)務(wù)報(bào)表的閱讀：第 1 部分主要介紹投資者如何分析財(cái)務(wù)報(bào)表，并利用財(cái)務(wù)報(bào)表去分析企業(yè)。

2 企業(yè)經(jīng)營(yíng)過程：第 2 部分講述企業(yè)（以制造業(yè)為例）經(jīng)營(yíng)過程中反映在財(cái)務(wù)報(bào)表上的經(jīng)營(yíng)結(jié)算方式，并綜合考慮其他信息得出企業(yè)在行業(yè)中的優(yōu)質(zhì)性。

3 成長(zhǎng)與估值：第 3 部分重在總結(jié)，通過學(xué)習(xí)第 1 部分的內(nèi)容懂得如何進(jìn)行財(cái)務(wù)分析。通過學(xué)習(xí)第 2 部分懂得區(qū)分不同企業(yè)在經(jīng)營(yíng)環(huán)節(jié)中的突出特征，并判斷其未來應(yīng)該如何做才能更大更強(qiáng)。

最后就是面對(duì)當(dāng)前市場(chǎng)給予的市值與投資者對(duì)其的分析預(yù)判，從而決定是否投資。

我喜歡的企業(yè)

每個(gè)投資者都有自己喜愛投資的領(lǐng)域，喜歡投資的風(fēng)格。我喜歡的企業(yè)，在我看來主要有以下幾個(gè)方面：

1.找一個(gè)自己熟悉的投資標(biāo)的

2.尋找企業(yè)的閃光點(diǎn)和護(hù)城河

3.擴(kuò)張的同時(shí)企業(yè)低估

Δ熟悉企業(yè)才是最重要的投資。投資如果要做的好，熟悉企業(yè)是必須要經(jīng)過的一個(gè)投資歷程。似然說投資大部分的收益來自于股價(jià)的上漲下跌，基于長(zhǎng)期投資下對(duì)企業(yè)的把握就需要更深刻的認(rèn)識(shí)。

（1）企業(yè)現(xiàn)有的資源。企業(yè)想要不斷的發(fā)展壯大，現(xiàn)有資源稟賦和投入資源的結(jié)合，這兩者要做到盡量完美。企業(yè)資源的優(yōu)劣勢(shì)未來利潤(rùn)的基礎(chǔ)，只有好的資源才能產(chǎn)生更好的利潤(rùn)。如果能碰上經(jīng)營(yíng)能力高的管理層，那么可能企業(yè)的規(guī)模會(huì)事半功倍的提升。只要企業(yè)的規(guī)模在擴(kuò)大，利潤(rùn)在釋放，超額收益自然而然就會(huì)到來。

資源按其性質(zhì)分為原材料、技術(shù)、品牌和文化等等，這些資源的獲得有些事花錢買的，有些事企業(yè)自主創(chuàng)造的。購(gòu)買的資源除了專利、品牌等無形資產(chǎn)，很多都是可以模仿的，像生產(chǎn)線的建立，銷售渠道的建設(shè)。有些資源卻不是單純的模仿就可以的，像文化，創(chuàng)新，戰(zhàn)略等，這些資源形成了企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力。

其實(shí)看資產(chǎn)負(fù)債表，基本上是企業(yè)可以計(jì)量的資源，而那些不能計(jì)量的資源--表外資源，是投資者考察的重點(diǎn)。但表外資源很復(fù)雜，沒有一個(gè)衡量的標(biāo)準(zhǔn)，導(dǎo)致投資者很容易忽視。表外資源之所以無法計(jì)量在于他是企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力體現(xiàn),具有獨(dú)特性，核心競(jìng)爭(zhēng)力是無法復(fù)制的，投資者需要注重認(rèn)識(shí)這些。

（2）管理者經(jīng)營(yíng)。不管是表外的資源還是表內(nèi)的資源，只有用好了才能產(chǎn)生收益。在這點(diǎn)上考察著管理層的經(jīng)營(yíng)能力，如何將資源有效的整合。只有將資源充分的運(yùn)用到合適的地方，才能發(fā)揮出最大的賺錢效率。

最擔(dān)心的還是管理層盲目，不管是盲目的自信還是盲目的想法，一旦亂開始擴(kuò)張，最終的結(jié)局一定很慘。一項(xiàng)業(yè)務(wù)沒做到很好的前提下，發(fā)展另外的業(yè)務(wù)。美其名曰多進(jìn)程發(fā)展，但仔細(xì)看看各項(xiàng)業(yè)務(wù)對(duì)資源的利用都不精細(xì)化。

最怕的還是管理層激進(jìn)和盲目的多元化，發(fā)展處一套完全跟企業(yè)不適應(yīng)的業(yè)務(wù)。業(yè)務(wù)各自的發(fā)展使得企業(yè)管理層很難協(xié)調(diào)，也很難管理，無法建立起一套能自給的經(jīng)營(yíng)體系。這樣很難成為一個(gè)有競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)，商業(yè)模式更是亂七八糟。

最好的企業(yè)發(fā)展是這樣的：立足于現(xiàn)有的資源優(yōu)勢(shì)，在原業(yè)務(wù)上不斷的開拓市場(chǎng)，挖掘用戶的潛能。前期把主要的精力放在原業(yè)務(wù)上，使得原業(yè)務(wù)運(yùn)轉(zhuǎn)之后能夠產(chǎn)生強(qiáng)大的競(jìng)爭(zhēng)力。同時(shí)在新業(yè)務(wù)上，滿滿的實(shí)現(xiàn)突破，建立供產(chǎn)銷一體化的商業(yè)模式，優(yōu)化企業(yè)的經(jīng)營(yíng)。使得用戶和產(chǎn)品之間能夠形成良性循環(huán)。

Δ戰(zhàn)略規(guī)劃很重要。企業(yè)想要成功必須高效，必須有著很好的經(jīng)營(yíng)運(yùn)轉(zhuǎn)，但其中更重要的是對(duì)未來的把握。資源的利用必須高效，這樣才能建立起護(hù)城河，護(hù)城河是源自于企業(yè)不斷的努力創(chuàng)新。投資者要找的是在企業(yè)困難時(shí)期努力建造‘護(hù)城河’，保衛(wèi)自己的企業(yè)不受競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的蠶食。

這些年從很多大牛股里已經(jīng)清楚的看到企業(yè)經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略的重要性，不斷的塑造自己在行業(yè)里的地位，成為行業(yè)不可撼動(dòng)的龍頭。貴州茅臺(tái)在高端酒行業(yè)里不可動(dòng)搖的地位，白酒中有個(gè)說法，白酒只有2種，一種叫茅臺(tái)，一種叫其他白酒。格力電器、美的集團(tuán)在空調(diào)行業(yè)的兩巨頭競(jìng)爭(zhēng)，現(xiàn)在不斷在小家電和人工智能上的競(jìng)爭(zhēng)。恒瑞醫(yī)藥不斷的研發(fā)新藥，在腫瘤領(lǐng)域不斷的搶占市場(chǎng)份額。到保險(xiǎn)中，有種說法一種叫平安，一種叫其他保險(xiǎn)公司，中國(guó)平安在保險(xiǎn)領(lǐng)域一枝獨(dú)秀。招商銀行在銀行業(yè)貼心的服務(wù)，這些都是企業(yè)長(zhǎng)年累月經(jīng)營(yíng)的結(jié)果。這些體系都是當(dāng)初慢慢建立的。當(dāng)體系能夠依靠彼此的驅(qū)動(dòng)力，自己運(yùn)作起來的時(shí)候，就會(huì)取得源源不斷的收入和利潤(rùn)。

戰(zhàn)略方向歸納起來只有兩個(gè)---要么差異化，要么成本領(lǐng)先。一個(gè)以成本領(lǐng)先、研產(chǎn)銷一體化企業(yè)，這種結(jié)構(gòu)有種通吃的感覺，需要足夠的資源和協(xié)同效應(yīng)。一個(gè)差異化企業(yè)在于在這個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈中將產(chǎn)品的價(jià)值發(fā)揮到極限，聚焦于主業(yè)的精細(xì)化發(fā)展。

Δ尋找擴(kuò)張期下的低估。企業(yè)盡管質(zhì)地非常的優(yōu)秀，但如果價(jià)格太貴也難以保證會(huì)讓投資者賺到錢。不僅要買對(duì)企業(yè)，還要買的便宜。最好的投資永遠(yuǎn)是兼顧成長(zhǎng)與低估，在相對(duì)低估的時(shí)候買入，等待業(yè)績(jī)出現(xiàn)爆發(fā)式的增長(zhǎng)。享受到估值的提升，也收獲到業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)帶來的投資收益，搞不好還可以碰到市場(chǎng)泡沫帶來的驚喜。怎樣去尋找低估值企業(yè)呢？

￡低估值碰上企業(yè)的擴(kuò)張期

低估要有前提，絕對(duì)的低估不值得提倡。只有企業(yè)在不斷擴(kuò)大規(guī)模，提升業(yè)績(jī)下的相對(duì)低估才值得玩味。我們知道市值=收入*凈利率*市盈率，從這個(gè)公式中我們看到影響市值的因素主要有三個(gè)：收入、凈利率和市盈率。凈利率在一個(gè)特定的行業(yè)里無法有效的提升，茅臺(tái)現(xiàn)在的凈利率在50%，難道還能指望它能夠上升到90%嗎？市盈率的提升是一個(gè)辦法，但是這樣的提升最后導(dǎo)致股價(jià)處于泡沫階段，想拿住都很困難。

唯有收入的增長(zhǎng)才是市值增長(zhǎng)的最主要?jiǎng)恿?，因?yàn)檫@是對(duì)股東開拓市場(chǎng)，擴(kuò)大規(guī)模，提升市場(chǎng)占有率的最直接的獎(jiǎng)勵(lì)。如果此時(shí)的低估值碰上企業(yè)的擴(kuò)張期，不僅在未來可以賺到企業(yè)擴(kuò)張狀態(tài)下的利潤(rùn)，也可以拿到估值提升時(shí)的福利。

所以說收入的提升才是企業(yè)不斷壯大的主要力量，我們要尋找的是企業(yè)處在擴(kuò)張期時(shí)候的低估值。只有這樣戴維斯雙擊才會(huì)來敲門。

￡擴(kuò)張期的特點(diǎn)

擴(kuò)張期的企業(yè)有一個(gè)特點(diǎn)：資金大部分沒有保留在企業(yè)，分給投資者，而是在對(duì)外的擴(kuò)張中不斷的犧牲原業(yè)務(wù)帶來的現(xiàn)金流。比如甲企業(yè)在西南地區(qū)能夠每年賺到1個(gè)億的利潤(rùn)，假如明年要開辟東南市場(chǎng)，需要的資金量肯定很多。這個(gè)時(shí)候企業(yè)又沒有太多的資金盈余，只能從原有的業(yè)務(wù)中截留一部分資金。這個(gè)時(shí)候可能會(huì)影響企業(yè)的原來業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)效率（企業(yè)現(xiàn)金流不足，導(dǎo)致周轉(zhuǎn)變差）。這個(gè)時(shí)候就會(huì)面臨資金不足，導(dǎo)致原業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)釋放出現(xiàn)問題。加上新業(yè)務(wù)需要不斷的資金投入，這樣的投入導(dǎo)致企業(yè)的利潤(rùn)逐步的縮減。就像今年一季度分眾傳媒一樣，利潤(rùn)銳減。

我們假設(shè)在開始擴(kuò)張時(shí)，市場(chǎng)給予的估值是20倍的市盈率，市值為14億。過了兩年深圳市場(chǎng)的擴(kuò)張進(jìn)入成熟期開始釋放利潤(rùn)的時(shí)候，假設(shè)深圳市場(chǎng)的利潤(rùn)在5000萬，此時(shí)北京市場(chǎng)的利潤(rùn)恢復(fù)到原來的水平1億。如果估值沒有變化，此時(shí)的市值就是30億。這16億市值的提升是3000萬原業(yè)務(wù)的利潤(rùn)釋放加上新市場(chǎng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)的增長(zhǎng)5000萬。

￡未來的業(yè)務(wù)大概率會(huì)成功

低估值最怕碰上未來的業(yè)績(jī)出現(xiàn)下滑，不管是企業(yè)有沒有處于擴(kuò)張期。企業(yè)處在擴(kuò)張期的時(shí)候，可能是原業(yè)務(wù)在新市場(chǎng)上的擴(kuò)張，也可能是企業(yè)新業(yè)務(wù)的擴(kuò)張。很可能在新的領(lǐng)域里擴(kuò)張出現(xiàn)危機(jī)，比如原業(yè)務(wù)在新市場(chǎng)上的水土不服，導(dǎo)致既損失了擴(kuò)張時(shí)的成本投入，也拖累了原業(yè)務(wù)的利潤(rùn)釋放。新業(yè)務(wù)的擴(kuò)張更是讓人擔(dān)心，原業(yè)務(wù)的擴(kuò)張可能企業(yè)還有很多的成功經(jīng)驗(yàn)（如果沒有成功經(jīng)驗(yàn)，一般管理層是不會(huì)貿(mào)然擴(kuò)張）。相比較起來新業(yè)務(wù)投放市場(chǎng)充滿了很多的未知，投資人預(yù)測(cè)新業(yè)務(wù)的未來業(yè)績(jī)沒有什么經(jīng)驗(yàn)參考，甚至于管理層都不清楚。

但是我們要確定的是不管是原業(yè)務(wù)還是新業(yè)務(wù)，在擴(kuò)張的時(shí)候投資者必須認(rèn)為企業(yè)未來大概率是會(huì)成功的，不然就算現(xiàn)在處于低估值，那也沒什么大用。