何以解憂(yōu)。音樂(lè)，電影，戲劇，繪畫(huà)都只為我們編織了一個(gè)夢(mèng)。我們一直努力為自己解憂(yōu)。更多的還是失望。我覺(jué)得潮流就是你不跟隨他，他就過(guò)去了，但你要跟著他，你就是傻X。

——新褲子樂(lè)隊(duì)

#十年如一#昨天雪球工作人員聯(lián)系我，讓我寫(xiě)一篇“十年如一”的命題作文。我一口答應(yīng)，立即下筆。原因在于，投資研究的就是時(shí)間與空間的問(wèn)題，而這個(gè)話(huà)題把時(shí)間維度放大到十年，不由得讓人陷入深思，也想借這個(gè)話(huà)題好好的審視一下自己。

當(dāng)我們把時(shí)間跨度拉長(zhǎng)到10年，往往會(huì)陷入宏大敘事。為了避免這一點(diǎn)，我會(huì)精神分裂式的自問(wèn)自答，來(lái)闡述一個(gè)普通散戶(hù)對(duì)于時(shí)間和空間的碎片化思考。

1、如何看待股市的周期？

答：在過(guò)去的10年里，我們經(jīng)歷過(guò)幾次大的浪潮和一些局部的小的浪潮，有些可以再來(lái)一遍，有的則不會(huì)再重來(lái)了。大的浪潮比如05-07股權(quán)分置改革，14-15杠桿牛及成長(zhǎng)股并購(gòu)重組，16、17年開(kāi)始的核心資產(chǎn)浪潮。這些浪潮在某些特定階段，會(huì)成為市場(chǎng)焦點(diǎn)，大放異彩，而在其他階段則默默無(wú)聞或損失慘重。我到現(xiàn)在都不知道，這些浪潮的源頭在哪個(gè)時(shí)點(diǎn)被哪個(gè)事件所驅(qū)動(dòng)，也許就如某一天亞馬遜的蝴蝶扇動(dòng)了下翅膀，而引發(fā)的一場(chǎng)龍卷風(fēng)。

我們?cè)诮?jīng)歷不同的浪潮里，如果是跟隨浪潮，那就是趨勢(shì)類(lèi)的投資，如果堅(jiān)持自我，就是價(jià)值發(fā)現(xiàn)類(lèi)的投資。并沒(méi)有哪種投資一定是比別人高明的，先知和妄人只是鏡子的兩面。最重要的是，在不同的時(shí)代里，你愿意成為什么樣的人。

舉例，白酒股的浪潮是從2014年開(kāi)始的，但那時(shí)候并沒(méi)有多少人認(rèn)為它會(huì)成為現(xiàn)在這么劇烈的浪潮，當(dāng)時(shí)買(mǎi)入持有的人其實(shí)是價(jià)值發(fā)現(xiàn)者，到了16-17年，白酒投資已經(jīng)成了一種趨勢(shì)和潮流，形成了共識(shí)，這時(shí)候就是趨勢(shì)投資者的機(jī)會(huì)了——只要經(jīng)過(guò)測(cè)算和預(yù)判，未來(lái)會(huì)比今天更好就行。

2、如何看待公司的成長(zhǎng)？

答：大概2011-2012年的時(shí)候，我有機(jī)會(huì)拜訪(fǎng)南京一些知名的藥企，走訪(fǎng)了一圈，有兩家公司是被行業(yè)人士推崇次數(shù)最多的，一家是恒瑞醫(yī)藥，一家是華蘭生物。當(dāng)時(shí)恒瑞醫(yī)藥的市值大概不到500億，市盈率大概45-50倍之間。我覺(jué)得太貴了，當(dāng)時(shí)中國(guó)A股還沒(méi)有一家醫(yī)藥公司的市值能超過(guò)500億。

投資是一場(chǎng)認(rèn)知的游戲，認(rèn)知的廣度和深度決定了長(zhǎng)期投資回報(bào)率。我們不能人為的為公司成長(zhǎng)設(shè)定邊際，但如果你要在40-50倍市盈率的位置堅(jiān)定買(mǎi)入并長(zhǎng)期持有一家公司的股票，那還是需要有非常深刻的認(rèn)知和勇氣的。只有那種超乎常人的深刻才能帶你穿越牛熊，抵達(dá)人跡罕至的彼岸。

從順應(yīng)人性的角度，大部分時(shí)候，理性的投資者還是要為未來(lái)留有余地，希望在公司暫時(shí)性的業(yè)務(wù)調(diào)整期或大眾預(yù)期比較低的時(shí)候介入。一部分源自于未來(lái)的不確定、不可測(cè)，另一部分則是對(duì)認(rèn)知不充分的恐懼。

3、如何看待投資的買(mǎi)入系統(tǒng)？

答： 2014年結(jié)婚讓我看明白兩個(gè)東西：中國(guó)人不可能不喝白酒；丈母娘或成家紡市場(chǎng)最大買(mǎi)手。于是我買(mǎi)了五糧液和羅萊家紡的股票。這兩個(gè)行業(yè)，當(dāng)時(shí)都是低谷期。五糧液當(dāng)時(shí)沒(méi)人炒，市值500-600億，賬上貨幣資金近300億，自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)估算嚇一跳，只有真實(shí)價(jià)值的三四成。但當(dāng)時(shí)市場(chǎng)是不認(rèn)可的，股價(jià)在十幾塊的位置徘徊了1年多，在2014年杠桿牛市也只漲了一倍多。

如果我看好一個(gè)股票，就先買(mǎi)起來(lái)，不會(huì)追求那個(gè)極致的低點(diǎn)。左側(cè)下跌的時(shí)候慢慢買(mǎi)，一邊買(mǎi)一邊觀察公司的基本面變化和市場(chǎng)觀點(diǎn)的變化，等到右側(cè)漲起來(lái)基本面見(jiàn)底了再接著買(mǎi)。最后一個(gè)我要吸取的教訓(xùn)是：底倉(cāng)不要走，基本面和情緒共振的時(shí)候，還可以買(mǎi)。巴菲特買(mǎi)可口可樂(lè)先后大規(guī)模買(mǎi)了三次，第一次的買(mǎi)入市盈率是14.7倍，而最后一次的買(mǎi)入市盈率是21倍，那時(shí)距離他第一次買(mǎi)入已經(jīng)漲了很多了。

4、如何看待投資的持有系統(tǒng)？

答：大概十年前，2008年金融危機(jī)，那時(shí)候還沒(méi)有雪球，我習(xí)慣于在新浪博客、QQ空間寫(xiě)投資總結(jié)日記。我當(dāng)時(shí)擔(dān)憂(yōu)的是未來(lái)外資進(jìn)入各行各業(yè)的沖擊，以及全流通時(shí)代的到來(lái)。我的看法是白酒、中藥老字號(hào)、景區(qū)旅游等行業(yè)受經(jīng)濟(jì)周期和外資進(jìn)入的沖擊會(huì)相對(duì)小。這些行業(yè)中的很多股票，在之后的十年里都有很好表現(xiàn)，漲了幾十倍的不少，但我一只都沒(méi)有拿到現(xiàn)在。

有多少人十年前的股票還能重倉(cāng)拿到現(xiàn)在？幾乎沒(méi)有。十年的變化太大了，滄海桑田，歲月蹉跎。人生能有幾個(gè)十年了？很多人喜歡說(shuō)，人要到40歲后才懂價(jià)值投資。依我看，并不是上了年紀(jì)經(jīng)歷很多，而是上了年紀(jì)明白了人生如白駒過(guò)隙去日無(wú)多，只能珍惜眼下每筆投資了。

如果我認(rèn)為這個(gè)公司質(zhì)地很好，估值也合適，現(xiàn)在買(mǎi)入持有沒(méi)有任何風(fēng)險(xiǎn)，就多買(mǎi)點(diǎn)，買(mǎi)成投資組合一檔里長(zhǎng)期持有觀察的股票。只要它沒(méi)有到我的理想價(jià)位，不管市場(chǎng)現(xiàn)在是什么觀點(diǎn)，我就不賣(mài)。如果到了目標(biāo)價(jià)位，我就賣(mài)一部分，把成本攤薄。如果市場(chǎng)波動(dòng)讓股票再次下跌，我就把倉(cāng)位再買(mǎi)回來(lái)。

如果我認(rèn)為這個(gè)公司質(zhì)地還可以，估值合適，或有事件驅(qū)動(dòng)的可能性，但長(zhǎng)期看基本面也沒(méi)那么確定，就買(mǎi)成組合二檔。這一檔的股票我會(huì)根據(jù)市場(chǎng)波動(dòng)進(jìn)行交易。有買(mǎi)有賣(mài)。

還有一檔持有標(biāo)的類(lèi)似于足球隊(duì)里的替補(bǔ)席，從二檔股票里減倉(cāng)下來(lái)的，或者我看好但估值實(shí)在不理想買(mǎi)了個(gè)觀察倉(cāng)的，都在這里面的。

十年如一？我擔(dān)心人們會(huì)對(duì)這句話(huà)的字面意思產(chǎn)生誤解。人一直在變化，絕無(wú)可能十年如一。牛股也不是你買(mǎi)入后就十年如一能拿得住的，不斷的觀察、學(xué)習(xí)、更新，提升認(rèn)知能力，十年如一的在正確方向上做努力，這才是十年如一的意義吧！

5、如何看待投資的賣(mài)出系統(tǒng)？

答：會(huì)買(mǎi)的是徒弟，會(huì)賣(mài)的是師父，我在賣(mài)出系統(tǒng)里一直做得不好，主要是市場(chǎng)在形成共識(shí)的飆升階段，我過(guò)于保守往往過(guò)早下車(chē)。

在一個(gè)交易型的市場(chǎng)里，賣(mài)出決策相對(duì)比較容易做出。比如股票連續(xù)拉漲停，做牛市最后的百米沖刺，不賣(mài)才怪。2015年牛市最后階段的羅萊家紡、黑牡丹，就是這樣。但在一個(gè)基本面緩慢驅(qū)動(dòng)的市場(chǎng)里，賣(mài)出系統(tǒng)非常難。比如14年至今的五糧液，任何時(shí)候賣(mài)出都是錯(cuò)誤的。在漫長(zhǎng)的持股過(guò)程中，有時(shí)候甚至不是基本面帶來(lái)的變化，而是源自你內(nèi)心的厭倦和渴望結(jié)束。

最好的投資是不要賣(mài)，永遠(yuǎn)都不要賣(mài)。但你無(wú)法預(yù)測(cè)它會(huì)不會(huì)好一輩子，也并不是每個(gè)行業(yè)都如白酒那么幸運(yùn)，很多行業(yè)在周期浪潮里再也沒(méi)回到原來(lái)的高點(diǎn)。

所以我還是會(huì)賣(mài)。如果股價(jià)沒(méi)有到我的心理預(yù)期價(jià)位，不管市場(chǎng)現(xiàn)在是什么觀點(diǎn)，我就不賣(mài)。如果到了目標(biāo)價(jià)位，我就賣(mài)一部分，把成本攤薄，繼續(xù)觀察。如果市場(chǎng)波動(dòng)讓股票再次下跌，我就把倉(cāng)位再買(mǎi)回來(lái)。在成本已經(jīng)無(wú)憂(yōu)的情況下，永遠(yuǎn)都要保留一部分倉(cāng)位，永遠(yuǎn)。

PS:

在寫(xiě)這篇文章的時(shí)候，我特意查了很久以前自己寫(xiě)的一些總結(jié)性的文章，突然在2011年寫(xiě)的上年總結(jié)里，有一段這樣的話(huà)。我都記不得我會(huì)寫(xiě)這樣的話(huà)了。人們其實(shí)都是很善忘的。所以，時(shí)刻準(zhǔn)備好，警惕每個(gè)時(shí)代的浪潮。#十年如一#