這支票我之前選股時看過，但相信大多數(shù)朋友跟我一樣，一看建設(shè)，還機(jī)械，就感覺很土，10幾倍估值了不得了，沒想象力看都不想看。然而，后來經(jīng)雪球@擎嘯天提醒，又關(guān)注了一下，原來這是一家主營塔吊租賃的公司，本質(zhì)上是一家提供租賃和技術(shù)服務(wù)的公司，是不是感覺有點(diǎn)不太一樣了？

核心邏輯：

1、公司以前主要是做低端機(jī)械制造的，后來收購了上海龐源租賃，租賃2015-2018 年收入復(fù)合增速為 32%，利潤復(fù)合增速為 48%，市占率從1%提高到4.5%，國內(nèi)排第一，高于后面2－9名加起來的和。目前租賃業(yè)務(wù)占利潤比超過9成。

2、國家政策推動裝配式建筑大發(fā)展，裝配式大家就理解成搭積木，以前造房子是材料運(yùn)到現(xiàn)場澆筑往高了壘，而現(xiàn)在是把這個流程放在了工廠，弄好的PC（鋼筋混凝土板）或鋼結(jié)構(gòu)等直接運(yùn)到現(xiàn)場直接拿塔吊往上吊。塔吊工作的單位是噸米，1噸材料提高1米為1個計量單位，這意味著較大質(zhì)量材料，較高高度的建筑，其對塔吊的要求也越高。因此從行業(yè)本身來講，是存在低端向高端的結(jié)構(gòu)化升級的，這帶來兩個行業(yè)的質(zhì)變，一是對塔吊和操作人員設(shè)計人員能力的提高，二是低端產(chǎn)能淘汰，馬太效應(yīng)利好頭部企業(yè)。

裝配式政策的持續(xù)性近日我分別咨詢了行管領(lǐng)導(dǎo)，中字頭企業(yè)和中小型工程公司，均對裝配式政策導(dǎo)向持非常樂觀的預(yù)期。江浙滬廣等地均出臺專門政策提高裝配式發(fā)展，并形成東南沿海地區(qū)向中西部地區(qū)逐漸擴(kuò)散，中字頭企業(yè)向民企擴(kuò)散。

美國、日本、法國、新加坡等2017年裝配式建筑滲透率均達(dá)到或超過70%，對比我國2017年滲透率僅8.4%，我國裝配化建筑滲透率差距較大，提升空間巨大。16年龐源租賃全球六七十名，美國聯(lián)合租賃高峰市值千億，5年40倍，市占率11%。塔吊由于重量大有400公里內(nèi)經(jīng)濟(jì)性的運(yùn)輸半徑要求，龐源租賃全國絕對龍頭84億市值，市占率4.5%。

3、隨著裝配式建筑發(fā)展和現(xiàn)在建筑建的越來越高，未來對于大中型塔吊的需求與日俱增，市場能夠滿足裝配式需求的塔吊不足2萬，而這個數(shù)字在2025年是7萬，中間5萬的缺口。而龐源19年預(yù)計塔吊保有量在5000臺以上，大部分能夠滿足裝配式需求，我們從另外兩個角度輔助分析一下：

建設(shè)機(jī)械18年開會，19年最后一次會議，表決通過以定增的方式增加設(shè)備采購量，定增16億，其中大股東認(rèn)購20%，這16億干什么呢？就是買塔吊，數(shù)量是1500臺，也就是說單臺均價在100萬以上。塔吊的價格在50萬－200萬之間，市場上目前有40萬臺，主要以小型塔吊為主，100萬以上的價格幾乎可以確定基本是以適配裝配式的大中型塔吊為主。

下圖為龐源的新單價格變化情況，可以看到近年來租賃價格的明顯提升，這意味著下游對于龐源設(shè)備的需求與日俱增，景氣度提高。

4、問一個問題：只是上游買來設(shè)備往外租，技術(shù)含量不高，為什么阿里巴巴不能拿100億來做這個事？

塔吊操作屬高危職業(yè)，需要專門資質(zhì)，而塔吊租賃并非只是提供設(shè)備直租，更為其在施工過程中提供整套的貨物垂直運(yùn)輸服務(wù)，需要大量的人員，行業(yè)運(yùn)營包括安全、管理、環(huán)保、人員、渠道等要求極高，僅有資本的公司即使進(jìn)入這個行業(yè)，也存在非常高的擴(kuò)張壁壘，大量的人員招聘與安全管理存在很大的難度，公司經(jīng)過多年積累，成長為行業(yè)絕對龍頭，筑就了很深的護(hù)城河，短期內(nèi)受外部沖擊的可能性非常小。

5、上邊那個圖怎么理解，我給建設(shè)機(jī)械打電話，但他們是陜西的，讓我問上海，但上海的電話又打不通，我只能憑我自己的理解做一個解讀。

一個新項(xiàng)目我們就按1年的建設(shè)期吧，從下訂單到實(shí)施中間再隔個3個月，工程結(jié)束后一般剩30%尾款半年結(jié)清，也就是說這個圖里新訂單的價格對應(yīng)的是后面4個月－22個月的業(yè)績，那我們可以發(fā)現(xiàn)18年9月往后新單價格有明顯提升，而今年1季度業(yè)績迎來爆發(fā)，并持續(xù)爆發(fā)，而據(jù)我前面的推斷，新訂單對應(yīng)的應(yīng)該是后面一個季度到2年的業(yè)績，但值得注意的是，這期間龐源以每年超過1000臺塔吊的速度在進(jìn)購設(shè)備。

量價齊升，喜不喜歡？

6、建設(shè)機(jī)械還有個問題，就是之前收購的天成機(jī)械，以及母公司，業(yè)績都比較差，尤其是天成，業(yè)績承諾1個億，結(jié)果只實(shí)現(xiàn)了1千萬，不過這些都已經(jīng)過去了，在2018年基本都已經(jīng)出清，不再影響19年的業(yè)績，反而建設(shè)機(jī)械母公司和天成的業(yè)務(wù)跟龐源有一定關(guān)聯(lián)，我也沒問太清，但料想是給龐源提供點(diǎn)低端起重機(jī)之類的吧，總之母公司和天成利空出盡，也已經(jīng)走在貢獻(xiàn)利潤的路上了。

7、定增，定增是8月末拿到批文的，一般定增需要4－6周時間拿到批文（參考正邦牧原）因?yàn)橹虚g隔了個國慶，預(yù)計下周之前能拿到最終正式批文。一般公司發(fā)定增以前就已經(jīng)找好定增對象的，而我們看到目前的價格相比于開始籌劃這事時已經(jīng)漲了近1倍，這意味著跟當(dāng)時談定增時那批機(jī)構(gòu)要多花1倍的錢來做定增。相信這些朋友肯定已經(jīng)經(jīng)過不同渠道持有了很多建設(shè)機(jī)械的股票，那他們有很強(qiáng)的壓價的需求，而對于上市公司來講也是一樣的，因?yàn)橐话愣ㄔ鲆兄Z很多東西，他們也不想在定增都快批復(fù)了節(jié)外生枝。所以咯，我們靜待定增結(jié)果批復(fù)吧，不要跟主力過不去嘛。

當(dāng)然我不是說不壓價了就要漲哈，牧原定增完可是又跌了22%呢，具體怎么去理解那就是鄉(xiāng)親們自己的事了。

8、其它方面，股東人數(shù)從17年3月逐季降低到一半不到，大股東和董事高管不斷增持，有一個副總不斷減持并在前兩天公告被罷免。

風(fēng)險不用我提示了吧？我其實(shí)還在等研究組對這支票的看法，但目前3個人只出了一個，還不夠完整，估值的話后面星球里發(fā)吧。再次強(qiáng)調(diào)本文只是分享研究邏輯，不做股票推薦，據(jù)此買入風(fēng)險自擔(dān)。

唉，本來想多寫兩個的，但華仔這年紀(jì)輕輕的腰疼了呢，從去年10月開始寫文章，一到周六就強(qiáng)坐10幾個小時，平時也是長期久坐，尤其是最近開了星球久坐時間更長，導(dǎo)致腰坐一會就疼。

先不寫了我休息會，后面看有不錯的我再分享吧。