再論長(zhǎng)期投資銀行股盈利的錨是什么

之前發(fā)了一篇文章，反響比較強(qiáng)烈，大家各抒己見，紛紛發(fā)表自己的意見，在這里很感激大家。但是，我在這里還是要重申我的觀點(diǎn)，長(zhǎng)期投資銀行股盈利的錨仍然是ROE，不是股息率，不是分紅率，不是利潤(rùn)增速，不是再融資頻率，不是資產(chǎn)質(zhì)量，不是管理水平，不是市盈率，不是市凈率，不是資產(chǎn)增速。誠(chéng)然，以上所有指標(biāo)都會(huì)影響一只股票的投資價(jià)值，但是長(zhǎng)期而言，最終體現(xiàn)出來的核心指標(biāo)，依然是凈資產(chǎn)收益率ROE！

有人說光看盈利不看資產(chǎn)質(zhì)量的，就是耍流氓。例如@財(cái)富酵母 發(fā)言說:還是入門級(jí)的水平啊，兩家銀行ROE都一樣，一家撥備覆蓋率是150%，一家撥備覆蓋率是450%，它們的估值會(huì)一樣嗎？那么這里我要說，如果一家撥備覆蓋率為150%的銀行，如果能夠長(zhǎng)期保持ROE18%以上，而保持撥備覆蓋率150%不變，難道這還不夠優(yōu)秀？但是現(xiàn)實(shí)中不可能出現(xiàn)這種情況，撥備覆蓋率150%才剛剛達(dá)標(biāo)，銀行必然要增加撥備，從而導(dǎo)致ROE下降，前兩年的民生銀行，浦發(fā)銀行等就是活生生的例子。

@ice_招行谷子地 發(fā)言說：銀行利潤(rùn)前置風(fēng)險(xiǎn)后置，不考慮風(fēng)險(xiǎn)因素容易出問題。而且，回頭看都對(duì)，但是在2017年看，之前幾年興業(yè)銀行的ROE比招行還好?？墒沁x了興業(yè)銀行的投資者郁悶了很久。所以說策略只有回測(cè)是沒用的，要分析問題的本質(zhì)。ROE是結(jié)果，不是原因。個(gè)人很贊同這個(gè)意見，ROE是結(jié)果，不是原因。那么，在一個(gè)銀行ROE高的期間投資這個(gè)銀行大概率不會(huì)出錯(cuò)，只要在這個(gè)銀行這個(gè)指標(biāo)出現(xiàn)明顯下滑之前賣出即可。舉個(gè)例子，8年前民生銀行、浦發(fā)銀行、$興業(yè)銀行(SH601166)$ ROE普遍都能達(dá)到25以上，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過招行，所以11-15年期間這三個(gè)股票大幅跑贏招行，只是15-17年期間風(fēng)向突變，這三個(gè)銀行ROE都大幅下滑，低于招行了甚至四大行，在這個(gè)時(shí)候賣出就行了，換入$招商銀行(SH600036)$ 或者寧波銀行甚至南京銀行，都是不錯(cuò)的。

@默默搬磚 發(fā)言:ROE只是結(jié)果和表象，更要關(guān)注的是ROE在未來的變動(dòng)趨勢(shì)。如果僅依靠過去的ROE數(shù)據(jù)來選擇銀行股，無異于刻舟求劍，看著后視鏡向前開車。另外，銀行股因?yàn)橘Y本充足率的問題持續(xù)增發(fā)也是一大負(fù)面因素，增發(fā)對(duì)EPS、對(duì)投資者真實(shí)年化收益率的攤薄不容小覷。僅靠ROE單一因素遠(yuǎn)不可能解釋一個(gè)成功的銀行股投資。那么在這里我有話說，增發(fā)沒有關(guān)系，只要保持ROE不變就行了，但實(shí)際上絕大多數(shù)銀行在增發(fā)后ROE均大幅下降，寧波銀行是個(gè)奇葩，如此頻繁再融資，居然能保持ROE基本不動(dòng)，所以寧波銀行優(yōu)秀的有點(diǎn)讓人懷疑人生了。正因?yàn)槿绱?，市?chǎng)比較排斥銀行再融資，認(rèn)為會(huì)灘薄收益，其實(shí)如果能保持ROE不變，何來灘薄一說？只可惜絕大多數(shù)銀行做不到。增發(fā)等再融資最終體現(xiàn)出來的是ROE的下滑。

@30年老韭菜 發(fā)言:嚴(yán)格說:分紅才是，股息率才是。因?yàn)殚L(zhǎng)久來看我們都得死，無論投資人還是公司。的確，分紅是一項(xiàng)重要指標(biāo)，但不是絕對(duì)的，相反，我但是贊同，那些長(zhǎng)期保持高ROE的銀行少分紅才能更有利于股東利益，因?yàn)殂y行盈利能力強(qiáng)啊，利潤(rùn)留存更能給股東創(chuàng)造價(jià)值啊，不是么？寧波銀行分紅并不高，最典型的就是巴菲特的公司，從來不分紅，但照樣給股東帶來豐厚回報(bào)啊。相反，那些盈利能力相對(duì)平庸的銀行反倒積極分紅，比如四大行，浦發(fā)，北京，民生，交通等等，因?yàn)檫@些銀行ROE低啊，不加大分紅第二年ROE更低了，加大分紅算是彌補(bǔ)股東的損失，讓你拿分紅的錢再多買些股份吧，以彌補(bǔ)股價(jià)漲的少，哈哈

@后手哥 發(fā)言:鄙人認(rèn)為還是富裕地區(qū)的區(qū)域銀行比較好，比如江蘇銀行，杭州銀行。長(zhǎng)期來看這些會(huì)有持續(xù)性，寧波，南京和北京一起上市，現(xiàn)在已經(jīng)差距比較大，估計(jì)和長(zhǎng)三角民營(yíng)經(jīng)濟(jì)活力有關(guān)。其實(shí)，個(gè)人覺得銀行的增速，主要還是跟當(dāng)?shù)谿DP增速關(guān)系更大一些，而不是GDP總量。

好了，這里做個(gè)總結(jié)，長(zhǎng)期來看，不論是一家銀行的管理能力，資產(chǎn)質(zhì)量，再融資頻率等等，最終都會(huì)通過ROE這個(gè)指標(biāo)體現(xiàn)出來，那些能抗住資產(chǎn)質(zhì)量惡化、頻繁再融資、管理能力捉急的銀行，如果長(zhǎng)期仍能保持高ROE，那要么這個(gè)銀行財(cái)務(wù)造假，不然絕對(duì)是一家極其優(yōu)秀的銀行！
這里再說說$貴陽(yáng)銀行(SH601997)$ ，這家銀行上市才三年，從目前來看，近十年的數(shù)據(jù)而言，貴陽(yáng)銀行的ROE持續(xù)吊打?qū)幉ㄣy行、招商銀行、南京銀行之流，更不必說平安銀行之類的了。我在這里可以立個(gè)Flag，如果未來兩年，貴陽(yáng)銀行ROE仍能維持 ROE18.5以上，并且資產(chǎn)質(zhì)量保持目前水平，那么，貴陽(yáng)銀行股價(jià)必將漲過24。保守預(yù)計(jì) 19-21年EPS1.85，2.15，2.4，迎來估值修復(fù)，三年后10倍市盈率不過分吧？