一、行業(yè)概況

1、產(chǎn)業(yè)鏈

玻纖行業(yè)是一個相對傳統(tǒng)的行業(yè)，但隨著玻纖的應(yīng)用范圍不斷擴(kuò)大，該行業(yè)又是一個成長較快的行業(yè)。玻璃纖維是以天然礦石為原料，經(jīng)過粉磨、高溫熔化、拉絲、后加工等工序制成。產(chǎn)業(yè)鏈包括玻纖、玻纖制品以及玻纖復(fù)合材料。

玻纖作為主要作為增強(qiáng)材料廣泛應(yīng)用于不同領(lǐng)域，建筑、交通、工業(yè)、電子、能源等都有大量的應(yīng)用。其中建筑和交通是運(yùn)用的主要領(lǐng)域，占據(jù)了下游需求的60%。

對于玻纖行業(yè)，其成本中原材料和能源占65%，人工費(fèi)用占比40%，隨著人工成本的提高，該費(fèi)用占比還有所提高。

2、規(guī)模

截至2018年8月全國玻纖產(chǎn)能達(dá)408萬噸，占據(jù)全球玻纖產(chǎn)能的60%，國外需求對國內(nèi)玻纖產(chǎn)業(yè)有著重大的影響。

二、行業(yè)特征

1、寡頭壟斷的市場

玻纖行業(yè)是一個資本密集型的產(chǎn)業(yè)，其萬噸產(chǎn)能需要的投資大約在1.2-1.5億元，新建時間需要1年，冷修技改也需要0.34-0.5億元附近的投資，時間需要3-4個月。因此資本密集型產(chǎn)業(yè)本身具有大企業(yè)集中度不斷提升的內(nèi)在趨勢。

從近幾年國內(nèi)產(chǎn)能擴(kuò)張的分布看，主要產(chǎn)能貢獻(xiàn)主要來自大型企業(yè)中國巨石和泰山玻纖的新建和冷修技改，而中小型的企業(yè)一方面缺少資金擴(kuò)張速度非常緩慢，同時由于該產(chǎn)業(yè)產(chǎn)品種類繁多，相關(guān)的技術(shù)需要時間積累，導(dǎo)致即使有新建項(xiàng)目也往往不斷推遲落地。

全球的玻纖產(chǎn)業(yè)都是呈現(xiàn)寡頭市場格局，中國巨石占全球產(chǎn)能的21%，歐文斯科寧占19%，泰山玻纖和重慶國際分別占全球產(chǎn)能的11%和10%。PPG占7%。

在國內(nèi)也是如此，中國巨石和泰山玻纖通過持續(xù)的產(chǎn)能擴(kuò)張市場占有率不斷提升。中國玻纖占37%的市場份額，泰山玻纖和重慶國際分別20%和12%。

2、集中度提升，盈利向龍頭企業(yè)集中

隨著大型企業(yè)新建產(chǎn)能提升以及并購，該行業(yè)的集中度不斷提升。目前前三大企業(yè)的集中度已經(jīng)提升至77%。

大企業(yè)不僅單線產(chǎn)能提升，而且規(guī)模效應(yīng)越來越明顯。這些都有助于降低龍頭企業(yè)的成本。中國巨石在2014-2016的冷修和新建中成本快速下降帶動期間毛利率穩(wěn)步上升，雖然期間人工成本有所上升。

泰山玻纖也是如此。

3、行業(yè)具有一定的周期性，龍頭企業(yè)股價波動巨大

由于玻纖行業(yè)下游應(yīng)用較廣，宏觀經(jīng)濟(jì)的周期性決定了行業(yè)的周期性。從產(chǎn)品價格來看行業(yè)呈現(xiàn)周期性的波動，從龍頭公司的毛利率情況也在一定程度上顯示出周期性。

股價波動巨大，從歷史上來看，對于寡頭壟斷的行業(yè)而言，PB仍是較好的擇時指標(biāo)。

三、相關(guān)企業(yè)

1、中國巨石(600176)

公司是全球最大的玻纖生產(chǎn)企業(yè)，目前公司產(chǎn)能達(dá)160萬噸。目前公司產(chǎn)能仍在擴(kuò)張中。公司主營業(yè)務(wù)集中于玻纖紗和制品，占主營收入的98%。

公司2008年以來收入增速和利潤增速都表現(xiàn)出較大的波動，2012年以來毛利率表現(xiàn)較為穩(wěn)定。

公司2018/19/20年的業(yè)績一致預(yù)期EPS是0.75/0.91/1.07元，PB為2.53/2/1.66/倍。

2、中材科技(002080)

公司主營玻纖及制品、風(fēng)電葉片和高壓復(fù)合氣瓶等產(chǎn)品，其中玻纖占比50%

公司除了受玻纖行業(yè)周期性的影響以外，還受風(fēng)電行業(yè)的影響。公司主營收入和凈利潤波動非常大。

公司2018/19/20年的業(yè)績一致預(yù)期EPS是0.71/0.88/1.05元，PB為1.01/0.98/0.87倍。

3、長海股份(300196)

長海股份主營業(yè)務(wù)為玻纖制品及復(fù)合材料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要包括紗短切氈、濕法薄復(fù)合隔板涂層等。

公司收入和利潤也呈現(xiàn)出明顯的波動性，2015年以來公司產(chǎn)品毛利率下滑較多，2017年開始隨行業(yè)復(fù)蘇。

公司2018/19/20年的業(yè)績一致預(yù)期EPS是0.71/0.88/1.05元，PB為1.60/1.37/1.2倍。