1. 4G是2013年傳媒行情啟動的基礎

13年12月，4G牌照發(fā)布，微信、重度手游、高清長視頻進一步發(fā)力；

13年4G產業(yè)鏈的爆發(fā)，就直接推動相關下游產業(yè)發(fā)展，其中就包括文化傳媒各細分行業(yè)。

以手游行業(yè)為例：

13年（4G爆發(fā)），手游行業(yè)市場規(guī)模從前一年的32億增長到112億；用戶規(guī)模從0.9億漲到3.1億；13—15年手游行業(yè)增速分別為247%/145%/87%。

而今年5G的快速推進，有望“重蹈4G覆轍”。

2. 政策助推傳媒行業(yè)發(fā)展

回顧歷史，政策對傳媒行業(yè)的態(tài)度經(jīng)歷了從鼓勵到嚴監(jiān)管再到常態(tài)化。

2015年以前，政策以鼓勵為主，支持傳媒行業(yè)市場化及資本化。

市場化表現(xiàn)為對民營資本的放開；資本化即支持傳媒公司的上市/并購。

以電視劇行業(yè)為例，最早參與方是電視臺或旗下制作機構，90年代開始行業(yè)進行制播分離，民營資本大量涌入。

09年，華誼兄弟IPO創(chuàng)業(yè)板，之后，從影視內容到游戲院線，傳媒上市公司越來越多。

所以，15年的傳媒行情，與當時寬松的行業(yè)政策密不可分。

進入19年，政策監(jiān)管強度趨于平穩(wěn)，部分細分行業(yè)出現(xiàn)邊際放松。當下，政策監(jiān)管開始趨于常態(tài)化。

如，游戲行業(yè)版號開始緩慢放開；影視電影嚴監(jiān)管也逐漸變得“溫和”。

而5G驅動邏輯依舊明確。

中長期看，全行業(yè)已經(jīng)基本消化掉政策口子收緊及4G帶來的紅利。目前全行業(yè)估值低位，只要政策不進一步收緊，行業(yè)隨時可能迎來估值回升機會。

短期看，春節(jié)檔窗口臨近，影視方向有望成為再一個突破口。

從近10年春節(jié)檔票房看：10年的3.40億到19年58.40億元，年復合增速37.15%?？傮w趨勢向上。

而2020年春節(jié)檔又打出“史上最強”的口號，基本面的低估優(yōu)勢和題材性機會，傳媒細分行業(yè)的影視方向有望率先迎來反彈。

傳媒涉及的核心行業(yè)有5個——游戲、影視（包括電視劇/電影/院線）、廣告、出版、廣電。

下游各細分行業(yè)商業(yè)模式的不同，決定了投資價值不盡相同。

1.游戲：5G最確定的受益方向，云游戲打開行業(yè)空間，頭部游戲公司具備投資機會

18年，游戲版號暫停發(fā)放，大量中小游戲廠商倒閉，游戲行業(yè)增速大幅放緩；19年版號才重新開始放開。

政策因素導致游戲市場趨向集中。目前，騰訊、網(wǎng)易包攬游戲市場，合計占比75%以上。

而高度集中意味產品趨向固化；且二線游戲廠商出爆款游戲偶發(fā)性強，成功率低；這就決定了傳統(tǒng)手游行業(yè)機會將繼續(xù)集中于頭部企業(yè)。

（頭部游戲公司估值情況）

同時，以5G為基礎的云游戲，將打開行業(yè)空間。

云游戲，意味著只需終端設備普及（5G手機）就能獲得3A級（最高級）的游戲體驗，而目前，手游占整個游戲市場68%。云游戲的實現(xiàn)將進一步提高手游的滲透。

可以看到，游戲股早已領先于傳媒板塊內的其他細分行業(yè)，只是因為其確定性更高。

結論：版號放開、5G帶來的云體驗將打開游戲行業(yè)空間；而傳統(tǒng)手游模式?jīng)Q定頭部游戲企業(yè)將強者恒強。

2.影視：嚴監(jiān)管下供給出清，行業(yè)集中度上升；結合行業(yè)固有特點，行業(yè)龍頭更具投資價值

18年行業(yè)限令整改，行業(yè)洗牌，行業(yè)集中度開始提升。目前持有甲證電視劇制作機構從18年的113家減少到73家。

影視劇前期投入大，而且往往同時推進幾個項目，現(xiàn)金流又是播出后才能收回。行業(yè)固有的特點：資金周轉壓力大，所以規(guī)模小的影視企業(yè)抗風險能力相對更弱。

與影視類似的電影，因為直接面向市場，風險更高，所以業(yè)績波動更大。

短期看，春節(jié)檔時間窗口的臨近，院線股有望復制游戲股的走勢。

3.出版：穩(wěn)健，高現(xiàn)金的防御板塊

出版產業(yè)鏈成熟，行業(yè)格局國有企業(yè)為主、民營企業(yè)為輔，且行業(yè)政策壁壘高。

出版行業(yè)主要特點就是：穩(wěn)定。

一般圖書業(yè)務市場競爭更加充分，所以更看好有政策壁壘的國有出版企業(yè)。彈性可能不強，但作為防御板塊配置問題不大。

4.廣告：景氣度與宏觀經(jīng)濟高度相關，關注細分賽道龍頭

A 股營銷公司在產業(yè)鏈中處于弱勢地位，宏觀經(jīng)濟不景氣，客戶廣告投放預算縮減，將直接影響到廣告行業(yè)的景氣度。

分眾傳媒，比較特殊，開辟出樓宇廣告細分賽道，且占有高份額，議價能力比較突出，所以受宏觀經(jīng)濟影響程度較小。

5.廣電：受益于5G，但目前邏輯演繹較弱

廣電主要還是看政策，疊加5G落地，廣電板塊有望迎來價值重估的機會。

不過目前5G在廣電方向的具體應用還不太清晰，不像云游戲。所以目前廣電的邏輯會更弱一些。