如今，大量的金融工具在電子市場(chǎng)上交易，而過去更受歡迎的替代方法（如公開喊價(jià)證券交易所pit trading）已被更快，更可靠的計(jì)算機(jī)所取代。

上文中我們簡(jiǎn)單了解了高頻交易HFT中的策略目錄：

量化策略入門Vol. 1—— 常見量化策略種類

在本文中，我們將描述這些電子市場(chǎng)的市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)，這對(duì)于理解高頻交易的工作原理至關(guān)重要。

電子市場(chǎng)中的訂單類型

電子市場(chǎng)的目標(biāo)實(shí)質(zhì)上是提供一種基于計(jì)算機(jī)的方式，以將愿意出售某種金融工具的人與試圖購(gòu)買該金融工具的人進(jìn)行匹配。

盡管實(shí)際情況有所不同，但此目標(biāo)是通過兩種類型的訂單實(shí)現(xiàn)的：市場(chǎng)訂單（通?？s寫為MO）和限價(jià)訂單（縮寫為L(zhǎng)O）。實(shí)際情況有所不同的原因是，大多數(shù)電子市場(chǎng)的訂單都超過了這兩種類型，但是這種簡(jiǎn)化足以說(shuō)明市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)是如何工作的。

下達(dá)限價(jià)訂單的市場(chǎng)參與者表明他或她希望以給定的特定價(jià)格買賣最多一定數(shù)量的金融工具。例如，假設(shè)參與者放置LO以170美元的價(jià)格購(gòu)買最多1000股蘋果股票。該訂單不會(huì)立即執(zhí)行：參與者將不得不等到其他參與者愿意以該價(jià)格出售Apple股票。而且，即使執(zhí)行了命令，也不必完全執(zhí)行該命令。例如，假設(shè)某個(gè)參與者到達(dá)了愿意以我們?cè)紖⑴c者指定的價(jià)格出售Apple股票的市場(chǎng)。但是，參與者只想出售100股。在這種情況下，限價(jià)單將被部分執(zhí)行：從該新參與者手中購(gòu)買1000股訂單中的100股，本金將減少為900股。參與者將不得不等待，直到有新的參與者愿意履行他的訂單。但是，參與者也可以決定取消他或她發(fā)布的LO-這是經(jīng)常發(fā)生的事情，因?yàn)橛醒芯勘砻鞔蠖鄶?shù)限價(jià)單都被取消了。

由于限價(jià)單是不會(huì)立即執(zhí)行的被動(dòng)定單，因此，在任何給定時(shí)間，我們將有一組限價(jià)單（買入本金和賣出本金），稱為L(zhǎng)imit Order Book（LOB）。

另一方面，我們也有市價(jià)訂單。 

如果參與者發(fā)送市價(jià)訂單Market Order（無(wú)論是買賣訂單），他或她想立即交易金融工具。執(zhí)行訂單的價(jià)格是所有可用限價(jià)訂單中的最佳價(jià)格。如果MO的數(shù)量足夠大，以至于可以完全執(zhí)行提供最佳價(jià)格的限價(jià)單，而不能執(zhí)行MO，則MO將以限價(jià)單中的下一個(gè)最佳可用價(jià)格執(zhí)行。遍歷LOB的每一層直到完全執(zhí)行MO的這種操作稱為遍歷書籍。由于在這種情況下，部分訂單沒有以最佳的可用價(jià)格執(zhí)行，MO的緊急性質(zhì)將使參與者花錢，因?yàn)樗蛩?gòu)買或出售金融工具的平均價(jià)格更差 比發(fā)送MO時(shí)的最佳可用價(jià)格高。

這通常在金融工具流動(dòng)性不足時(shí)發(fā)生。如果資產(chǎn)的限價(jià)單數(shù)量少（流動(dòng)性差的工具（例如，很少交易的股票）就是這種情況），則MO更有可能必須走賬才能完成其執(zhí)行。但是，流動(dòng)性很強(qiáng)的資產(chǎn)可能會(huì)以最佳價(jià)格獲得足夠的限價(jià)訂單，以完全執(zhí)行合理規(guī)模的MO。

Fig 1 - LOB of Hewlett-Packard's (HPQ) and FARO Technologies' stocks, after the 10,000th trade of the 1st of October of 2013^[1]

例如，看一下圖1。它顯示了兩個(gè)給定時(shí)間的兩只股票（HPQ和FARO）的限價(jià)單。

兩個(gè)LOB都對(duì)應(yīng)當(dāng)天的第10,000個(gè)交易。請(qǐng)注意，雖然HPQ的第10,000個(gè)交易發(fā)生在市場(chǎng)開放后不久，但FARO的10,000個(gè)交易直到中午才發(fā)生，這意味著HPQ的流動(dòng)性比FARO高得多。這也反映在LOB上。HPQ在每個(gè)級(jí)別上的數(shù)量都比FARO高得多，而FARO實(shí)際上在許多級(jí)別上都是空的。顯然，發(fā)送來(lái)買賣HPQ股票的MO可能會(huì)被填補(bǔ)，而不必走這本書，而FARO股票以最佳價(jià)格可獲得的交易量可能不足以滿足整個(gè)市場(chǎng)訂單。

可供參考書單
由于高頻交易是相對(duì)較新的前沿領(lǐng)域，因此至少與其他有關(guān)投資理論或定量研究領(lǐng)域的書籍相比，有關(guān)該主題的現(xiàn)有書籍很少。但是，有一些非常有趣和有用的書值得閱讀。其中之一是álvaroCartea，Sebastian Jaimungal和JoséPenalva的算法交易和高頻交易。在討論了市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)的工作原理之后，該書使用了隨機(jī)分析工具來(lái)解決諸如在高頻環(huán)境下的最佳清算或最佳收購(gòu)問題之類的問題，其中挑戰(zhàn)在于以盡可能高的價(jià)格買賣一定數(shù)量的股票。該書還討論了一些HFT策略。我真的向讀者推薦這本書。

我要推薦的第二本書是《高頻交易：算法策略和交易系統(tǒng)實(shí)用指南》，作者艾琳·阿爾德里奇（Irene Aldridge）。它面向HFT策略以及回測(cè)它們和分析其性能的適當(dāng)方法。它還對(duì)HFT業(yè)務(wù)有一些非常有趣的見解，值得一看。

References

• [1] Cartea, A., Sebastian, J. and Penalva, J. (2015) Algorithmic and High-Frequency Trading. Cambridge University Pres