這是一家把高成長、高追捧（高PE）、高周轉(zhuǎn)、高存貨、高應(yīng)收賬款，重資產(chǎn)、大客戶、資本密集型、勞動(dòng)密集型等特點(diǎn)聚集一身的高科技制造業(yè)公司。

一、行業(yè)與公司

1、連接器歸屬于精密結(jié)構(gòu)件行業(yè)，也是這個(gè)行業(yè)中最大細(xì)分行業(yè)。連接器行業(yè)的市場(chǎng)空間十分廣闊，是各類電子產(chǎn)品必須的電子基礎(chǔ)元件，且下游應(yīng)用分布極其廣泛。

2、由于行業(yè)產(chǎn)品典型非標(biāo)準(zhǔn)化的特點(diǎn)，客戶必須要選擇最信得過的供應(yīng)商，且長期合作。這樣公司的實(shí)力才可以不斷的滿足客戶不同產(chǎn)品個(gè)性的研發(fā)、制造、服務(wù)、生產(chǎn)。使得行業(yè)具有高度集中，想要盈利就必須占據(jù)優(yōu)質(zhì)大單客戶。一旦與大單客戶構(gòu)建標(biāo)準(zhǔn)后形成了合作關(guān)系，優(yōu)質(zhì)的大客戶一般不輕易的更換自己已經(jīng)合作熟悉的供應(yīng)商，這樣一來就保證客戶的黏性，建立了壁壘，形成了品牌壟斷、技術(shù)壟斷，讓公司大者恒大，強(qiáng)者恒強(qiáng)，其他公司在短期內(nèi)難于攻破。現(xiàn)在如今中國已是各類電子消費(fèi)品最大的制造國，立訊精密現(xiàn)在是中國大陸排名第一的連接器生產(chǎn)商，世界排名第八。

3、對(duì)于這種低利潤率高周轉(zhuǎn)率、直銷模式、大客戶的生意，龐大的規(guī)模更能產(chǎn)生足夠的經(jīng)濟(jì)性。這種規(guī)模需要持續(xù)不斷的資本，結(jié)合龐大的技術(shù)工人和工程師團(tuán)隊(duì)擴(kuò)大產(chǎn)能。公司嚴(yán)格控制資本支出，在應(yīng)收賬款和庫存管理等環(huán)節(jié)進(jìn)行深入優(yōu)化，最大程度提高資金使用效率，在不同階段充分考慮各種融資手段的有效使用。

4、優(yōu)秀的管理者，強(qiáng)大的人才團(tuán)隊(duì)，研發(fā)的不斷深入。2018年新產(chǎn)品開發(fā)持續(xù)的投入，研發(fā)費(fèi)用25億，同比增長63.09%。（華商名人堂-王來春：網(wǎng)頁鏈接）

二、產(chǎn)品

1、隨著行業(yè)地位的提升及客戶關(guān)系的穩(wěn)固，公司在交易關(guān)系上取得了一定優(yōu)勢(shì)。2019年，消費(fèi)性電子業(yè)務(wù)仍將占據(jù)重要位置。憑借前幾年在核心客戶端的優(yōu)秀表現(xiàn)以及公司在產(chǎn)品和客戶上的提前規(guī)劃，連接器、聲學(xué)、天線、無線充電及震動(dòng)馬達(dá)等模組類產(chǎn)品，著重開發(fā)新型設(shè)備，智能手表、無線耳機(jī)，在iPhone多產(chǎn)品全年開花，憑借airpods以及手機(jī)零組件的優(yōu)勢(shì)，以組裝業(yè)務(wù)帶動(dòng)立訊模組、結(jié)構(gòu)件等多維度業(yè)務(wù)拓展。并且開拓安卓客戶，保證公司高增長。公司在消費(fèi)電子領(lǐng)域的不斷擴(kuò)大，結(jié)合市場(chǎng)對(duì)可穿戴式健康產(chǎn)業(yè)的成長需求，公司未來3年業(yè)績的成長仍然是比較樂觀的（2018年報(bào)顯示消費(fèi)性電子銷售量同比增長88.57%）。

2、公司繼續(xù)圍繞“老客戶、新產(chǎn)品；老產(chǎn)品、新客戶、新市場(chǎng)”的發(fā)展戰(zhàn)略，進(jìn)一步鞏固傳統(tǒng)市場(chǎng)和產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)地位；隨著5G時(shí)代的到來，公司基站天線、濾波器及數(shù)據(jù)中心互聯(lián)產(chǎn)品也將具備充分的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。立訊在基站、數(shù)據(jù)中心等已基本完成重點(diǎn)產(chǎn)品及客戶布局，5G+AI趨勢(shì)下持續(xù)高成長可期。1）消費(fèi)級(jí)AIoT設(shè)備持續(xù)爆發(fā)；2）5G換機(jī)潮即將開啟，公司最為受益；3）通信業(yè)務(wù)迎5G爆發(fā)。預(yù)計(jì)通訊業(yè)務(wù)2019年將超60%成長，未來展望50-100億美金空間。

3、汽車電子行業(yè)隨著公司布局的深入，在新能源汽車領(lǐng)域沉淀了較好基礎(chǔ)，滲透率提升。汽車電子產(chǎn)品繼續(xù)圍繞線束、連接器、電子模塊、嵌件注塑功能件等較為完整的零組件產(chǎn)品線穩(wěn)步發(fā)展，未來將是可期的穩(wěn)定增長點(diǎn)。（2018汽車互聯(lián)產(chǎn)品及精密組件銷售量同比增長58.13%）。

三、估值

1、全年業(yè)績樂觀，成長邏輯清晰。公司展望全年業(yè)績55%左右高增長。成長動(dòng)能主要因素：1）AirPods持續(xù)熱銷；2）iPhone相關(guān)零組件業(yè)務(wù)繼續(xù)高增長。

2、毛利率等財(cái)務(wù)指標(biāo)持續(xù)優(yōu)化。1）3Q19毛利率為22.07%，同比增加0.12pct，環(huán)比增加2.58pct，前三季度ROE達(dá)到17.04%，較上年同期增長5pct；2）前三季度存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為66.22天，同比下降6.87天，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為77.26天，同比減少19.12天；3）經(jīng)營性現(xiàn)金流大幅增加，公司前三季度實(shí)現(xiàn)經(jīng)營性現(xiàn)金流61億，同比增加195%。

3、預(yù)估2019年區(qū)間價(jià)格20-44元，2020年區(qū)間價(jià)格30-66元。由于行業(yè)和公司的特點(diǎn)，對(duì)公司3年以后的業(yè)績進(jìn)行估值有較大的難度。

四、風(fēng)險(xiǎn)

1、公司客戶集中度相對(duì)較高，并且短期主要集中在消費(fèi)電子領(lǐng)域。若重要客戶發(fā)生嚴(yán)重的經(jīng)營問題，公司也將面臨一定的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。2018年前五名客戶合計(jì)銷售金額占年度銷售總額比例68.43%。

2、匯率風(fēng)險(xiǎn)，2018境外收入占營業(yè)收入的89.29%，我國實(shí)行有管理的浮動(dòng)匯率制度，匯率隨著國內(nèi)外政治、經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化而波動(dòng)。

3、資本支出高，現(xiàn)金創(chuàng)造能力不強(qiáng)，分紅不高。立訊精密2018-2016年現(xiàn)金分紅金額占合并報(bào)表中歸屬于上市公司普通股股東的凈利潤的比率7.56%、11.26%、14.66%。

4、估值高，主要來源公司業(yè)績的高成長和投資者對(duì)中小板塊的追捧。公司的成長空間很大，增長的彈性很高，高估值一定會(huì)拖累投資的收益率。一旦發(fā)生一個(gè)什么大事件，可以在短時(shí)間內(nèi)讓估值打五折的風(fēng)險(xiǎn)。

5、假設(shè)，假如下列指標(biāo)與近幾年的對(duì)比，增加或減少的很多，那就要引起高度重視。